中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持華潤(rùn)萬(wàn)象生活（HK1209）(01209)盈利預(yù)測(cè)基本不變，預(yù)計(jì)2026-27年核心凈利潤(rùn)同比增12%/10%至44.1億元/48.6億元。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)48港元，對(duì)應(yīng)22倍2026年核心P/E和9%上行空間。公司股票交易在20倍2026年核心P/E和4.9%2026預(yù)期股息收益率。
中金主要觀點(diǎn)如下：
2025年核心凈利潤(rùn)略超市場(chǎng)預(yù)期
公司公布2025年業(yè)績(jī)：收入180.2億元，同比增長(zhǎng)5%;核心凈利潤(rùn)39.5億元，同比增長(zhǎng)14%，略超市場(chǎng)預(yù)期，主要由于購(gòu)物中心板塊毛利率提升等推動(dòng)。公司全年派息比例100%(基于核心凈利潤(rùn)，60%普通+40%特別派息)，對(duì)應(yīng)股息收益率4.4%。
購(gòu)物中心表現(xiàn)強(qiáng)勁，市場(chǎng)份額穩(wěn)步擴(kuò)張
在管購(gòu)物中心2025年零售額同比增長(zhǎng)23.7%，其中同店增速12.2%(大幅跑贏社零總額增速)，重奢購(gòu)物中心同店增速15.3%優(yōu)于整體。2025年購(gòu)物中心板塊運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)一步提升，毛利率同比提升3.3個(gè)百分點(diǎn)至75.9%;業(yè)主端凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至65.7%。公司全年新開(kāi)業(yè)14個(gè)購(gòu)物中心，總開(kāi)業(yè)數(shù)量達(dá)到135個(gè)，其中105個(gè)項(xiàng)目零售額在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)排名前三;年內(nèi)新拓展12個(gè)第三方項(xiàng)目，平均GFA超過(guò)10萬(wàn)平方米。
物業(yè)航道經(jīng)營(yíng)具韌性，現(xiàn)金流管理卓有成效
2025年物業(yè)板塊收入平穩(wěn)，毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7%，毛利率同比提升1.0ppt至18.0%，在持續(xù)提質(zhì)增效的推動(dòng)下，整體發(fā)展具備一定韌性;全年新拓展第三方項(xiàng)目3,530萬(wàn)平米，同比小幅增長(zhǎng)。2025年下半年以來(lái)，公司緊抓現(xiàn)金流及回款管理，全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額對(duì)核心凈利潤(rùn)的1.0倍覆蓋，年末在手廣義現(xiàn)金158億元。
“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃扎實(shí)堅(jiān)定
“十五五”期間，公司將繼續(xù)深化“商管+物管+大會(huì)員”業(yè)務(wù)模式，目標(biāo)為創(chuàng)建世界一流的城市品質(zhì)生活服務(wù)商，并保持整體業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。具體來(lái)看，1)商管業(yè)務(wù)目標(biāo)“十五五”內(nèi)新拓100個(gè)項(xiàng)目，到“十五五”末在營(yíng)購(gòu)物中心200個(gè)，合約項(xiàng)目300個(gè);購(gòu)物中心同店增速跑贏社零，每年新開(kāi)業(yè)約15個(gè)項(xiàng)目，收入及利潤(rùn)復(fù)合增速超過(guò)10%;2)物管業(yè)務(wù)發(fā)展質(zhì)量行業(yè)領(lǐng)先，營(yíng)收復(fù)合增速實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng);3)大會(huì)員業(yè)務(wù)，到“十五五”末營(yíng)收及利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)翻番。
風(fēng)險(xiǎn)提示：整體消費(fèi)（883434）環(huán)境或物業(yè)管理（885915）經(jīng)營(yíng)環(huán)境超預(yù)期承壓。
