中國銀河（HK6881）證券發(fā)布研報(bào)稱，在全球非美資產(chǎn)普遍承壓的背景下，港股3月16日逆勢上漲1.45%，這與非美資產(chǎn)承壓的宏觀敘事看似矛盾，實(shí)則揭示資金尋找“避風(fēng)港”，在非美資產(chǎn)內(nèi)部重新再配置。港股的低估值通常伴隨著高股息（563180）率，這對于尋求穩(wěn)定現(xiàn)金流的避險(xiǎn)資金具有極大的吸引力。展望未來半年，可選消費(fèi)（883434）是當(dāng)前港股所有板塊中業(yè)績增速與盈利能力最強(qiáng)的方向，金融板塊具有充足的安全邊際?？萍及鍓K在本次動(dòng)蕩中展現(xiàn)出雙重屬性。
中國銀河（HK6881）證券主要觀點(diǎn)如下：
美伊沖突對全球市場產(chǎn)生劇烈沖擊
若未來美伊沖突走向長期化，霍爾木茲海峽保持名義通航但安全風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，能源（850101）市場 “地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”顯著上行，油價(jià)中樞將上移并在高位震蕩，繼而推高物流及經(jīng)營成本，全球通脹回落受阻，主要央行降息節(jié)奏被推遲，甚至在某些情況下考慮加息，全球經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)低增長、高利率、通脹黏性的格局。
全球貨幣環(huán)境的同步收緊將進(jìn)一步壓縮各國的政策空間，美元走強(qiáng)，非美貨幣國家承壓，資金回流美元資產(chǎn)，全球利率中樞上移，壓制權(quán)益資產(chǎn)估值，非美資產(chǎn)承壓。在全球非美資產(chǎn)普遍承壓的背景下，港股3月16日逆勢上漲1.45%，這與非美資產(chǎn)承壓的宏觀敘事看似矛盾，實(shí)則揭示了資金尋找“避風(fēng)港”，在非美資產(chǎn)內(nèi)部重新再配置。
南向資金是否有明顯邊際變化？
從2月27日到3月13日，國際中介機(jī)構(gòu)持股市值減少了約7000億港元，這直接反映出國際資金尤其是歐美主動(dòng)型基金基于全球避險(xiǎn)或回補(bǔ)美元流動(dòng)性的需求，選擇了階段性撤離港股市場。內(nèi)地資金港股通總市值占比反而從10.88%提升至10.92%。這與3月9日南向資金創(chuàng)下329.94億元?dú)v史最大單日凈買入的記錄相吻合。這種逆勢增持的行為，表明南向資金在此輪調(diào)整中充當(dāng)了市場的壓艙石。
國際流動(dòng)性是否存在蹺蹺板效應(yīng)？
3月16日，南向資金凈賣出11.01億元，3月17日，日本股市外資凈流入24.43億元，相對2026年2月25日下降84.11%，在南向資金凈賣出的背景下，恒生指數(shù)依然強(qiáng)勢上漲，這直接印證了外資是當(dāng)天港股反彈的主要推手，這些資金部分可能來自迪拜等中東金融市場資金急需尋找安全的“避風(fēng)港”，部分資金可能來自從日本股市撤出的外資。外資撤離日本的核心原因在于其高度脆弱的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。油價(jià)上漲可能導(dǎo)致日本由于資源匱乏陷入輸入性通脹與經(jīng)濟(jì)增長放緩并存的滯脹困境。
美伊沖突主要通過通脹預(yù)期和避險(xiǎn)兩條線重塑了港股的行業(yè)格局
首先，能源（850101）業(yè)成為外資和內(nèi)資的唯一共識(shí)。其次，以互聯(lián)網(wǎng)巨頭為主的資訊科技業(yè)被外資大幅增持的原因主要是，港股科技股如騰訊（K80700）、阿里（BABA）在經(jīng)歷了前期下跌后，估值已極具吸引力。從避險(xiǎn)主線來看，主要體現(xiàn)在資金調(diào)倉從周期（883436）股轉(zhuǎn)向防御股。當(dāng)前全球基金主要交易以“Risk-off”模式為主，地緣風(fēng)險(xiǎn)帶來全球滯脹擔(dān)憂，全球基金尤其是被動(dòng)型基金為了應(yīng)對贖回或降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，必須在短時(shí)間內(nèi)大幅減倉，行業(yè)輪動(dòng)進(jìn)一步增加拋棄高貝塔資產(chǎn)，擁抱防御型資產(chǎn)。
投資展望
港股的韌性來自港股處于估值洼地，低估值吸引了尋求確定性的避險(xiǎn)資金。外資選擇進(jìn)入港股，很大程度上是因?yàn)榭吹搅烁酃膳c全球其他主要市場(如美股、日股)之間的估值剪刀差。港股的低估值通常伴隨著高股息（563180）率。這對于尋求穩(wěn)定現(xiàn)金流的避險(xiǎn)資金具有極大的吸引力。展望未來半年，可選消費(fèi)（883434）是當(dāng)前港股所有板塊中業(yè)績增速與盈利能力最強(qiáng)的方向，金融板塊具有充足的安全邊際?？萍及鍓K在本次動(dòng)蕩中展現(xiàn)出雙重屬性。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國內(nèi)政策力度及效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外降息不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場情緒不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。
