摩根士丹利發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，首次覆蓋英諾賽科(02577)，給予平配(EW)，目標(biāo)價(jià)為95港元。自2025年7月底宣布與英偉達(dá)合作以來(lái)，英諾賽科的股價(jià)幾乎翻倍(同期恒指上漲8%)。該行認(rèn)為英偉達(dá)AI數(shù)據(jù)中心的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)已基本反映在當(dāng)前股價(jià)中，但驗(yàn)證與訂單分配仍存在不確定性。該行認(rèn)為其有望受益于多項(xiàng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素，包括AI數(shù)據(jù)中心、人形機(jī)器人和電動(dòng)車(chē)等。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，目前估值已在很大程度上反映了市場(chǎng)的高預(yù)期。

　　氮化鎵：小眾但增長(zhǎng)潛力巨大

　　氮化鎵市場(chǎng)是半導(dǎo)體行業(yè)中的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2024年氮化鎵總潛在市場(chǎng)規(guī)模為3.46億美元，而整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)為6310億美元。在多重因素的驅(qū)動(dòng)下，該行預(yù)測(cè)2024-29年氮化鎵市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)49%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，這些驅(qū)動(dòng)因素包括數(shù)據(jù)中心800V高壓直流電源轉(zhuǎn)換、增長(zhǎng)的人形機(jī)器人采用的伺服電機(jī)數(shù)量、增長(zhǎng)的電動(dòng)車(chē)氮化鎵應(yīng)用(車(chē)載充電器、激光雷達(dá)、DC-DC轉(zhuǎn)換器)、以及消費(fèi)電子產(chǎn)品的快充需求。

　　英諾賽科有望在快速增長(zhǎng)的氮化鎵市場(chǎng)中擴(kuò)大份額

　　依托其垂直整合制造商(IDM)業(yè)務(wù)模式，英諾賽科具有優(yōu)越的技術(shù)路線同步性、產(chǎn)能穩(wěn)定性和大規(guī)模生產(chǎn)的成本優(yōu)勢(shì)，該行預(yù)計(jì)英諾賽科的增速將超越市場(chǎng)整體增速。另外，英諾賽科與下游領(lǐng)先客戶(hù)的戰(zhàn)略合作也體現(xiàn)了其技術(shù)領(lǐng)先性，預(yù)示著強(qiáng)勁的成長(zhǎng)潛力，例如與英偉達(dá)合作的AI數(shù)據(jù)中心、與禾賽科技和速騰聚創(chuàng)合作的電動(dòng)車(chē)、與智元機(jī)器人合作的人形機(jī)器人。此外，與意法半導(dǎo)體的戰(zhàn)略合作也有助于拓展海外業(yè)務(wù)。

　　擁有長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，但競(jìng)爭(zhēng)與產(chǎn)能過(guò)剩可能會(huì)持續(xù)

　　除英諾賽科外，英飛凌等其他廠商也在擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù)該行構(gòu)建的供需模型，該行預(yù)測(cè)全球產(chǎn)能將從2024年的10萬(wàn)片/月增長(zhǎng)至2029年的34.5萬(wàn)片/月(按6英寸晶圓計(jì))。氮化鎵整體產(chǎn)能利用率可能提升，但未來(lái)五年仍將低于60%，這意味著氮化鎵市場(chǎng)的定價(jià)和盈利能力將面臨壓力。該行預(yù)計(jì)英諾賽科的毛利率將在2026/27年溫和改善。