中金發(fā)布研報(bào)稱，基本維持中集安瑞科（HK3899）(03899)2026年的凈利潤為15.09億元,首次引入2027年的凈利潤為16.28億元。當(dāng)前股價對應(yīng)2026/2027年13.1倍/12.0倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評級，但由于行業(yè)估值中樞上移，該行上調(diào)目標(biāo)價33.3%至12.00港元，對應(yīng)14.9倍2026年市盈率和13.7倍2027年市盈率，較當(dāng)前股價有13.7%的上行空間。
中金主要觀點(diǎn)如下：
公司公布2025年業(yè)績
2025年收入263.26億元，同比+6.3%;歸母凈利潤11.35億元，同比+3.7%。2025年化工（850102）環(huán)境收入21.41億元，毛利率13.0%，液態(tài)食品收入36.20億元，毛利率21.7%，同比+0.3pct。
清潔能源收入大幅增長，水上&陸上雙重拉動
2025年清潔能源（850101）收入205.65億元，同比+19.7%，其中陸上清潔能源（850101）業(yè)務(wù)收入134.3億元，同比+15.1%;水上清潔能源（850101）業(yè)務(wù)收入64.1億元，同比+37.6%;氫能業(yè)務(wù)收入7.2億元，同比-15%。2025年毛利率12.7%，同比+0.1pct。
在手訂單穩(wěn)健增長，綜合服務(wù)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)
2025年公司總計(jì)新簽訂單262.9億元，該行測算4Q25新簽66.49億元;截至2025年底在手訂單297.5億元，同比+5%，該行認(rèn)為這為公司業(yè)績后續(xù)穩(wěn)步兌現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。分業(yè)務(wù)來看，2025年清潔能源（850101）/化工（850102）/食品分別新簽222.3/26.6/14.0億元，分別同比+2%/-11%/-48%，但化工（850102）&食品4Q25新簽同比均增長。同時，公司持續(xù)落地綜合服務(wù)項(xiàng)目，該行認(rèn)為有望持續(xù)增厚公司業(yè)績。
風(fēng)險(xiǎn)提示：化工（850102）環(huán)境需求持續(xù)下行;新業(yè)務(wù)放量不及預(yù)期。
