東吳證券（601555）股份有限公司蘇鋮,郭曉東近期對金徽酒（603919）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2026年一季報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績彰顯韌性，期待逐季修復(fù)》，給予金徽酒（603919）買入評級。
投資要點(diǎn)
事件：金徽酒（603919）發(fā)布2026年一季報(bào)，26Q1營收10.92億元，同比-1.46%，歸母凈利潤2.05億元，同比-12.51%，扣非后歸母凈利潤2.02億元，同比-12.77%。
綜合25Q4+26Q1來看，次高端增勢延續(xù)。26Q1白酒（881273）收入同比-1.7%，其中300元以上、100-300元、100元以下分別同比-8.2%、-7.4%、+21.9%，預(yù)計(jì)與春節(jié)錯(cuò)期、貨折加大相關(guān)；綜合25Q4+26Q1來看，300元以上、100-300元、100元以下分別同比+17.0%、-3.2%、-26.2%，次高端以上延續(xù)較好增勢，預(yù)計(jì)年份系列、能量系列雙位數(shù)增長，柔和系列相對穩(wěn)健，星級系列有所承壓。
省內(nèi)階段性加大貨折，省外恢復(fù)性增長。26Q1省內(nèi)、省外分別同比-7.9%、+20.5%，此外25Q4+26Q1省內(nèi)、省外分別同比-11.1%、+15.7%，省內(nèi)預(yù)計(jì)階段性加大貨折、銷售端銷量仍有增長，省外陜西、新疆等呈現(xiàn)良性增長態(tài)勢，帶動一季度省外占比提升至26.7%。未來持續(xù)深耕西北根據(jù)地市場，華東、北方戰(zhàn)略聚焦。
短期盈利有所承壓，合同負(fù)債表現(xiàn)亮眼。26Q1凈利率同比-2.6pct至18.2%，主要系毛銷差下降、所得稅率提升所致。26Q1毛利率同比-3.9pct至62.9%，期間費(fèi)用率同比-2.8pct(銷售費(fèi)用率同比-1.2pct至15.6%，管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率同比-0.9pct/-0.8pct)，整體毛銷差同比-2.7pct至47.3%。非經(jīng)科目表現(xiàn)平穩(wěn)，但26Q1所得稅率仍同比提升5pct至28%、對利潤端有所拖累。此外26Q1銷售回款12.7億元，同比+7.8%，26Q1末合同負(fù)債8.7億元，環(huán)增0.5億元/同增2.9億元，合同負(fù)債表現(xiàn)亮眼。
當(dāng)前白酒（881273）行業(yè)仍慣性調(diào)整，中長期推進(jìn)大西北一體化建設(shè)。短期來看，當(dāng)前白酒（881273）產(chǎn)業(yè)仍處于慣性調(diào)整階段，預(yù)計(jì)26年下半年有望邊際改善，同時(shí)公司推出第二期員工持股計(jì)劃，有望進(jìn)一步激發(fā)活力、凝聚共識。中長期來看，金徽經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健同時(shí)不失進(jìn)取，堅(jiān)持“布局全國、深耕西北、重點(diǎn)突破”戰(zhàn)略路徑，穩(wěn)步推進(jìn)甘青新市場一體化和陜寧市場一體化建設(shè)，進(jìn)一步夯實(shí)大西北根據(jù)地市場，著力培育華東市場、北方市場為增長新引擎。
盈利預(yù)測與投資評級：當(dāng)前白酒（881273）產(chǎn)業(yè)仍處于慣性調(diào)整階段，預(yù)計(jì)下半年有望邊際改善，公司韌性升級、區(qū)域深耕將持續(xù)兌現(xiàn)?？紤]到公司處于成長階段，費(fèi)用投放仍將高舉高打，我們維持2026-2028年歸母凈利潤預(yù)測為3.63、4.14、4.84億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為25、22、19X，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；市場競爭加大風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.72。
