近期，港股的魔幻走勢讓眾多投資者直呼“看不懂”。
尤其是部分科技核心資產比如恒生科技指數(shù)，持續(xù)沒有“底線”的回撤深深套住了不少投資者。
一、一半是海水，一半是火焰
不過，客觀來說，港股近期雖然表現(xiàn)一般，但內部卻是極度分化，甚至可以說一半是海水，一半是火焰。
一方面，是以恒生科技指數(shù)為代表的板塊在震蕩中屢破新低；另一方面，港股通高股息紅利板塊卻表現(xiàn)出極強的韌性，在逆勢走強中創(chuàng)出新高。
這種極致分化的走勢，導致恒生指數(shù)雖然同步回調，但整體走勢相對平緩。
導致這種分化的核心原因，在于外資與內資定價權的不同。
廣發(fā)證券（HK1776）劉晨明的研究顯示，南向資金在紅利和半導體（881121）領域掌握定價話語權，再加上紅利具備避險屬性，這支撐了近段時間港股高股息板塊的逆勢走強。
相比之下，恒生科技指數(shù)的成分股依然由外資主導定價。
外資對企業(yè)的業(yè)績預期和海外流動性極為敏感，在零售業(yè)務利空未完全出盡、AI基建相關業(yè)績尚未實質兌現(xiàn)的背景下，外資傾向于減倉避險，導致科技板塊跌幅較深。
數(shù)據(jù)顯示，恒生科技指數(shù)自2025年10月高點以來的最大回撤接近30%。
不過，外資目前可能仍在堅守部分中國核心資產，目前港股市場上已有好幾家企業(yè)出現(xiàn)了AH股負溢價的情況。
二、中東資金真的在進場大掃貨嗎？
伴隨港股估值進入底部區(qū)域，近期關于中東資金大規(guī)模加倉港股的傳聞，在數(shù)據(jù)層面究竟能否站得住腳？
不可否認，近期確實有部分外資在回流港股，但興業(yè)證券（601377）張啟堯分析認為，流入的并非中東資金。
一方面因為數(shù)據(jù)顯示，代表海外長線資金的主動型基金在3月份仍在流出香港市場；另外他認為主權財富基金若大規(guī)模配置中國也屬長期戰(zhàn)略，難以在短期內完成，而且中東本土資金正面臨內部回流需求，并不支持大規(guī)模外流的說法。
因此他認為本輪加倉港股的外資，更有可能是來自亞太地區(qū)的對沖基金等靈活資金，而非中東的長線主權財富基金。
廣發(fā)證券（HK1776）劉晨明也認為，當前的利率、匯率走勢及外資流向均未顯示出系統(tǒng)性避險資金轉移的異常跡象。
業(yè)內更傾向于認為，近期回流的外資大概率是亞太地區(qū)的對沖基金等靈活資金在往悲觀定價較充分的港股市場“低吸”。
而真正的中東資金參與港股，目前仍以一級市場的IPO基石投資為主。這種布局屬于長期的戰(zhàn)略性資產配置，而非為了應對短期的二級市場避險需求。
三、態(tài)度堅定的南向資金在買什么？
與外資的搖擺不定形成鮮明對比的是，南向資金的態(tài)度要堅定得多。
在港股大幅回撤的過程中，即便在外部地緣沖突加劇的背景下，南向資金買賣波動雖有加大，但總體依然保持著堅定的凈流入態(tài)勢。
數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月25日，本周南向資金合計流入247億港幣，本月合計流入超627億。
那么，南向資金究竟在買什么？
從3月以來前十大活躍個股的資金走向來看，騰訊控股（HK0700）獲得最多南下資金青睞，合計有超150億港幣資金流入，小米集團和中國海洋石油（HK0883）也均有約60億資金流入。整體來看，南向資金的布局仍在“防御+成長”。
從資金凈流出額來看，中芯國際（HK0981）被資金賣出最多，3月份以來合計被賣出超34億，在持續(xù)的拋壓下，期間該個股跌近17%。
而從ETF跟蹤的指數(shù)來看，隨著恒生科技指數(shù)的持續(xù)探底，一級市場的申購資金在越跌越買，3月份以來合計凈流入居市場首位，達到103億。
四、港股市場還要磨底多久？
對于苦熬的投資者來說，最關心的莫過于拐點何時到來。
業(yè)內機構認為，3月下旬是觀察港股情緒的一個重要窗口期。
一方面在于今年3月份港股有巨量的限售股解禁壓力，另一方面財報披露期也集中在這個時候。隨著限售股解禁壓力的出清和業(yè)績靴子的落地，壓制情緒將大幅消散。
不過宏觀層面上，受美伊沖突推高原油價格、加劇通脹擔憂的影響，當前市場已經開始重新定價2026年美聯(lián)儲不降息甚至加息的預期，這將進一步收緊國際資金流動性，對港股是利空。
目前的港股互聯(lián)網(wǎng)處于“風聲鶴唳”的敏感狀態(tài)，稍有風吹草動便容易引發(fā)股價大幅波動。例如2026年3月25日，受經濟日報文章《外賣大戰(zhàn)該結束了》影響，恒生科技指數(shù)盤中一度急拉，看似轉強，但次日便重回弱勢調整。
總體來看，港股市場的磨底過程是痛苦且反復的。
值得注意的是，廣發(fā)證券（HK1776）數(shù)據(jù)顯示，當前港股做空成交量占比12%左右，已觸及歷史較高水平，進一步上行的空間相對有限。
做空比例高企雖然不必然預示市場的上漲或下跌，但在這種極致狀態(tài)下，一旦行情回暖，極高的做空盤反而可能觸發(fā)逼空行情，從而放大市場的反彈力度。
注：如無特殊說明，全文數(shù)據(jù)截至2026年03月25日。
