中金發(fā)布研報(bào)稱，維持美圖公司（HK1357）(01357)“跑贏行業(yè)”評級，予目標(biāo)價(jià)6.6港元，較當(dāng)前股價(jià)有40%上行空間，對應(yīng)22倍26年Non-IFRS P/E，當(dāng)前股價(jià)交易于16/13倍26和27年Non-IFRS P/E。公司公布FY25業(yè)績，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入同增29%至39億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤同增65%至9.7億元，好于該行預(yù)期，主要系高毛利訂閱業(yè)務(wù)占比提升以及降本增效。該行維持26年收入和盈利預(yù)測，新引入27年收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測56億元和14億元。
FY25公司訂閱收入同增42%至30億元，整體MAU同增4%至2.76億，付費(fèi)用戶同增34%至1691萬，訂閱毛利率保持穩(wěn)定，同增1.4ppt至 6.1%，公司預(yù)計(jì)通過模型容器策略控制三方API成本(占比成本僅為個(gè)位數(shù))，該行預(yù)計(jì)毛利率在25年基礎(chǔ)上穩(wěn)定在73%左右。
公司ARPU同比有所提升，核心系海外市場和生產(chǎn)力產(chǎn)品商業(yè)化突破：1)國際市場收入同增37%，占收比提升至38%，歐洲、美洲等高ARPU地區(qū)成為新增付費(fèi)用戶的重要來源;2)生產(chǎn)力工具收入占比提升至19%，生產(chǎn)力付費(fèi)用戶同增67%達(dá)216萬人，付費(fèi)率同增3ppt達(dá)9%，系美圖設(shè)計(jì)室與開拍驅(qū)動?？紤]到付費(fèi)率增長態(tài)勢延續(xù)，該行預(yù)計(jì)26年訂閱收入或同增超30%。
公司圍繞電商物料制作與口播視頻兩大高價(jià)值場景，構(gòu)建了多角色的“AI團(tuán)隊(duì)”，且已有產(chǎn)品落地：美圖設(shè)計(jì)室已部署四大Agent能力;開拍Agent用戶滲透率達(dá)11%;RoboNeo登頂26個(gè)國家和地區(qū)的應(yīng)用榜。公司還通過OpenClaw生態(tài)封裝影像Skill，進(jìn)一步降低創(chuàng)作門檻，構(gòu)建平臺級復(fù)用能力。公司預(yù)計(jì)基于Agent的Token消耗有望提升ARPU的長期成長空間。
