地緣政治沖突持續(xù)沖擊全球資本市場。截至3月26日，本月以來，布倫特原油漲近40%，金價(jià)跌超15%，美國十年期國債收益率一度創(chuàng)2025年8月以來新高，上證指數(shù)（1A0001）震蕩調(diào)整，市場呈股、債、商品多殺局面。
值得注意的是，2025年10月以來，港股恒生科技指數(shù)累計(jì)跌幅超26%，近期則表現(xiàn)出一定韌性。截至3月25日，港股恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)本月在全球主要指數(shù)中表現(xiàn)相對較好。
數(shù)據(jù)來源：同花順（300033）iFind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2026.3.1—2026.3.25
中國資產(chǎn)在本次全球資產(chǎn)回調(diào)中展現(xiàn)出獨(dú)特吸引力。全球市場調(diào)整之下，布局港股的最佳時(shí)機(jī)是否已經(jīng)來臨？近期，天弘基金官方播客《人間錢話》邀請到光大證券（601788）研究所所長助理、海外首席分析師付天姿，對此進(jìn)行分析。
港股近期調(diào)整原因：受全球宏觀環(huán)境影響
付天姿認(rèn)為，港股與A股最大的差異在于流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)因素。港股市場機(jī)構(gòu)投資者占比高達(dá)80%，其中超過六成為外資。這使得其流動(dòng)性高度依賴全球宏觀環(huán)境，包括美聯(lián)儲貨幣政策、匯率走勢以及地緣政治沖突。
近期港股承壓的核心原因，正是地緣政治沖突引發(fā)的全球資金避險(xiǎn)情緒，暫時(shí)打斷了此前外資連續(xù)7至8周的資金凈流入趨勢。
付天姿認(rèn)為，從經(jīng)驗(yàn)來看，類似的區(qū)域沖突對資本市場的影響通常持續(xù)時(shí)間為1—2個(gè)月。高油價(jià)只是戰(zhàn)爭短期擾動(dòng)，隨著美國頁巖油增產(chǎn)、戰(zhàn)略儲備釋放，長期看，油價(jià)終將回歸基本面，美聯(lián)儲未來仍有降息空間，只是時(shí)間點(diǎn)需要后移。
隨著市場對沖突的預(yù)期趨于理性，港股的估值修復(fù)進(jìn)程有望重啟。
對AI投入、“紅包大戰(zhàn)”的擔(dān)憂正在緩解
互聯(lián)網(wǎng)大廠AI投入能否轉(zhuǎn)化為收入？“紅包大戰(zhàn)”放緩能否緩解對企業(yè)利潤的擠壓？這兩個(gè)問題是過去壓制港股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)表現(xiàn)的主因。
付天姿認(rèn)為，資本市場對AI的態(tài)度已趨于理性。2023年AIGC興起時(shí)，與AI有關(guān)即能獲得估值溢價(jià)，但現(xiàn)在市場更關(guān)注實(shí)際收入和商業(yè)落地。
以美股為例，付天姿表示，美股科技“七巨頭”每年有約4000億美元的AI投入，對應(yīng)收入僅100億美元左右。這種巨大的落差引發(fā)市場對相關(guān)投入持續(xù)性的質(zhì)疑。
付天姿認(rèn)為，當(dāng)前，市場對互聯(lián)網(wǎng)公司的容忍度取決于兩點(diǎn)：一是主業(yè)業(yè)績是否穩(wěn)健，二是AI能否對主業(yè)形成邊際賦能，如廣告點(diǎn)擊率提升、用戶數(shù)增長等。這方面，部分港股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)表現(xiàn)不錯(cuò)。
針對外賣企業(yè)的“紅包大戰(zhàn)”，付天姿表示，2025年可能是補(bǔ)貼策略最劇烈的時(shí)候，今年起整體的補(bǔ)貼幅度、經(jīng)營現(xiàn)金流占比，不會像2025年那么夸張，競爭將趨于理性。
3月25日，恒生科技指數(shù)拉升，收盤大漲1.91%。恒生科技ETF天弘（520920）基金經(jīng)理胡超表示，對于深陷“紅包大戰(zhàn)”的幾家互聯(lián)網(wǎng)平臺，從長期來看，沒有哪家科技巨頭是靠給補(bǔ)貼成長起來的。未來，奶茶可能會貴一些，但是恒生科技會好起來。
投資節(jié)奏：在無人問津時(shí)買入
針對港股的投資節(jié)奏，付天姿給出了具體建議。她認(rèn)為，港股每1至2年就會出現(xiàn)極低估值的機(jī)會，左側(cè)布局的風(fēng)險(xiǎn)收益比更好。
付天姿建議，投資者或可在“無人問津時(shí)買入，人聲鼎沸時(shí)賣出”。
付天姿認(rèn)為，當(dāng)前階段，戰(zhàn)爭打斷了外資抄底進(jìn)程，但港股反彈彈性值得期待。同時(shí)，中國資產(chǎn)對全球資本的吸引力提升。
從估值看，當(dāng)前港股如恒生科技指數(shù)、港股通科技，近5年估值分位均低于30%，是左側(cè)布局的好時(shí)機(jī)。
港股三大獨(dú)特資產(chǎn)：
互聯(lián)網(wǎng)科技、創(chuàng)新藥、高股息紅利
付天姿認(rèn)為，港股之所以值得投資者配置，核心在于其擁有難以替代的稀缺資產(chǎn)，建議關(guān)注三個(gè)方向：
一是頭部互聯(lián)網(wǎng)科技公司，包括騰訊（K80700）、阿里（BABA）、美團(tuán)（K83690）等。這些公司充分享受了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)（160636）紅利，未來有望在AI時(shí)代繼續(xù)受益。
二是創(chuàng)新藥（886015）資產(chǎn)。港股通過18A上市機(jī)制，吸引了大量未盈利的生物科技公司，成為機(jī)構(gòu)投資者長期跟蹤的重點(diǎn)方向。
三是高股息紅利資產(chǎn)。部分個(gè)股股息率可達(dá)6%至10%。在當(dāng)前震蕩行情中，紅利資產(chǎn)有一定優(yōu)勢。
值得注意的是，針對上述資產(chǎn)，天弘基金都布局了相關(guān)指數(shù)基金供投資者選擇。
值得注意的是，針對港股表現(xiàn)，天弘資深策略分析師黃子函認(rèn)為，2025年年底以來，港股經(jīng)歷多重挑戰(zhàn)。從美聯(lián)儲降息放緩到軟件股擔(dān)憂、再到地緣沖突引發(fā)的滯脹擔(dān)憂，當(dāng)下最危險(xiǎn)的時(shí)刻或已過去。雖然大漲還需要流動(dòng)性（如美元指數(shù)下行）等條件助力，但龍頭優(yōu)質(zhì)公司估值已較為便宜。近期，南下資金買入賣出的波動(dòng)放大，國內(nèi)投資者正在進(jìn)行更加充分的換手，預(yù)計(jì)整體下行空間已經(jīng)不大，仍適合長期配置型客戶布局。
