國金證券發(fā)布研報稱，維持信義能源(03868)“買入”評級。根據(jù)公司最新電站運營情況，調(diào)整2026-2027年凈利潤預(yù)測至10.20/10.43億元，新增2028年凈利潤預(yù)測10.54億元。按照25年的派息比例推算26年每股股息約0.059元，目前股價對應(yīng)2026PE/PB/股息率分別為9.76倍/0.7倍/5.0%。

　　國金證券主要觀點如下：

　　年報業(yè)績簡評

　　2月27日，公司發(fā)布2025年年報，2025年實現(xiàn)收入24.53億元人民幣，同比增長0.5%，凈利潤10.11億元人民幣，同比增長27.8%，每股派發(fā)末期股息0.036港元。

　　平價項目占比提升至62.6%，積極推動海外項目開發(fā)

　　2025年公司向母公司信義能源收購光伏電站230MW、向信義玻璃及信義儲電收購風(fēng)電站64MW，同時向獨立第三方出售174MW光伏電站51%權(quán)益，截至25年末，公司持有及運營電站總規(guī)模4.80GW，其中平價項目占比達(dá)62.6%。此外，公司積極推進(jìn)海外電站開發(fā)，馬來西亞合營公司100MW光伏電站項目于2025年下半年動工，預(yù)計2026年底左右完成并網(wǎng)。

　　前期收購項目放量推動發(fā)電量增長

　　前期收購項目放量推動發(fā)電量同增10%，限電及電力市場化影響電價表現(xiàn)，公司積極提升市場化交易能力。2025年公司發(fā)電量同增10.1%，增長主要源自2024及2025年收購項目的貢獻(xiàn);但電網(wǎng)消納限制導(dǎo)致限電損失及電力市場化交易等因素影響公司電價，公司銷售收入僅小幅增長0.5%;限電導(dǎo)致公司成本略有增加，毛利率同比下降3.8PCT至61.8%。為應(yīng)對電力市場化變化，公司已成立專業(yè)的市場化交易團隊，搭建電力交易平臺，持續(xù)推動電力交易機制的數(shù)字智能升級，進(jìn)一步強化市場競爭優(yōu)勢。

　　債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、融資成本下降，擬發(fā)行REITS進(jìn)一步改善現(xiàn)金流

　　公司于2024年起增加境內(nèi)長期銀行借款、削減離岸短期貸款，2025年末公司銀行貸款中短期借款占比同比下降4.6PCT至30.1%，有效降低公司融資成本，2025年公司銀行借款利息開支下降29.5%至2.25億元。2025年6月3日公司公告，建議中國上市發(fā)行太陽能發(fā)電場基礎(chǔ)設(shè)施REIT的申請材料已遞交發(fā)改委，發(fā)行REITS有望進(jìn)一步改善公司現(xiàn)金流，增強風(fēng)險管理能力。

　　風(fēng)險提示

　　補貼發(fā)放進(jìn)度不及預(yù)期;電網(wǎng)消納情況惡化;上網(wǎng)電價下降。