中金發(fā)布研報稱，考慮終端需求波動及宏觀因素，下調(diào)申洲國際（HK2313）(02313)2026年EPS預(yù)測15%至4.09元，引入2027年預(yù)測4.38元，當(dāng)前對應(yīng)10/10倍2026/27年P(guān)/E，維持跑贏行業(yè)評級。估值切換至2026年，下調(diào)目標(biāo)價15%至62.48港元，對應(yīng)14倍2026年P(guān)/E，有30%的上行空間。以60%左右的分紅率計算，2026年公司股息率已達6%。
中金主要觀點如下：
2025年業(yè)績低于該行預(yù)期
公司2025年收入同增8%至310億元，歸母凈利潤同降7%至58億元，剔除去年同期處置資產(chǎn)帶來一次性收益后同降1%。業(yè)績低于該行預(yù)期，主要因人工成本上漲、關(guān)稅分擔(dān)及人民幣升值對毛利率的拖累及匯兌虧損增加。
需求偏弱及客戶訂單周期拖累2H25收入
2025年公司收入同增8%，其中量增約9%，人民幣/美元ASP均同降約1%。2H25受需求偏弱及客戶訂單周期（883436）影響，收入同比增速放緩至2%，分品牌，adidas收入同增29%表現(xiàn)積極，Uniqlo/Nike同比+4%/-1%，增速有所放緩。分區(qū)域，歐洲和美國收入同增21%/11%，中國/日本同降14%/3%。管理層預(yù)計2026年核心客戶整體穩(wěn)中有升，其中休閑品類表現(xiàn)較好，新客戶有望在2H26帶來貢獻。
多項成本短期擾動，匯兌虧損及去年一次性收益致2H25利潤下滑
2H25公司毛利率同降1.8ppt，主要因：1)員工工資上漲，及柬埔寨產(chǎn)能仍處于爬坡期，2)客戶美國關(guān)稅分攤;3)人民幣上漲影響。銷售及管理費用率同降0.4ppt，其他收益同比減少7.8億元，主要由于匯兌同比帶來4.1億元負面影響及去年同期資產(chǎn)處置帶來3.3億元收益，凈利潤同比下滑20%至26億元。
短期原材料成本上漲預(yù)計產(chǎn)生有限影響
公司約50%原材料為棉花，40%為化纖，在保持一部分原料和半成品庫存的同時，也與供應(yīng)商簽署了相關(guān)協(xié)議，同時公司也具備向客戶傳遞成本變化的能力，該行認為短期原材料價格的波動對公司影響相對有限。面對需求波動和成本上升等影響，管理層規(guī)劃發(fā)揮創(chuàng)新驅(qū)動和一體化短交期的快反能力，指引26年實現(xiàn)中單位數(shù)的訂單量增。
風(fēng)險提示：下游客戶增長不及預(yù)期，原材料價格波動，人民幣匯率波動。
