東吳證券（601555）股份有限公司朱國(guó)廣,蘇豐近期對(duì)澤璟制藥（688266）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：商業(yè)化持續(xù)兌現(xiàn)，看好公司核心管線(xiàn)BIC潛力》，給予澤璟制藥（688266）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
澤璟制藥（688266）(688266)
投資要點(diǎn)
事件：2026年3月27日，公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)報(bào)，2025全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.1億元(同比+52.07%)，主要系藥品銷(xiāo)量增長(zhǎng)所致，其中重組人凝血酶納入醫(yī)保后增長(zhǎng)明顯；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.63億元，系銷(xiāo)售及研發(fā)費(fèi)用增加；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-2878萬(wàn)，系凝血酶及RSH市場(chǎng)推廣授權(quán)款分期收款差異。收入符合我們預(yù)期。
差異化管線(xiàn)開(kāi)拓廣闊市場(chǎng)機(jī)遇并鑄就長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。截至2025年底，公司的產(chǎn)品管線(xiàn)包含覆蓋28項(xiàng)核心臨床項(xiàng)目的11款候選藥物，其中3款候選藥物的6項(xiàng)適應(yīng)癥處于BLA/NDA階段或關(guān)鍵╱III期注冊(cè)臨床試驗(yàn)階段，6款候選藥物處于I/II期臨床試驗(yàn)階段，2款候選藥物處于臨床前研發(fā)階段。兩款核心在研管線(xiàn)：1)ZG006：FDA已授予ZG006治療小細(xì)胞肺癌及神經(jīng)內(nèi)分泌腫瘤的孤兒藥資格。在針對(duì)晚期小細(xì)胞肺癌三線(xiàn)及以上治療的II期劑量?jī)?yōu)化臨床試驗(yàn)中，ZG006展現(xiàn)出強(qiáng)勁療效及良好安全性，看好其小細(xì)胞肺癌基石療法潛力。2)ZG005：在I/II期臨床試驗(yàn)中，ZG005展現(xiàn)出良好的療效與安全性。除單藥療法外，ZG005與大分子靶向療法具備廣泛聯(lián)用潛力，有望成為下一代腫瘤免疫療法。
商業(yè)化持續(xù)拓展，構(gòu)建多元產(chǎn)品矩陣。1)澤普生(多納非尼)晚期肝癌、RAIR-DTC適應(yīng)癥均納入醫(yī)保，截至2025年底已進(jìn)院1300+家，覆蓋2350+家，覆蓋藥房1000+家。2)澤普凝(重組人凝血酶)截至2025年底累計(jì)入院750余家，納入醫(yī)保目錄后銷(xiāo)量增長(zhǎng)明顯。3)澤普平(吉卡昔替尼)2025年5月獲批上市(適應(yīng)癥為PMF、PPV-MF、PET-MF)，重癥斑禿適應(yīng)癥已獲NDA受理，AD及AS位于Ⅲ期臨床，截至2025年底已進(jìn)院320+家，覆蓋藥房220+家4。)rhTSH：商業(yè)化合作落地并已于2026年1月獲批上市，為我國(guó)首個(gè)獲批用于分化型甲狀腺癌術(shù)后精準(zhǔn)評(píng)估的創(chuàng)新產(chǎn)品，填補(bǔ)了中國(guó)分化型甲狀腺癌術(shù)后精準(zhǔn)評(píng)估市場(chǎng)空白。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司2025全年核心產(chǎn)品商業(yè)化持續(xù)推進(jìn)，在研管線(xiàn)ZG005及ZG006臨床進(jìn)展順利，且ZG006成功實(shí)現(xiàn)海外授權(quán)，考慮公司藥品納入醫(yī)保后銷(xiāo)售逐步兌現(xiàn)，我們將公司2026-2027年收入由17.14/28.46億元調(diào)整至13.63/21.76億元，2028年為31.48億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PS為19/12/8倍?？紤]公司2026年披露ZG005關(guān)鍵數(shù)據(jù)并開(kāi)展三期臨床，且ZG006海外臨床持續(xù)推進(jìn)，全年催化劑較多，我們同時(shí)看好公司已商業(yè)化產(chǎn)品銷(xiāo)售潛力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、藥品銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、海外交易不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，甬興證券彭波研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為55.72%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.45億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為39.55。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為161.08。
