華鑫證券有限責(zé)任公司張涵近期對聚和材料（688503）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點(diǎn)評報告：業(yè)績平穩(wěn)，立足漿料布局半導(dǎo)體（881121）》，首次覆蓋聚和材料（688503）給予買入評級。
聚和材料（688503）(688503)
事件
聚和材料（688503）發(fā)布2025年年報：2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入145.9億元，同比增長16.86%，歸母凈利潤4.2億元，同比增長0.4%。
投資要點(diǎn)
公司整體業(yè)績平衡增長
公司整體業(yè)績趨勢保持平穩(wěn)增長，2025年扣非歸母凈利潤達(dá)到3.9億元，同比下滑3.77%，主要系本年出貨量下降，單位毛利略有上漲，2025年度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額-30.69億元，較上年同期下降幅度較大，主要系銀價大漲，營業(yè)收入增長過快，應(yīng)收賬款和存貨增長明顯，且考慮利用自身授信而非供應(yīng)商墊資以達(dá)到資金成本最低。
商業(yè)行業(yè)及太空數(shù)據(jù)中心打開新場景應(yīng)用，公司作為頭部漿料廠商受益
全球商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)加速崛起，推動太空光伏產(chǎn)業(yè)邁入規(guī)?；?/strong>
發(fā)展關(guān)鍵周期（883436），光伏導(dǎo)電漿料行業(yè)迎來結(jié)構(gòu)性發(fā)展機(jī)遇與全新挑戰(zhàn)。太空光伏對導(dǎo)電漿料的極端環(huán)境耐受性、低溫?zé)Y(jié)性能、輕量化適配等核心指標(biāo)提出更高標(biāo)準(zhǔn)，倒逼光伏行業(yè)從技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈布局到商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)全方位升級。公司敏銳把握行業(yè)發(fā)展趨勢，緊跟太空光伏技術(shù)路線迭代節(jié)奏，重點(diǎn)關(guān)注航天級適配產(chǎn)品的研發(fā)與布局，為自身業(yè)務(wù)拓展培育新的增長極，鞏固核心競爭力。
公司緊跟技術(shù)路線發(fā)展趨勢，推出全套金屬化解決方案，在TOPCon、HJT領(lǐng)域、X-BC、無銀化、鈣鈦礦等多個領(lǐng)域具有品類豐富、迭代迅速的產(chǎn)品體系。公司向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，江蘇德力聚新材料有限公司高端光伏電子材料基地項(xiàng)目已順利建成投產(chǎn)，形成年產(chǎn)千噸電子級銀粉的規(guī)?；a(chǎn)能力，同時建成全球領(lǐng)先的粉體材料研發(fā)中心，重點(diǎn)開展納米銀粉、銅粉、銀包銅粉等粉體的技術(shù)攻關(guān)與產(chǎn)品開發(fā)，持續(xù)提升公司在高端電子材料領(lǐng)域的研發(fā)實(shí)力與產(chǎn)品競爭力。
公司通過收購進(jìn)入光刻級空白掩膜版領(lǐng)域
在半導(dǎo)體材料（884091）方面，公司計(jì)劃通過戰(zhàn)略性收購半導(dǎo)體材料（884091）業(yè)務(wù)來擴(kuò)大產(chǎn)品組合，發(fā)揮與現(xiàn)有技術(shù)、運(yùn)營專長及市場資源的協(xié)同效應(yīng)。為加速高端半導(dǎo)體材料（884091）的國產(chǎn)替代，并解決產(chǎn)業(yè)價值鏈中的這一瓶頸，董事會批準(zhǔn)收購SKE的空白掩膜版業(yè)務(wù)，并于2025年9月9日簽署股份購買協(xié)議。完成收購后，公司計(jì)劃在上海建立生產(chǎn)設(shè)施，進(jìn)行本土化產(chǎn)能擴(kuò)張。公司計(jì)劃進(jìn)入DUV-ArF及DUV-KrF光刻級空白掩膜版業(yè)務(wù)領(lǐng)域?？瞻籽谀ぐ媸?span>半導(dǎo)體（881121）制造的核心材料，能夠?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)的公司屈指可數(shù)。國內(nèi)晶圓產(chǎn)能擴(kuò)張、先進(jìn)制程需求增加以及國家對關(guān)鍵半導(dǎo)體材料（884091）的戰(zhàn)略扶持，空白掩膜版國產(chǎn)替代趨勢確定。
盈利預(yù)測
預(yù)測公司2026-2028年收入分別為174、210、252億元，EPS分別為2.2、2.69、3.37元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為39、32、26倍，考慮到公司在漿料以及半導(dǎo)體（881121）的平臺化布局，給予“買入”投資評級。
風(fēng)險提示
光伏需求不及預(yù)期；原材料價格白銀大幅波動風(fēng)險；空白掩膜版業(yè)務(wù)進(jìn)度不及預(yù)期；大盤系統(tǒng)性風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為63.81。
