東吳證券（601555）股份有限公司孫婷,何婷近期對(duì)浙商證券（601878）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：歸母凈利潤同比增長25%，增長來自于經(jīng)紀(jì)及自營》，給予浙商證券（601878）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：浙商證券（601878）發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.4億元，同比+36.0%；歸母凈利潤24.1億元，同比+24.9%；對(duì)應(yīng)EPS0.53元，ROE6.7%，同比-0.1pct。第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.5億元，同比-15.6%，環(huán)比+201.1%；歸母凈利潤5.2億元，同比-22.0%，環(huán)比-30.0%。
交投活躍度提升背景下，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長顯著：2025年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入31.8億元，同比+35.4%，占營業(yè)收入比重36.0%。全市場日均股基交易額20538億元，同比+69.7%。代銷收入3.2億元，同比增長29%，占經(jīng)紀(jì)收入的10%。公司兩融余額390億元，較年初+61%，市場份額1.5%，較年初+0.2pct。2025年末，公司客戶資產(chǎn)規(guī)模突破萬億，客戶日均資產(chǎn)超8000億元，同比增長三成。
投行業(yè)務(wù)收入底部企穩(wěn)：2025年公司投行業(yè)務(wù)收入7.9億元，同比+9.1%。股權(quán)主承銷規(guī)模73.2億元，同比+346.4%，排名第16；其中IPO3家，募資規(guī)模19億元；再融資8家，承銷規(guī)模54億元。債券主承銷規(guī)模1149億元，同比+3.0%，排名第23；其中公司債、金融債、ABS承銷規(guī)模分別為1005億元、71億元、37億元。截至2025年末，IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目9家，排名第14，其中兩市主板2家，北交所4家，科創(chuàng)板3家。
資管業(yè)務(wù)相對(duì)承壓，管理規(guī)模較上年同期小幅下滑：2025年公司資管業(yè)務(wù)收入3.4億元，同比-13.1%。截至2025年末資產(chǎn)管理規(guī)模903億元，同比-5.2%。公司資管業(yè)務(wù)以鞏固投研實(shí)力為核心，持續(xù)完善“三位一體”營銷體系，全力提升管理規(guī)模和產(chǎn)品業(yè)績。
權(quán)益市場轉(zhuǎn)暖，自營投資收益大幅提升：2025年公司投資收益(含公允價(jià)值)28.0億元，同比+55.6%；Q4單季度投資凈收益(含公允價(jià)值)3.2億元，同比-57.6%。公司通過上海證券自營分公司及浙商投資、浙商資本兩家子公司開展投資業(yè)務(wù)。2025年上海證券自營分公司創(chuàng)收情況較好，營收及利潤均實(shí)現(xiàn)正增長；浙商資本2025年完成新設(shè)股權(quán)投資基金7支，新增管理規(guī)模55億元；浙商投資直接投資規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：結(jié)合公司2025年經(jīng)營情況及2026年一季度市場情況，我們預(yù)計(jì)公司2026-2027年歸母凈利潤分別為28.39/30.76億元(原值為26.03/28.33億元)，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤為32.67億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為18%/8%/6%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PB估值分別為1.11x/1.05x/0.99x?？春霉景l(fā)力同業(yè)并購補(bǔ)足財(cái)富管理業(yè)務(wù)版圖，同時(shí)在協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略引領(lǐng)下進(jìn)一步提升競爭力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)市場成交活躍度下降；2)股市波動(dòng)沖擊自營投資收益。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
