恒生科技（159740）指數(shù)自2025年10月以來(lái)持續(xù)下行，累計(jì)跌幅已超過(guò)23%，跟蹤恒生科技（159740）指數(shù)的ETF同步遭遇重挫。恒生科技（159740）指數(shù)為何“跌跌不休”，何時(shí)止跌？
恒生科技指數(shù)2025年10月以來(lái)走勢(shì)表現(xiàn)全球墊底
自2025年10月初觸及階段性高點(diǎn)后，恒生科技（159740）指數(shù)（或稱“恒科”）便開啟深度回調(diào)。它本是港股科技板塊的“門面擔(dān)當(dāng)”，匯聚了市值超千億港元的龍頭企業(yè)，既有阿里巴巴（BABA）、小米（K81810）、百度（K89888）、京東（HK9618）等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，也有中芯國(guó)際（HK0981）、華虹半導(dǎo)體（HK1347）等半導(dǎo)體（881121）領(lǐng)軍企業(yè)，是港股科技板塊實(shí)力的體現(xiàn)。
然而，豪華的成份股陣容并未撐起該指數(shù)的穩(wěn)健走勢(shì)。自2025年10月初至2026年3月13日，恒生科技（159740）指數(shù)累計(jì)跌幅已超過(guò)23%，月線僅1次飄紅，2025年10月單月下跌8.62%，11月持續(xù)下跌5%以上；今年2月的跌幅更是超過(guò)10%，3月繼續(xù)下跌3%以上。
放眼全球，與全球重要指數(shù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，恒生科技（159740）指數(shù)的走勢(shì)表現(xiàn)幾乎處于墊底水平，同期恒生指數(shù)跌幅尚不足5.2%。與此形成鮮明反差的還有A股上證指數(shù)（1A0001）、深證成指（399001）逆勢(shì)上揚(yáng)，累計(jì)漲幅均超過(guò)5%；不少投資者不禁調(diào)侃在“恒科里躲牛市”。
指數(shù)的持續(xù)下挫，也讓一眾布局恒生科技（159740）賽道的投資者們陷入持倉(cāng)收益持續(xù)縮水甚至虧損的困境。
行情數(shù)據(jù)顯示，10余只跟蹤恒生科技（159740）指數(shù)的ETF自2025年10月以來(lái)同步遭遇重挫，平均跌幅高達(dá)24%，部分ETF跌幅超過(guò)26%：港股通恒生科技ETF華安（520840）累計(jì)跌幅超過(guò)28%，恒生科技ETF廣發(fā)（513380）、恒生科技指數(shù)ETF（513180）累計(jì)跌幅均超過(guò)26%。
恒生科技指數(shù)發(fā)布至今跌多漲少
回顧歷史走勢(shì)，恒生科技（159740）指數(shù)曾多次出現(xiàn)大幅跑輸市場(chǎng)局面。
2021年2月初至2023年3月末，恒生科技（159740）指數(shù)遭腰斬，其間僅在2021年4月、6月以及2021年10月份有所反彈。
再往前追溯，恒生科技（159740）指數(shù)發(fā)布前（根據(jù)成份股回溯），2017年11月至2018年4月末、2018年6月初至10月末，恒生科技（159740）指數(shù)區(qū)間累計(jì)跌幅分別為11.05%、30.27%。
上述3個(gè)時(shí)間段，恒生科技（159740）指數(shù)均大幅跑輸A股市場(chǎng)的上證指數(shù)（1A0001）、科技龍頭指數(shù)。比如2021年2月初至2023年3月末，上證指數(shù)（1A0001）跌幅低于7%，雖然A股科技龍頭指數(shù)同樣回調(diào)，但依然大幅跑贏恒生科技（159740）指數(shù)。
對(duì)于布局相關(guān)產(chǎn)品的投資者而言，恒生科技（159740）指數(shù)的一次反彈，都能讓投資者倍感驚喜，然而這份喜悅還未持續(xù)多久，又再一次下行。例如，今年3月6日，恒生科技（159740）指數(shù)大漲3.15%，下一個(gè)交易日（3月9日）卻低開高走，隔日（3月10日）該指數(shù)再次上漲2.4%，然而到了3月11日至13日，該指數(shù)又連續(xù)3個(gè)交易日下行。
按照月線統(tǒng)計(jì)，自2020年7月正式發(fā)布至2026年3月，共計(jì)69個(gè)月份，恒生科技（159740）指數(shù)跌多漲少，僅有32個(gè)月呈上漲行情，下跌月份數(shù)量占比超過(guò)53%；同期上證指數(shù)（1A0001）下跌月份數(shù)量占比不足44%，美股標(biāo)普500（SPX）指數(shù)下跌月份數(shù)量占比僅為36%左右。
恒生科技下行的三大原因盤點(diǎn)
恒生科技（159740）指數(shù)為何持續(xù)下行，是全球科技股回調(diào)的共性特征，還是陷入獨(dú)自下行的價(jià)值陷阱？自2025年10月以來(lái)，資金為何大幅流出？筆者通過(guò)多維度分析，發(fā)現(xiàn)該指數(shù)下跌主要有以下三方面原因。
其一，前期獲得過(guò)高漲幅，資金存在獲利了結(jié)需求。自2025年初至三季度末，恒生科技（159740）指數(shù)累計(jì)漲幅接近45%，這一漲幅在全球主要指數(shù)中穩(wěn)居前列，且斷崖式領(lǐng)先于美國(guó)三大股指、日經(jīng)225（N225）等重要指數(shù)。其間漲幅超過(guò)30%的恒生科技（159740）指數(shù)成份股數(shù)量占比接近2/3，漲幅超過(guò)100%的成份股數(shù)量占比多達(dá)1/3。
其二，市場(chǎng)主線切換，“去軟逐硬”趨勢(shì)顯著。2025年四季度以來(lái)，全球市場(chǎng)主線從此前漲幅較大的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、半導(dǎo)體（881121）以及新能源汽車（885431）產(chǎn)業(yè)鏈切換至商業(yè)航天（886078）、貴金屬（881169）等板塊。
從恒生科技（159740）指數(shù)成份股來(lái)看，自2025年10月以來(lái)，30只成份股中上漲的僅有3只，分別是海爾智家（HK6690）、美的集團(tuán)（HK0300）及華虹半導(dǎo)體（HK1347），其中華虹半導(dǎo)體（HK1347）漲幅最大，但也僅有10%。
下跌的成份股中，20股同期跌幅超過(guò)20%，9股跌幅更是超過(guò)30%，金蝶國(guó)際（HK0268）、騰訊音樂(lè)-SW（HK1698）、小米集團(tuán)-W（HK1810）及舜宇光學(xué)科技（HK2382）跌幅均超過(guò)35%，這些成份股嚴(yán)重拖累恒生科技（159740）指數(shù)。
從行業(yè)分布來(lái)看，跌幅居前的有消費(fèi)電子（881124）、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電商、乘用車（884099）等行業(yè)。
其三，盈利成長(zhǎng)性引發(fā)擔(dān)憂。結(jié)合已披露的2025年凈利潤(rùn)及機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)中值，恒生科技（159740）指數(shù)成份股2025年的凈利潤(rùn)整體同比增幅不足10%，2026年凈利潤(rùn)同比增幅有望維持20%以下，遠(yuǎn)低于2024年的凈利潤(rùn)同比增幅（52.07%）。這意味著，機(jī)構(gòu)對(duì)于這些公司未來(lái)的利潤(rùn)修復(fù)預(yù)期下調(diào)。
從表面看，恒生科技（159740）指數(shù)下跌受行情回調(diào)與基本面預(yù)期變化共同影響，但從更深層次看，這或與指數(shù)成份股的結(jié)構(gòu)特征高度相關(guān)。
在華泰證券（HK6886）看來(lái)，恒生科技（159740）指數(shù)的“硬科技”含量偏低，且具有很強(qiáng)的消費(fèi)（883434）屬性。2025年四季度以來(lái)的回撤在全球視角下順應(yīng)AI交易放緩和“去軟逐硬”分化。從自身結(jié)構(gòu)上看，科技和消費(fèi)（883434）兩種屬性交織使得內(nèi)部分化出兩條不同的邏輯主線。從宏觀角度看，恒生科技（159740）指數(shù)對(duì)地緣局勢(shì)以及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系敏感，需要這些變量企穩(wěn)甚至出現(xiàn)積極變化。
資瑞興投資認(rèn)為，持續(xù)下跌的核心并非科技板塊整體走弱，而是恒生科技（159740）指數(shù)的成份股結(jié)構(gòu)，因?yàn)樵撝笖?shù)由30只具有代表性的科網(wǎng)股（高新科技互聯(lián)網(wǎng)股票）構(gòu)成。
績(jī)優(yōu)滯漲低估值科技龍頭股出爐
盡管港股恒生科技（159740）指數(shù)持續(xù)調(diào)整，但A股科技板塊內(nèi)部同樣出現(xiàn)明顯分化：一邊是高位賽道震蕩，另一邊是估值合理、業(yè)績(jī)高增、滯漲的優(yōu)質(zhì)龍頭逐步進(jìn)入配置區(qū)間。
通過(guò)對(duì)比上證指數(shù)（1A0001）、A股科技100指數(shù)、科技龍頭指數(shù)以及標(biāo)普500（SPX）指數(shù)等可以發(fā)現(xiàn)，恒生科技（159740）指數(shù)與A股科技龍頭指數(shù)走勢(shì)關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，聯(lián)動(dòng)特征明顯。
例如，今年2月、3月恒生科技（159740）連續(xù)下探時(shí)，科技龍頭指數(shù)同步走弱；而在2025年9月，兩者月度漲幅均超過(guò)10%，同年10月、11月又同步進(jìn)入回調(diào)階段，體現(xiàn)出A/H股科技板塊較強(qiáng)的共振效應(yīng)。
從指數(shù)構(gòu)成來(lái)看，科技龍頭指數(shù)成份股主要覆蓋半導(dǎo)體（881121）、軟件開發(fā)（881272）、it服務(wù)（881271）、通信設(shè)備（881129）、消費(fèi)電子（881124）等硬核科技賽道，與恒生科技（159740）指數(shù)偏互聯(lián)網(wǎng)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)形成明顯差異，這也使得A股科技龍頭在基本面與估值邏輯上具備獨(dú)立支撐。
截至當(dāng)前，恒生科技（159740）指數(shù)的市盈率約為21倍，遠(yuǎn)低于上市以來(lái)的中位數(shù)（28.5倍）及平均值（約32倍）?？萍箭堫^指數(shù)當(dāng)前市盈率約51倍，高于近3年平均市盈率（約41倍）。
對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的恒生科技（159740）何時(shí)止跌，華泰證券（HK6886）認(rèn)為，站在當(dāng)前，AI的預(yù)期修正臨近尾聲。AI重估關(guān)鍵是產(chǎn)業(yè)催化，AI軟件需要大廠大模型和應(yīng)用有積極進(jìn)展，AI國(guó)產(chǎn)硬件更需要資本開支的進(jìn)一步上修。
在港股震蕩磨底的同時(shí)，A股科技賽道的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更為清晰。在科技龍頭指數(shù)成份股中，一批低估值、高成長(zhǎng)、漲幅滯漲的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的已顯現(xiàn)配置價(jià)值。
據(jù)證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，在科技龍頭指數(shù)成份股中，根據(jù)下述條件篩選，25只績(jī)優(yōu)滯漲低估值標(biāo)的出爐：2025年以來(lái)漲幅低于30%（遠(yuǎn)低于同期科技龍頭指數(shù)的同期漲幅53.17%）；當(dāng)前市盈率（正值）低于過(guò)去3年的平均市盈率；結(jié)合機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)，2025年、2026年凈利潤(rùn)同比增幅（若2025年披露業(yè)績(jī)則取實(shí)際增幅）有望持續(xù)超過(guò)20%。
這25只個(gè)股主要集中于半導(dǎo)體（881121）、光學(xué)光電、軟件開發(fā)（881272）等行業(yè)、2025年以來(lái)的平均漲幅僅6.02%，恒玄科技（688608）、太極股份（002368）、匯頂科技（603160）累計(jì)跌幅均超過(guò)10%，其中恒玄科技（688608）最新市盈率不足近3年的一半。
從成長(zhǎng)性來(lái)看，已披露業(yè)績(jī)相關(guān)公告的個(gè)股中，思特威（688213）-W、全志科技（300458）2025年凈利潤(rùn)同比增幅均超過(guò)50%。
根據(jù)機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)，全志科技（300458）、恒玄科技（688608）、士蘭微（600460）、TCL科技（000100）2026年凈利潤(rùn)增幅均有望超過(guò)65%，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的確定性較強(qiáng)。
