中銀國(guó)際證券股份有限公司徐中良近期對(duì)中國(guó)石油（601857）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)彰顯韌性，分紅派息維持高位》，給予中國(guó)石油（601857）買入評(píng)級(jí)。
中國(guó)石油（601857）(601857)
公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入28644.69億元，同比降低2.50%；歸母凈利潤(rùn)1573.02億元，同比降低4.48%；扣非歸母凈利潤(rùn)1616.71億元，同比降低6.70%。其中，第四季度營(yíng)收6952.13億元，同比增長(zhǎng)1.98%；歸母凈利潤(rùn)310.23億元，同比降低2.72%。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)維持高位，長(zhǎng)期投資價(jià)值持續(xù)強(qiáng)化，維持“買入”評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)韌性彰顯，財(cái)務(wù)狀況保持穩(wěn)健。2025年全球原油市場(chǎng)供需寬松，公司原油平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格64.11美元/桶，同比下降14.2%，但經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)跃S持高位，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，2025年公司自由現(xiàn)金流為1,201.89億元，同比增長(zhǎng)15.2%。資產(chǎn)負(fù)債率36.4%，同比下降1.5pct，資本負(fù)債率11.2%，同比降低1.0pct。公司業(yè)績(jī)韌性提升，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)凸顯。
油氣產(chǎn)量穩(wěn)步提升，新能源（850101）業(yè)務(wù)提速發(fā)展。2025年，公司油氣當(dāng)量產(chǎn)量1,841.9百萬(wàn)桶，同比增長(zhǎng)2.5%，其中，國(guó)內(nèi)可銷售天然氣（885430）產(chǎn)量為5201.2十億立方英尺，同比增長(zhǎng)4.9%。國(guó)內(nèi)建成吉木薩爾、大慶古龍兩個(gè)國(guó)家級(jí)頁(yè)巖油示范區(qū)和慶城生產(chǎn)基地，頁(yè)巖油、頁(yè)巖氣（885372）產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)。同時(shí)公司完善新能源（850101）業(yè)務(wù)布局，塔里木土庫(kù)、新疆阿勒泰相繼建成一批風(fēng)光發(fā)電重點(diǎn)項(xiàng)目，參股國(guó)網(wǎng)新源公司布局抽水蓄能（885935），成立中油電能公司做專做優(yōu)購(gòu)售電業(yè)務(wù)。2025年，公司風(fēng)光發(fā)電量79.3億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)68.0%；新簽地?zé)峁┡贤娣e超過(guò)1億平方米；完成二氧化碳利用266.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)40.3%。受中東戰(zhàn)爭(zhēng)影響，全球原油貿(mào)易體系面臨較大沖擊，公司作為代表性能源（850101）央企，戰(zhàn)略價(jià)值顯著提升。
煉化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型向新向好，天然氣（885430）銷售業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)提升。2025年，公司加工原油1,375.9百萬(wàn)桶，同比下降0.2%，公司持續(xù)推動(dòng)煉油化工（850102）業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，吉林石化公司、廣西石化公司兩個(gè)乙烯項(xiàng)目建成投產(chǎn)，乙烯產(chǎn)能首次突破1,000萬(wàn)噸/年；成品油、化工（850102）品產(chǎn)量分別為11677.7萬(wàn)噸、4002.7萬(wàn)噸，同比分別-2.6%、+2.7%，化工（850102）新材料產(chǎn)量達(dá)332.7萬(wàn)噸，同比+62.7%，煉油化工（850102）和新材料分部實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)人民幣242.47億元，同比+13.4%。2025年，公司在國(guó)內(nèi)銷售天然氣（885430）2475.28億立方米，同比+5.6%，天然氣（885430）銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)608.02億元，同比+12.6%。
資本性支出維持高位，分紅比例再次提升。2025年公司資本性支出為2690.89億元，同比下降2.5%，其中，油氣新能源（850101）、煉化新材料、銷售、天然氣（885430）銷售業(yè)務(wù)板塊資本支出的占比分別為76.22%、17.75%、3.06%、1.85%。2026年，油氣新能源（850101）板塊的資本開支有望繼續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)達(dá)到2,208.00億元。另一方面，公司董事會(huì)建議派發(fā)2025年公司末期股息為每股0.25元，全年每股股息0.47元，派息率54.7%，派息總額860.2億元，末期和全年每股股息均保持歷史同期最好水平，派息比率也為近五年最高水平。公司重視股東回報(bào)，分紅比例持續(xù)提升，長(zhǎng)期投資價(jià)值不斷增強(qiáng)。
估值
受國(guó)際油價(jià)上漲影響，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為1821.58億元、1,825.75億元、1,838.44億元，對(duì)應(yīng)市盈率為12.2倍、12.2倍、12.1倍，公司油氣資產(chǎn)盈利能力提升，能源（850101）央企戰(zhàn)略價(jià)值凸顯，股東回報(bào)持續(xù)穩(wěn)定，維持買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)際油價(jià)劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保政策變化或自然災(zāi)害等因素導(dǎo)致生產(chǎn)裝置異常，人員操作失誤帶來(lái)的安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、全球經(jīng)濟(jì)低迷等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.66。
