信達證券（601059）股份有限公司胡曉藝,劉紅光近期對中國海油（600938）進行研究并發(fā)布了研究報告《油氣產(chǎn)量創(chuàng)新高，業(yè)績有望進一步受益油價》，給予中國海油（600938）買入評級。
中國海油（600938）(600938)
事件：2026年3月26日晚，中國海油（600938）發(fā)布2025年度報告。2025年，公司實現(xiàn)營收3982.20億元，同比-5.30%；實現(xiàn)歸母凈利潤1220.82億元，同比-11.49%；扣非后歸母凈利潤1203.79億元，同比-9.76%。實現(xiàn)基本每股收益2.57元，同比-11.38%。
其中，2025Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8571.7億元，同比-9.28%，環(huán)比-18.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤201.11億元，同比-5.48%，環(huán)比-38.00%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤194.64億元，同比+11.04%，環(huán)比-38.33%；實現(xiàn)基本每股收益0.43元，同比-2.27%，環(huán)比-18.28%。
點評：
25年公司業(yè)績同比下滑，主要受油價下跌以及人民幣匯率升值影響，26年隨著中東地緣風險激化，全年油價中樞或有階段性上移，公司業(yè)績或有望進一步提升。
價格端，公司實現(xiàn)油價較布油折價同比收窄。25年國際布倫特油價同比-11.73美元/桶至67.89美元/桶，公司實現(xiàn)油價66.47美元/桶，同比-10.28美元/桶，較布油折價約1.42美元/桶，同比去年收窄1.69美元/桶，主要是海外產(chǎn)量占比提升以及加拿大重油價格WSC較布倫特價差收窄。25年公司實現(xiàn)氣價7.95美元/千立方英尺，同比+0.23美元/千立方英尺，因公司天然氣（885430）銷售下游以華東和華南工業(yè)用戶長協(xié)合約為主。
產(chǎn)量端，增儲上產(chǎn)持續(xù)發(fā)力。25年公司石油、天然氣（885430）產(chǎn)量分別為599.7、177.6百萬桶當量，同比分別+6%、+12%。26年，公司預計油氣產(chǎn)量達到780-800百萬桶，同比將增長0.35-2.92%，增速有所下調(diào)，我們推測主要受下一步增儲上產(chǎn)計劃還在制定中的影響。
成本端，繼續(xù)鞏固低桶油成本優(yōu)勢。公司桶油成本27.90美元/桶，同比-0.62美元/桶，其中受油價下跌影響除所得稅外其他稅金下降幅度較大，我們計算得該項同比-0.63美元/桶，另外作業(yè)費用同比-0.15美元/桶，折舊攤銷同比+0.44美元/桶。
資本開支較年初目標收縮。25年公司資本開支實際為1205億，低于年初1250-1350億的目標，其中開發(fā)支出同比下降14%，勘探及生產(chǎn)支出穩(wěn)中有增，我們認為可能受七年行動計劃收官及下一步計劃仍在制定中的影響。26年，公司計劃資本支出為1120-1220億元，仍穩(wěn)定在較高水平。
年度分紅比例45%，積極回饋股東。25年，公司全年股息為1.28港元/股(含稅)，派息率為45%，符合公司承諾的2025–2027年股息支付率不低于45%的政策。
盈利預測與投資評級：我們預測公司2026-2028年歸母凈利潤分別為1572.40、1574.17、1620.84億元，同比增速分別為+28.8%、+0.1%、+3.0%，EPS分別為3.31、3.31、3.41元/股，按照2026年3月30日A股收盤價對應的PE分別為12.42、12.41、12.05倍，H股收盤價對應的PE分別為7.72、7.71、7.49倍?？紤]到公司受益于低桶油成本和產(chǎn)量增長，2026-2028年公司有望繼續(xù)保持良好業(yè)績，H股估值仍有修復空間，我們維持對公司A股和H股的“買入”評級。
風險因素：經(jīng)濟波動和油價下行風險；公司增儲上產(chǎn)速度不及預期風險；經(jīng)濟制裁和地緣政治風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為43.01。
