環(huán)球富盛發(fā)布研報稱，預(yù)測中國宏橋(01378)2025-2027年歸母凈利潤分別為186.75、252.99、271.76億元。結(jié)合可比公司估值考慮到公司為電解鋁行業(yè)龍頭給予一定估值溢價，給予公司2026年16倍PE，按照港元兌人民幣0.89匯率計算，對應(yīng)目標(biāo)價為45.58港幣，給予“買入”評級。

　　環(huán)球富盛主要觀點如下：

　　2025年歸母凈利潤預(yù)計為170.0-200.0億元

　　公司預(yù)計2025年歸母凈利潤為170.0-200.0億元(2024年調(diào)整后歸母凈利潤為172.28億元)，宏橋控股（002379）實施重大資產(chǎn)重組，通過發(fā)行股份的方式購買山東宏拓實業(yè)有限公司100%股權(quán)，于2025年12月31日完成資產(chǎn)交割及股權(quán)工商變更等相關(guān)工作，宏拓實業(yè)納入宏橋控股合并報表范圍。由于宏橋控股與宏拓實業(yè)屬于同一最終控制方，該交易構(gòu)成同一控制下的企業(yè)合并，根據(jù)相關(guān)企業(yè)會計準則的規(guī)定，宏橋控股已對2024年財務(wù)數(shù)據(jù)進行了追溯調(diào)整。

　　電解鋁生產(chǎn)成本下降，企業(yè)利潤擴大明顯

　　2026年1月電解鋁市價超預(yù)期上漲，觸及歷史新高，而氧化鋁現(xiàn)貨價格小幅下跌，處于偏低位水平，電解鋁廠生產(chǎn)成本較上月下降，而鋁廠盈利空間擴大明顯。

　　截至1月30日，我國電解鋁企業(yè)算數(shù)平均生產(chǎn)成本15747.31元/噸附近，較上月降149.18元/噸，環(huán)比降幅0.94%，同比降幅19.26%；行業(yè)平均盈利8295.19元/噸，較上月增加2266.98元/噸，環(huán)比增幅37.61%，同比增幅1354.91%。加權(quán)平均生產(chǎn)成本14804.09元/噸，較上月減少177.55元/噸，降幅1.19%。本期電解鋁產(chǎn)能成本在16000元/噸以下的產(chǎn)能規(guī)模為3572.2萬噸，占比81.21%；16000-17000元/噸產(chǎn)能規(guī)模為815.5萬噸，占比18.54%；17000-18000元/噸產(chǎn)能規(guī)模為11.2萬噸，占比0.25%；暫無18000-19000元/噸產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)能成本大于19000元/噸產(chǎn)能規(guī)模。

　　美元體系變局下，電解鋁站上新周期起

　　2026年開年電解鋁市場迎來歷史性行情，1月上旬創(chuàng)下歷史新高后，下旬在美元、貴金屬、地緣等擾動下再度沖高后深度回撤。回顧本輪行情，美元重挫是核心驅(qū)動，特朗普第二任期后的關(guān)稅博弈、對美聯(lián)儲施壓、地緣上的破壞規(guī)則等，加速了世界范圍內(nèi)去美元化進程，貴金屬站在前沿，主導(dǎo)了基本金屬的波動�；仡�2025年的美元與鋁價，可以發(fā)現(xiàn)自特朗普上臺后，便是本輪美元走弱的開始，去美元化與多元化的進程正在加速。

　　在去美元體系與新貨幣體系的進程之中，無論是地緣、能源、化工、礦產(chǎn)金屬、農(nóng)產(chǎn)品等的博弈，都是圍繞著這個進程進行，在這樣的進程下以貴金屬及銅鋁為代表的具有良好基本面結(jié)構(gòu)與價值承載體的商品易漲難跌。后市來看，鋁價再次突破新高回撤后，短期或延續(xù)寬幅震蕩局面。近期的情緒集中釋放后，春節(jié)前后一周的情緒端或相對為溫和，弱基本面的壓力施壓，鋁價或承壓震蕩，綜合來看預(yù)計2月運行區(qū)間或放大至23000-24500元/噸。

　　受4500萬噸產(chǎn)能“天花板”及“雙碳”目標(biāo)約束，新增產(chǎn)能管控收緊

　　2021-2025年中國電解鋁產(chǎn)能整體延續(xù)增長，從4376.9萬噸增至4515.8萬噸，五年平均增長率1.01%。受4500萬噸產(chǎn)能“天花板”及“雙碳”目標(biāo)約束，新增產(chǎn)能管控收緊，行業(yè)以產(chǎn)能置換、區(qū)域轉(zhuǎn)移為主，產(chǎn)能從東中部向西北、西南轉(zhuǎn)移，2025年建成產(chǎn)能增幅僅0.44%，運行產(chǎn)能穩(wěn)步提升。當(dāng)前電解鋁建成產(chǎn)能已達4500萬噸“天花板”限制，未來新增產(chǎn)能較少。在產(chǎn)能剛性約束和“雙碳”目標(biāo)指引下，未來電解鋁行業(yè)產(chǎn)能變化或仍以產(chǎn)能置換和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移為主。