中金發(fā)布研報(bào)稱，維持速騰聚創(chuàng)（HK2498）(02498)跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，維持47.0港元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)26/27年6.6/4.8x P/S及38%上行空間。由于公司在手訂單充沛及盈利能力改善，該行上調(diào)26年?duì)I收7%至31億元，歸母凈利潤(rùn)由0.33億元上調(diào)至1.37億元，首次引入27年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)42億元/3.82億元。股價(jià)對(duì)應(yīng)26/27年4.7/3.5x P/S。
中金主要觀點(diǎn)如下：
25FY收入符合該行預(yù)期
公司公布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.41億元，同比+17.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損1.46億元，同比大幅收窄，符合該行預(yù)期。4Q25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.51億元，同比增長(zhǎng)46.1%;首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06億元。財(cái)務(wù)關(guān)注：1)4Q25機(jī)器人業(yè)務(wù)高增，收入+427.5%達(dá)3.5億元;2)毛利率大幅提升，4Q25毛利率同比+5.7pct達(dá)28.5%，該行判斷主要由于毛利率較高的機(jī)器人業(yè)務(wù)收入占比提升及結(jié)構(gòu)性降本措施;3)4Q25單季度盈利，受益于收入放量、規(guī)模效應(yīng)、毛利率提升。
ADAS：4Q25數(shù)字化產(chǎn)品進(jìn)入規(guī)?；桓峨A段，在手訂單奠定扎實(shí)的收入增長(zhǎng)基礎(chǔ)
2025年ADAS激光雷達(dá)銷量為60.9臺(tái)，截至2025年底，公司累計(jì)獲得34家車企及Tier1的163款車型定點(diǎn)。展望2026年，該行認(rèn)為公司ADAS激光雷達(dá)銷量有望在客戶激光雷達(dá)配置率提升及新增客戶的驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)高增。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)，公司預(yù)計(jì)2026年兩家頭部車企各貢獻(xiàn)45-55萬(wàn)臺(tái)銷量、客戶W貢獻(xiàn)15-20萬(wàn)臺(tái)銷量、合資品牌合計(jì)貢獻(xiàn)20-25萬(wàn)臺(tái)。
機(jī)器人：多場(chǎng)景應(yīng)用全面開(kāi)花
2025年機(jī)器人及其他的激光雷達(dá)銷量同比+1141.8%達(dá)30.3萬(wàn)臺(tái)。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)，公司指引2026年該板塊激光雷達(dá)出貨量或達(dá)80-100萬(wàn)臺(tái)。在割草機(jī)器人領(lǐng)域，除庫(kù)犸外，公司與九號(hào)旗下未嵐大陸、某頭部清潔機(jī)器人品牌達(dá)成獨(dú)家定點(diǎn);在Robotaxi和Robotruck領(lǐng)域，與百度（BIDU）Apollo Go、滴滴、文遠(yuǎn)知行（WRD）、小馬智行（PONY）以及北美L4頭部廠商等合作;在無(wú)人配送領(lǐng)域，與新石器、九識(shí)、白犀牛、京東（JD）等達(dá)成合作;在具身機(jī)器人（886069）領(lǐng)域與近50家頭部客戶達(dá)成合作。
