興業(yè)證券（601377）發(fā)布研報(bào)稱，展望后續(xù)，對港股并不悲觀，但繼續(xù)維持底部區(qū)間震蕩、反轉(zhuǎn)需要更明確信號(hào)的判斷。關(guān)于港股何時(shí)迎來反轉(zhuǎn)，后續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注：(1)監(jiān)管更明確的“反內(nèi)卷”信號(hào);(2)港股盈利預(yù)期何時(shí)企穩(wěn);(3)4月，新一代混元大模型的發(fā)布能否強(qiáng)化市場對中國科技龍頭在AI領(lǐng)域的信心;(4)3-4月中國宏觀數(shù)據(jù)能否超預(yù)期;(5)伊朗方面就談判進(jìn)展的表態(tài)等信號(hào)。
興業(yè)證券（601377）主要觀點(diǎn)如下：
港股近兩天的上漲主要源自全球TACO交易和國家市場監(jiān)督管理總局“叫停外賣戰(zhàn)“所帶來的情緒修復(fù)。一方面，3月23日其，隨著特朗普宣布推遲對伊朗能源（850101）設(shè)施的軍事打擊五天，并表示正與伊朗對話，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)開始risk on。另一方面，3月25日，市場監(jiān)管總局轉(zhuǎn)載《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》刊發(fā)的評論文章《外賣大戰(zhàn)該結(jié)束了》，提振市場對美團(tuán)（K83690）、阿里巴巴（BABA）和京東（HK9618）等企業(yè)的情緒。
展望后續(xù)，對港股并不悲觀，但繼續(xù)維持底部區(qū)間震蕩、反轉(zhuǎn)需要更明確信號(hào)的判斷。
第一，截至3月25日，港股情緒依然處于恐慌區(qū)域。經(jīng)歷連續(xù)兩天大漲后，構(gòu)建的港股情緒指數(shù)為27.8%，依然低于下限閾值，指向后續(xù)仍有望反彈(今年以來，截至3月25日，基于恒指/恒科的擇時(shí)策略超額收益為3.9%/14.7%)。
第二，以史為鑒，恒指重新站上年線后短期大概率延續(xù)修復(fù)。2000年以來，恒指重新站上年線后3/5/10個(gè)交易日內(nèi)，上漲概率超9成，漲跌幅中位數(shù)為2.7%/3.0%/3.8%。
第三，市場擔(dān)心的地面戰(zhàn)爭、紅海封鎖等風(fēng)險(xiǎn)仍在，但沖突烈度進(jìn)一步升級概率較低，中期或有降級。一方面，當(dāng)前特朗普仍缺乏直接“投降”的動(dòng)機(jī)，近期油價(jià)的下跌或再次刺激特朗普繼續(xù)極限施壓。另一方面，當(dāng)前美國的政治目標(biāo)已經(jīng)從推動(dòng)伊朗政權(quán)更迭，退而求其次到解封霍爾木茲海峽，而談判比勝利更容易實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，并且后續(xù)極限施壓后的美軍戰(zhàn)斗挫折可能進(jìn)一步引導(dǎo)局勢的降級。
第四，盡管本次監(jiān)管對“外賣戰(zhàn)”的表述和措辭更加嚴(yán)重，但自去年以來，監(jiān)管部門曾多次就“反內(nèi)卷”約談相關(guān)企業(yè)，成效尚不顯著。因此，后續(xù)政策的落地以及監(jiān)管約束的效果仍有待觀察。
第五，港股盈利預(yù)期或仍有下修壓力。港股進(jìn)入財(cái)報(bào)季后，3月以來，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)26年EPS預(yù)期同比遭遇顯著下修，拖累其市場表現(xiàn)。后續(xù)隨著財(cái)報(bào)披露接近尾聲、盈利潛在下修壓力逐漸降低后，港股才有望“輕裝上陣”。
第六，南下資金對港股的配置思維當(dāng)前依然偏弱。3月以來，南下資金凈流入僅556.9億元，遠(yuǎn)低于25年的月均千億左右的水平，并且，內(nèi)資近期通過買賣ETF的方式進(jìn)行頻繁交易，疊加以機(jī)構(gòu)投資者占比較高的ETF自3月5日以來遭遇持續(xù)贖回，或反映內(nèi)資對港股當(dāng)前以交易思維（688816）為主。作為港股在資金層面走牛的核心驅(qū)動(dòng)力，南下資金，尤其是其中的中長期資本，轉(zhuǎn)為持續(xù)大幅增持后，或才是港股趨勢性反轉(zhuǎn)的信號(hào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
伊朗局勢持續(xù)惡化、全球油價(jià)飆升、中國宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期等。
