國金證券（600109）股份有限公司趙中平,王剛,蔡潤澤近期對美的集團（000333）進行研究并發(fā)布了研究報告《注重股東回報，龍頭韌性凸現(xiàn)》，給予美的集團（000333）買入評級。
美的集團（000333）(000333)
2026年3月30日公司披露年報，美的（HK3990）實現(xiàn)營收4565億，同比+12.1%，歸母凈利潤439億，同比+14.0%。25Q4實現(xiàn)營收934億，同比+5.9%，歸母凈利潤61億，同比-11.4%。
經(jīng)營分析
C端業(yè)務表現(xiàn)出極強韌性，全年實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長。25年美的（HK3990）C端業(yè)務實現(xiàn)收入2999.3億元，同比+11.3%，我們預計國內(nèi)、海外均實現(xiàn)了較好的增長。國內(nèi)方面，公司重點推進DTC變革與數(shù)字化業(yè)務模式創(chuàng)新，2025年優(yōu)化國內(nèi)市場全渠道庫存周轉(zhuǎn)效率，客戶庫存周轉(zhuǎn)效率改善10%以上，通過O2O模式推動雙線產(chǎn)品融合，實現(xiàn)線上線下同款、同價、同促，有效提升產(chǎn)品效率。海外業(yè)務方面持續(xù)深化海外供應鏈本地化與協(xié)同建設，2025年OBM業(yè)務收入已達到智能家居（885478）業(yè)務海外收入的45%以上。在歐洲區(qū)域，美的（HK3990）完成對TEKA的收購，借助TEKA資源實現(xiàn)雙位數(shù)增長；在亞太區(qū)域，整體銷售收入同比增長超過10%，其中空調(diào)（884113）品類同比增長超過30%；在美洲區(qū)域，銷售額實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
B端業(yè)務延續(xù)高增。25年美的（HK3990）B端業(yè)務實現(xiàn)收入1227.5億元，同比+17.5%，其中樓宇板塊，在暖通空調(diào)（884113）業(yè)務的縱深發(fā)展同時，布局電梯、數(shù)據(jù)中心及工業(yè)領(lǐng)域，作為新的增長引擎，全年收入+25.7%，機器人與自動化+8.1%，其中庫卡中國收入貢獻占比接近30%，工業(yè)技術(shù)聚焦暖通家電、新能源汽車（885431）、機器人核心部件領(lǐng)域，積極推進全球化戰(zhàn)略落地，實現(xiàn)海外市場顯著突破，全年收入+10.2%。盈利穩(wěn)定，費控良好。2025年公司實現(xiàn)毛利率26.4%，同比-0.03pct，期間費用方面，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為9.4%/3.5%/3.9%/-1.3%，同比分別-0.1pct/-0.04pct/-0.1pct/-0.5pct。綜合影響下，公司25年歸母凈利率為9.6%，同比+0.2pct。
盈利預測、估值與評級
美的（HK3990）C端經(jīng)營韌性凸現(xiàn)，B端業(yè)務延續(xù)高增，發(fā)布26年回購計劃（883929），注重股東回報。我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為480.5、529.9、586.0億元，同比+9.3%、+10.3%、+10.6%，當前股價對應PE為11.4、10.3、9.4倍，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動；人民幣匯率波動；需求不及預期；關(guān)稅風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級10家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為90.72。
