華源證券股份有限公司近期對康農(nóng)種業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《保持西南地區(qū)優(yōu)勢，黃淮海地區(qū)大單品放量打造第二增長曲線》，首次覆蓋康農(nóng)種業(yè)給予增持評級。

　　康農(nóng)種業(yè)(837403)

　　投資要點(diǎn)：

　　深耕西南區(qū)域，開拓市場邁向全國�？缔r(nóng)種業(yè)是一家聚焦于高產(chǎn)、穩(wěn)產(chǎn)、綜合抗性良好的雜交玉米種子研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。公司是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)、中國種業(yè)信用骨干企業(yè)、湖北省專精特新“小巨人”企業(yè)，同時(shí)被認(rèn)定為國家玉米種子補(bǔ)短板陣型企業(yè)。管理層擁有深厚的種業(yè)一線運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)與專業(yè)的科研能力，董事、總經(jīng)理兼首席專家彭緒冰先生為正高職高級農(nóng)藝師，曾獲得國務(wù)院政府特殊津貼、湖北省政府專項(xiàng)津貼、全國農(nóng)業(yè)植物新品種保護(hù)先進(jìn)個(gè)人等。公司黃淮海夏播區(qū)市場拓展情況良好，2024年產(chǎn)品銷量較2023年大幅增加，帶動(dòng)2024年?duì)I收同比增長。

　　糧食價(jià)格緩慢回升，轉(zhuǎn)基因有望擴(kuò)面提速。參考先正達(dá)招股說明書，2021年全球種子行業(yè)CR5為52%，而國內(nèi)種企數(shù)量較多且以中小企業(yè)為主，2021年CR5約為17%，而生物育種產(chǎn)業(yè)化有望推動(dòng)集中度的提升。國內(nèi)轉(zhuǎn)基因品種審定已公示三批共計(jì)161個(gè)玉米品種，商業(yè)化應(yīng)用正在加速�？缔r(nóng)種業(yè)直接選育的轉(zhuǎn)基因品種康農(nóng)20065KK已通過審定，2025年已落實(shí)示范種植，計(jì)劃未來有序擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模以加速市場推廣。2025年以來，截至6月11日，國內(nèi)玉米/大豆/小麥均價(jià)分別變動(dòng)+13.1%/-0.2%/+1.4%，中國大豆進(jìn)口依賴度較高，貿(mào)易政策不確定性或?qū)�糧價(jià)形成刺激。展望未來，糧價(jià)上行有望與轉(zhuǎn)基因推廣形成共振。

　　西南地區(qū)穩(wěn)扎穩(wěn)打，拓展黃淮海市場成效顯著。自成立以來深耕于西南地區(qū)，西南市場市占率較高，2021年在傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域的市場占有率達(dá)到4.84%，2022年提升至5.97%。2024年大單品康農(nóng)玉8009推廣面積快速增長，帶動(dòng)黃淮海地區(qū)收入增長，該品種是由稀植大穗向密植中穗方向發(fā)展的代表性品種，在業(yè)界反響良好、呼聲頗高。公司創(chuàng)新進(jìn)行品種迭代，構(gòu)筑核心技術(shù)壁壘，并深耕銷售渠道和服務(wù)，我們看好公司持續(xù)拓展銷售區(qū)域的能力。

　　未來發(fā)展計(jì)劃：市場拓展方面，在西南區(qū)域通過兩年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)了品種迭代，康農(nóng)玉999等一系列的新品種已布局好銷售網(wǎng)絡(luò)，2025年在西南或?qū)⒃囆写髥纹酚?jì)劃；在黃淮海區(qū)域的多個(gè)新品種已進(jìn)入審定階段，該類品種的賽道與康農(nóng)玉8009不存在重疊，擬通過細(xì)分品種賽道形成互補(bǔ)型產(chǎn)品組合，全面提升在黃淮海玉米主產(chǎn)區(qū)的市場競爭力；在東北區(qū)域吉農(nóng)玉198和樺單568均表現(xiàn)出了良好的抗病性，吉農(nóng)玉198經(jīng)過調(diào)整種植模式后，有望在2025-2026年度為公司業(yè)績提供支撐。轉(zhuǎn)基因品種布局方面，西南市場作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域，現(xiàn)有品種已進(jìn)入示范制種階段，計(jì)劃進(jìn)一步深耕該區(qū)域市場；同時(shí)正積極推進(jìn)黃淮海、東華北兩大主產(chǎn)區(qū)轉(zhuǎn)基因品種的區(qū)域試驗(yàn)工作。

　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為0.93、1.14和1.39億元，對應(yīng)PE為25.2、20.5、16.8倍。我們選取荃銀高科（300087）、隆平高科（000998）、登海種業(yè)（002041）、秋樂種業(yè)作為可比公司，可比公司2025PE均值為47.0X。公司在傳統(tǒng)西南優(yōu)勢區(qū)保持較高市占率，黃淮海地區(qū)拓展成效顯著，我們看好其全國化布局的能力，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)、品種迭代風(fēng)險(xiǎn)、存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。