東吳證券股份有限公司王紫敬近期對(duì)海天瑞聲進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《AI數(shù)據(jù)領(lǐng)軍企業(yè)，全球化布局打造第二成長(zhǎng)曲線》，首次覆蓋海天瑞聲給予買入評(píng)級(jí)。

　　海天瑞聲(688787)

　　投資要點(diǎn)

　　國(guó)內(nèi)AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)解決方案領(lǐng)軍企業(yè)：海天瑞聲是AI數(shù)據(jù)行業(yè)首家科創(chuàng)板上市公司，致力于為AI企業(yè)、研發(fā)機(jī)構(gòu)提供AI數(shù)據(jù)集及服務(wù)。董事長(zhǎng)和實(shí)控人賀琳曾任職于中國(guó)科學(xué)院聲學(xué)研究所，管理層技術(shù)背景強(qiáng)。中移投資是海天瑞聲首發(fā)前股東之一，公司持續(xù)與中國(guó)移動(dòng)（600941）保持緊密戰(zhàn)略協(xié)同。公司業(yè)務(wù)主要涵蓋智能語(yǔ)音、計(jì)算機(jī)視覺(jué)、自然語(yǔ)言等方向。2024年，大模型加速促進(jìn)收入修復(fù)，高毛利產(chǎn)品收入占比提升帶動(dòng)盈利質(zhì)量改善。2024年公司營(yíng)收2.37億元，同比增長(zhǎng)39%，歸母凈利潤(rùn)0.11億元，扭虧為盈。

　　數(shù)據(jù)標(biāo)注產(chǎn)業(yè)迎來(lái)政策催化，大模型加速成長(zhǎng)。2025年1月，國(guó)家發(fā)展改革委等4部門發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)數(shù)據(jù)標(biāo)注產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，提出到2027年，數(shù)據(jù)標(biāo)注產(chǎn)業(yè)規(guī)模大幅躍升，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%。大模型驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)需求劇增。scaling law證明了通過(guò)預(yù)訓(xùn)練使用更多的數(shù)據(jù)和算力，能夠讓AI模型的性能大幅提升。大模型提升對(duì)高質(zhì)量專業(yè)數(shù)據(jù)集需求，對(duì)數(shù)據(jù)集需求正從“通用知識(shí)”向“專業(yè)知識(shí)”延伸拓展，帶動(dòng)數(shù)據(jù)標(biāo)注市場(chǎng)需求，根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)，2025年中國(guó)數(shù)據(jù)標(biāo)注市場(chǎng)規(guī)模有望突破100億元。目前市場(chǎng)以品牌數(shù)據(jù)服務(wù)商和需求方自建團(tuán)隊(duì)為主，市場(chǎng)集中度有所提升。

　　從Scale AI看海天瑞聲的成長(zhǎng)曲線。美國(guó)Scale AI專注于為人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)應(yīng)用提供高質(zhì)量的數(shù)據(jù)標(biāo)注和管理服務(wù)。2024年Scale AI以138億美元的估值完成了一輪10億美元融資，英偉達(dá)、亞馬遜、Meta、英特爾等科技巨頭紛紛入局。公司主要服務(wù)大廠和政府客戶，外包標(biāo)注團(tuán)隊(duì)，并加強(qiáng)自動(dòng)化標(biāo)注水平，陸續(xù)斬獲上億美元美國(guó)國(guó)防部大單，由數(shù)據(jù)標(biāo)注服務(wù)深入到AI模型應(yīng)用落地。

　　海天瑞聲：全球化布局，加強(qiáng)政府和產(chǎn)業(yè)合作。2024年，公司通過(guò)在新加坡投資設(shè)立控股公司的方式拓展海外首個(gè)自主可控的數(shù)據(jù)交付基地，并積極拓展智能終端等領(lǐng)域海外客戶，2024年公司境外收入同比增長(zhǎng)89.53%至1.14億元。公司持續(xù)深化政企合作，已經(jīng)和河北保定、湖南長(zhǎng)沙等地政府合作成立合資公司，布局?jǐn)?shù)據(jù)標(biāo)注基地全周期運(yùn)營(yíng)，并發(fā)布了DeepSeek行業(yè)智能體解決方案，從數(shù)據(jù)標(biāo)注拓展AI應(yīng)用落地，打開(kāi)成長(zhǎng)新空間。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：高質(zhì)量數(shù)據(jù)集是人工智能發(fā)展的基礎(chǔ)，公司是A股稀缺的專注提供AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)解決方案的領(lǐng)軍企業(yè)，未來(lái)有望持續(xù)獲得互聯(lián)網(wǎng)、央國(guó)企等客戶訂單，深度受益于AI大模型開(kāi)發(fā)迭代和應(yīng)用落地，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為3.45/4.83/6.44億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.32/0.56/0.91億元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，項(xiàng)目回款不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家。