中金發(fā)布研報稱，維持錦欣生殖（HK1951）(01951)26-27年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測2.76/3.57億元?，F(xiàn)價對應(yīng)26-27年20.2/15.4倍P/E(基于經(jīng)調(diào)整利潤口徑，下同)。維持“跑贏行業(yè)”評級及目標(biāo)價3.50港元，目標(biāo)價對應(yīng)26-27年31.1/23.7倍P/E，較最新收盤價有50.9%上升空間。
中金主要觀點如下：
2025年業(yè)績符合該行預(yù)期
公司公布25全年業(yè)績：收入26.49億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤2.09億元，符合該行預(yù)期。
下半年經(jīng)營顯著修復(fù)，國內(nèi)輔助生殖市場回穩(wěn)
2H25業(yè)務(wù)量與盈利能力實現(xiàn)有力反彈，取卵周期（883436）數(shù)環(huán)比+3.1%，經(jīng)調(diào)凈利潤環(huán)比+54.9%。受輔助生殖（885909）納入醫(yī)保政策影響，提升三代試管(PGT)滲透率(如成都院區(qū)三代周期（883436）同比+72.8%)及VIP服務(wù)占比(提升至21.2%)，有效緩解了常規(guī)項目降價壓力，驅(qū)動國內(nèi)業(yè)務(wù)在政策紅利期實現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與經(jīng)營穩(wěn)健回歸。
產(chǎn)能釋放與政策紅利共振，數(shù)字化AI賦能構(gòu)筑核心技術(shù)壁壘
國內(nèi)競爭優(yōu)勢加強，根據(jù)公司業(yè)績會，深圳中山婦產(chǎn)醫(yī)院（884301）新大樓正式投運后，周期（883436）產(chǎn)能提升約4倍，26年1-2月周期（883436）數(shù)累計同比+18%，公司預(yù)計5年內(nèi)收入實現(xiàn)翻倍。美國業(yè)務(wù)方面，公司25年引入7位專家，管理收入+5.1%。隨加州商保法案落地，驅(qū)動HRC 26年1-2月周期（883436）數(shù)+38%。公司正積極推進(jìn)美國業(yè)務(wù)重組以回籠資金，計劃擴(kuò)大醫(yī)師網(wǎng)絡(luò)至40人，公司預(yù)計規(guī)模效應(yīng)將在26年集中體現(xiàn)。技術(shù)端，公司自主研發(fā)的ai智能體（886099）已覆蓋診療全流程，通過“數(shù)字化+AI”轉(zhuǎn)型提升臨床成功率與運營效率。
資本開支步入收縮期，充足現(xiàn)金流支撐高比例股東回報
25年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)5.89億元，綜合債務(wù)成本下降至4.36%，公司預(yù)計26年資本性開支將收縮至5,000萬元以下，該行預(yù)計公司自有現(xiàn)金流水平有望大幅提升。公司持續(xù)注重股東回報，已批準(zhǔn)26-28年股東回報計劃，擬將經(jīng)調(diào)EBITDA的50%-80%用于分紅及回購，其中26年擬實施3億元回購及1億元派息。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求增長不及預(yù)期;競爭加劇;政策變動;突發(fā)醫(yī)療事件。
