自去年10月以來，受多重因素影響，恒生科技（159740）指數(shù)一路走低。近日，騰訊控股（HK0700）發(fā)布年報(bào)，但股價(jià)大幅下跌，市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)巨頭們AI競(jìng)賽帶來的估值與盈利不確定性感到擔(dān)憂。
與此同時(shí)，從近期海外和內(nèi)地資金動(dòng)向來看，階段性資金撤離與長(zhǎng)線資金布局動(dòng)作均有出現(xiàn)，多空力量在底部區(qū)域的博弈愈發(fā)激烈。
“燒錢換用戶”引發(fā)擔(dān)憂
3月19日，恒生科技（159740）指數(shù)跌逾2%?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭騰訊控股（HK0700）在發(fā)布2025年年報(bào)后，股價(jià)低開低走，截至收盤下跌6.81%，報(bào)513港元/股。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日騰訊控股（HK0700）成交額超300億港元，放量下跌特征明顯。
自2025年10月以來，恒生科技（159740）指數(shù)便跌跌不休，期間積累的機(jī)構(gòu)和散戶“抄底”聲音逐漸變多。在春節(jié)假期前，互聯(lián)網(wǎng)巨頭打響“AI紅包大戰(zhàn)”之后，恒生科技（159740）指數(shù)又迎來一輪下挫。數(shù)據(jù)顯示，截至3月19日，恒生科技（159740）指數(shù)今年以來累計(jì)跌幅超過9%。3月上旬以來，該指數(shù)一度有所反彈，近日又持續(xù)下探，呈現(xiàn)“三步一回頭”的震蕩格局，市場(chǎng)多空力量仍在拉扯。
從3月18日騰訊控股（HK0700）發(fā)布的年報(bào)數(shù)據(jù)來看，成績(jī)喜人。公司2025年四季度營(yíng)收1943.71億元，同比增長(zhǎng)13%。全年來看，其2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7517.66億元，同比增長(zhǎng)14%。分業(yè)務(wù)來看，騰訊（K80700）三大主業(yè)全面增長(zhǎng)。此外，騰訊（K80700）云首次實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?/p>
然而，業(yè)績(jī)發(fā)布后，騰訊（K80700）股價(jià)反而遭遇重挫。騰訊（K80700）總裁劉熾平表示，2025年騰訊（K80700）在AI新產(chǎn)品上的投入為180億元，2026年計(jì)劃至少翻倍。管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上釋放的加大AI投資信號(hào)，反而觸發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于公司利潤(rùn)率承壓的擔(dān)憂情緒。
景順（IVZ）長(zhǎng)城基金國(guó)際投資部基金經(jīng)理周寒穎分析，AI競(jìng)賽導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)入重資產(chǎn)周期（883436），面臨現(xiàn)金流及盈利壓力。在面對(duì)字節(jié)等AI大模型的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)頭部互聯(lián)網(wǎng)公司出現(xiàn)能力、投入兩端的質(zhì)疑，從而帶來對(duì)估值波動(dòng)與盈利不確定性的擔(dān)憂。此外，社交、游戲（881275）、廣告等軟件應(yīng)用面臨被AI大模型整合或快速迭代替代的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品生命周期（883436）與估值不穩(wěn)定性上升，軟件運(yùn)營(yíng)服務(wù)與部分軟件受到?jīng)_擊，遭遇“AI恐慌”。
另一位景順（IVZ）長(zhǎng)城基金的基金經(jīng)理金璜表示，當(dāng)前市場(chǎng)正從炒預(yù)期轉(zhuǎn)向觀察盈利，但互聯(lián)網(wǎng)巨頭在AI領(lǐng)域開啟“燒錢換用戶”的重資本模式，變現(xiàn)路徑尚不清晰，資本開支的上調(diào)讓市場(chǎng)擔(dān)憂短期利潤(rùn)或被進(jìn)一步侵蝕。
海外資金高度敏感
更值得投資者關(guān)注的是，各路資金對(duì)港股科技板塊的看法不一。港股作為典型的離岸市場(chǎng)，對(duì)全球地緣局勢(shì)和流動(dòng)性變化高度敏感。外資方面，金璜表示，外圍不確定性導(dǎo)致全球資本風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，港股的高貝塔屬性使其成為資金流出的“泄洪區(qū)”。中國(guó)銀河（HK6881）證券數(shù)據(jù)顯示，2月27日到3月13日期間，國(guó)際中介機(jī)構(gòu)的港股持股市值減少了約7000億港元，反映出國(guó)際資金尤其是歐美主動(dòng)型基金，基于全球避險(xiǎn)或回補(bǔ)美元流動(dòng)性的需求，選擇了階段性撤離港股市場(chǎng)。
不過，也有不少機(jī)構(gòu)持相反觀點(diǎn)，認(rèn)為港股市場(chǎng)或成為國(guó)際資金避風(fēng)港。一方面，受地緣沖突影響，中東資金急需尋找安全的避風(fēng)港；另一方面，由于油價(jià)上漲，可能導(dǎo)致日本等市場(chǎng)陷入輸入性通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩并存的滯脹困境，或?qū)е沦Y金從這些市場(chǎng)撤出。
“許多外資機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)配置時(shí)，根據(jù)地域或市場(chǎng)整體劃分比例，中國(guó)與日本、韓國(guó)等亞太市場(chǎng)占據(jù)同一個(gè)資金池。隨著近期日韓股市大幅震蕩，港股市場(chǎng)有望吸引配置型資金流入?！币患掖笮凸紮C(jī)構(gòu)香港子公司人士表示。
此外，華泰證券（601688）研究顯示，今年以來，部分外資關(guān)注日本、韓國(guó)等市場(chǎng)，同時(shí)對(duì)中國(guó)香港市場(chǎng)做出對(duì)沖，港股尤其是恒生科技（159740）指數(shù)在持續(xù)承壓過程中，累積了較多的空頭頭寸。近期，日韓市場(chǎng)大幅波動(dòng)，杠桿資金有降溫意愿，部分空頭在過去兩周陸續(xù)平倉，因而對(duì)市場(chǎng)起到了托底的效果。
內(nèi)資扮演壓艙石作用
近期，南向資金對(duì)港股市場(chǎng)表現(xiàn)為“糾結(jié)型”加倉。3月19日，南向資金合計(jì)凈買入261.9億港元，為今年以來單日凈買入第二多。
整體來看，今年前兩個(gè)月，南向資金持續(xù)保持凈流入態(tài)勢(shì)，2月凈流入規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。3月以來，受市場(chǎng)寬幅震蕩影響，南向資金流向出現(xiàn)波動(dòng)，大幅凈買入和凈賣出現(xiàn)象交替出現(xiàn)。截至3月19日，南向資金3月以來合計(jì)凈買入590億港元，除3月19日外，3月9日也有大額資金集中抄底現(xiàn)象，當(dāng)日南向資金創(chuàng)下今年以來單日凈流入歷史紀(jì)錄，達(dá)372.13億港元，不過，3月5日、3月17日均有大幅度的資金凈賣出，短期博弈加劇。據(jù)中國(guó)銀河（HK6881）證券統(tǒng)計(jì)，近期內(nèi)地資金港股通總市值占比小幅提升，這種逆勢(shì)增持的行為，表明南向資金在此輪調(diào)整中充當(dāng)了市場(chǎng)的壓艙石。
值得注意的是，港股科技類ETF份額持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)并不缺乏加倉力量。數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日，近一月以來，跟蹤恒生科技（159740）指數(shù)的ETF合計(jì)凈流入167.76億元，跟蹤恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)、恒生港股通科技主題指數(shù)的ETF分別凈流入25.84億元、22.96億元、11.87億元。跟蹤港股通科技指數(shù)、港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的ETF則有不同程度凈流出。
金璜表示，盡管部分交易型資金基于短期地緣不確定性和企業(yè)盈利能見度問題，階段性降低了風(fēng)險(xiǎn)敞口，但港股科技類ETF規(guī)模卻在持續(xù)增長(zhǎng)，顯示投資周期（883436）更長(zhǎng)的配置型資金正利用估值回調(diào)進(jìn)行布局。這種短期謹(jǐn)慎與長(zhǎng)期布局并存的結(jié)構(gòu)是健康的，這意味著市場(chǎng)定價(jià)權(quán)正在溫和轉(zhuǎn)換，一旦相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)驗(yàn)證或地緣局勢(shì)緩和，前期觀望的資金將迅速回補(bǔ)，推動(dòng)新一輪流動(dòng)性注入。
永贏基金的基金經(jīng)理儲(chǔ)可凡表示，外部地緣擾動(dòng)引發(fā)的避險(xiǎn)情緒升溫，對(duì)近期港股科技板塊表現(xiàn)形成了一定的壓制。但如果理性思考，地緣因素與科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展相關(guān)性較低，科技板塊有望繼續(xù)引領(lǐng)結(jié)構(gòu)性行情。早期研發(fā)以及營(yíng)銷費(fèi)用的投入或能驅(qū)動(dòng)收入與利潤(rùn)的增長(zhǎng)，2026年或是新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)利潤(rùn)的大年。
