申萬宏源發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋，給予安徽皖通高速（600012）公路(00995)“增持”評(píng)級(jí)。該行預(yù)計(jì)皖通高速H 25-27E歸母凈利潤(rùn)分別為19.55、20.02、21.19億元，分別同比增長(zhǎng)17%、2%、6%，皖通高速資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，主要經(jīng)營區(qū)域位于中國最具經(jīng)濟(jì)活力的長(zhǎng)三角地區(qū)，結(jié)合公司盈利能力位居行業(yè)前列，具備較強(qiáng)的穩(wěn)定性，該行認(rèn)為皖通高速H 2026年合理估值應(yīng)為11x，較H股2026年2月24日204億元人民幣市值相比仍有5.13%的上漲空間。

　　申萬宏源主要觀點(diǎn)如下：

　　核心路產(chǎn)立足長(zhǎng)三角，外延內(nèi)伸推動(dòng)業(yè)績(jī)高增

　　皖通高速路產(chǎn)均位于安徽省內(nèi)，多為穿越安徽地區(qū)的過境國道主干線，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。截至2025年6月30日，公司擁有的營運(yùn)公路里程約745公里，此外公司也為安徽交控集團(tuán)及省內(nèi)其他高速公路產(chǎn)權(quán)主體提供委托代管服務(wù)，公司管理的高速公路總里程達(dá)5397公里。公司所運(yùn)營的多數(shù)路產(chǎn)是跨省干線高速，地處長(zhǎng)三角平原區(qū)域，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高，優(yōu)勢(shì)明顯。

　　皖通高速上市后持續(xù)深耕安徽省內(nèi)高速公路資源，先后于2003年、2005年、2012年、2021年及2025年完成多家省內(nèi)高速公司的并購，借此控股多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)。安徽省內(nèi)經(jīng)營性高速公路資源豐富，疊加地方經(jīng)濟(jì)近年蓬勃發(fā)展的紅利，未來在省內(nèi)優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)證券化的行業(yè)趨勢(shì)下，公司有望充分受益。改擴(kuò)建方面，公司已陸續(xù)完成合寧高速、宣廣高速、寧宣杭高速的改擴(kuò)建工程，并于2025年正式啟動(dòng)高界高速改擴(kuò)建項(xiàng)目。

　　分紅比例較高，盈利能力及資本結(jié)構(gòu)行業(yè)領(lǐng)先

　　皖通高速H分紅比例長(zhǎng)期保持較高水平，持續(xù)為股東創(chuàng)造穩(wěn)定豐厚的回報(bào)，2021年起公司分紅比例提升至60%左右，2022-2024年仍保持相同水平。公司2025-2027年股東回報(bào)規(guī)劃表示在符合現(xiàn)金分紅條件的情況下，未來三年(2025-2027年)公司每年以現(xiàn)金形式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)的百分之六十。公司以實(shí)打?qū)嵉姆旨t力度彰顯對(duì)股東的高度重視與長(zhǎng)期價(jià)值回報(bào)的堅(jiān)定承諾。

　　皖通高速H盈利能力及資本結(jié)構(gòu)均位于行業(yè)領(lǐng)先地位，2025Q3公司ROE為11.45%，高于行業(yè)內(nèi)其他公司，20-24年其ROE水平均處于行業(yè)上游，盈利能力較強(qiáng)。資本結(jié)構(gòu)看，20-24年皖通高速H資產(chǎn)負(fù)債率均處于行業(yè)低位，為公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張與戰(zhàn)略布局提供了充足的財(cái)務(wù)安全墊。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　車流量下行風(fēng)險(xiǎn);重大項(xiàng)目收并購潛在風(fēng)險(xiǎn);日常運(yùn)營安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)