國金證券（600109）股份有限公司姜濤,許子怡近期對華能國際（600011）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《25年業(yè)績同比+42%，AH股息價值凸顯》，給予華能國際（600011）買入評級。
華能國際（600011）(600011)
業(yè)績簡評
2026年3月24日晚間公司披露2025年報，全年實現(xiàn)營收2293億元，同比-6.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤144億元，同比+42%，其中Q1-4分別為49.7、42.9、55.8、-4.3億元。2025年計提資產(chǎn)減值20.17億元(Q4新增計提14億元)、信用減值準(zhǔn)備1.11億元；減值涉及廣東汕頭煤電、湖南岳陽煤電、山東泗水新能源（850101）等。
經(jīng)營分析
境內(nèi)電廠分板塊稅前利潤來看：煤電133億元(同比+86%)、度電稅前利潤達(dá)0.039元(同比+0.02元)；氣電12.7億元(同比+17%)；風(fēng)電（885641）56億元(同比-17%)、度電利潤0.137元(同比-0.046元、降幅25%)；光伏29億元(同比+6%)、度電利潤0.111元(同比-0.039元、降幅26%)?？傮w而言煤電改善突出，新能源（850101）顯著承壓。
25年自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，26年資本開支規(guī)劃621億元。2025年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達(dá)672億元(同比+33%)，投資現(xiàn)金流凈流出573億元，自由現(xiàn)金流達(dá)99億元(上年同期為-133億元)。2025年完成資本開支567億元(新增風(fēng)電（885641）/光伏為2.4/5.4GW)、占年初規(guī)劃值694億元的82%，為風(fēng)電（885641）不及預(yù)期影響；2026年規(guī)劃資本開支621億元，其中風(fēng)電（885641）305億元、光伏72億元、火電（884146）117億元。
全年新增裝機(jī)11.92GW，清潔能源（850101）裝機(jī)比例超40%。2025年公司新增投產(chǎn)火電（884146）4.19GW，風(fēng)電（885641）2.38GW，光伏5.35g（885556）W；截至2025年末公司在運裝機(jī)達(dá)155.87GW，低碳清潔能源（850101）占比為41.01%，其中氣電17.70GW(占11.4%)，風(fēng)電（885641）20.62GW(占13.2%)，光伏25.07GW(占16.1%)。2025年完成上網(wǎng)電量4376億千瓦時，同比-3.39%。
分紅總額持續(xù)提升，港股股息率超7%。2025年度公司擬每股現(xiàn)金分紅0.4元(稅前)，分紅總額63億元、占剔除永續(xù)債利息后可分配利潤的54%(上年同期為58%，2025年末公司永續(xù)債余額775億元、較2024年末下降26億元)，對應(yīng)當(dāng)前H股股息率達(dá)7.5%、A股達(dá)5.3%，股息價值凸出。
盈利預(yù)測、估值與評級
2025年3月公司發(fā)布市值管理公告至今，A/H股最大上漲35%/68%，期間最大回撤為20%/21%。考慮到26年內(nèi)電價下降，我們調(diào)整公司2026-2028年歸母凈利潤預(yù)測至121/131/141億元，剔除永續(xù)債利息后的EPS為0.60/0.66/0.73元；公司股票現(xiàn)價對應(yīng)A股PE估值為9.7/9.0/8.3倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
煤價持續(xù)上行風(fēng)險；發(fā)電利用小時、上網(wǎng)電價不及預(yù)期風(fēng)險
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為9.96。
