去年在A股完成近44億元定增募資后，德賽西威（002920）（002920.SZ）把目光投向港股。4月13日，德賽西威（002920）遞表港交所，摩根士丹利（MS）與華泰國(guó)際為聯(lián)席保薦人。在主營(yíng)業(yè)務(wù)增速放緩，新業(yè)務(wù)未產(chǎn)生收入的情況下，德賽西威（002920）擬通過“A+H”雙上市，引入國(guó)際資本，滿足主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張產(chǎn)能的資金需求，并提升海外市場(chǎng)知名度，踐行公司的國(guó)際化戰(zhàn)略。但公司同時(shí)面臨應(yīng)收賬款高企和核心產(chǎn)品產(chǎn)能利用率下滑的風(fēng)險(xiǎn)，募資增擴(kuò)的產(chǎn)能能否被海外市場(chǎng)成功消化，或成為公司接下來的關(guān)鍵。
營(yíng)收、凈利增速放緩
德賽西威（002920）成立于1986年，主營(yíng)產(chǎn)品為智能座艙（886059）、智能駕駛（885736）和網(wǎng)聯(lián)服務(wù)，是近年來該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2025年德賽西威（002920）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入325.57億元，同比增長(zhǎng)17.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.54億元，同比增長(zhǎng)22.38%。
值得關(guān)注的是，德賽西威（002920）近年來收入和利潤(rùn)增速呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)，2023年至2025年公司的營(yíng)收增速分別為46.71%、26.06%和17.88%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為30.57%、29.62%和22.38%。收入結(jié)構(gòu)方面，德賽西威（002920）2025年三項(xiàng)主要業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別為205.85億元、97億元和22.72億元，占比63.73%、29.79%和6.98%，收入結(jié)構(gòu)相較上年保持穩(wěn)定。收入來源方面，公司2025年有301.47億元的收入來自中國(guó)大陸，占比高達(dá)92.6%，24.1億元的收入來自海外，占比僅為7.4%。
德賽西威（002920）下游大品牌客戶占比較多，雖然提升了收入的確定性，但也減弱了公司的議價(jià)能力和回款能力。招股書顯示，2025年，德賽西威（002920）的智能座艙（886059）產(chǎn)品平均售價(jià)由2024年的832元/件提升至862元/件，提升幅度為3.6%。但智能駕駛（885736）產(chǎn)品平均售價(jià)由2024年的856元/件下降至651元/件，下降幅度達(dá)23.95%。盈利能力方面，在收入同比增長(zhǎng)17.88%的情況下，公司三項(xiàng)主要營(yíng)業(yè)成本原材料、人工工資和其他費(fèi)用的上漲幅度分別為18.83%，26.62%和19.3%。造成公司整體毛利率2025年進(jìn)一步下滑至19.07%，已經(jīng)四連降。
回款能力變化反映在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)方面，在德賽西威（002920）2025年末234.33億元的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款規(guī)模首次超百億元至100.2億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例為42.76%，存貨同比增長(zhǎng)29.57%至47.89億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比重為20.44%。與此同時(shí)，2025年末德賽西威（002920）的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款也增長(zhǎng)至92.02億元，占流動(dòng)負(fù)債比為67.74%。
為抑制收入規(guī)模增速繼續(xù)下降，德賽西威（002920）開始圍繞自身優(yōu)勢(shì)延伸業(yè)務(wù)布局。2025年公司新設(shè)兩家子公司，主要從事“川行致遠(yuǎn)”品牌低速無人車產(chǎn)品，布局末端物流賽道。同時(shí)推進(jìn)與多家具身智能企業(yè)合作，已經(jīng)獲取機(jī)器人域控項(xiàng)目定點(diǎn)訂單，計(jì)劃于2026年量產(chǎn)交付。但招股書表示，截至2025年末，公司無人配送車及AI Cube尚未產(chǎn)生任何收入。
核心產(chǎn)品產(chǎn)能利用率下降
在新業(yè)務(wù)尚未落地，主營(yíng)業(yè)務(wù)增速回歸理性的背景下，德賽西威（002920）在資本端動(dòng)作頻頻，主要聚焦在主營(yíng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張上。隨著公司在2025年完成一筆近44億元的A股定增募資，資本結(jié)構(gòu)得到改善。據(jù)披露，A股定增募資的投向是汽車電子（885545）中西部基地建設(shè)項(xiàng)目(一期)，智能汽車電子（885545）系統(tǒng)及部件生產(chǎn)項(xiàng)目，智算中心及艙駕融合平臺(tái)研發(fā)項(xiàng)目。
錢還沒有花完，德賽西威（002920）緊接著拋出一份港股上市申請(qǐng)，目前尚未披露計(jì)劃發(fā)行股數(shù)和融資總額。關(guān)于募資用途，德賽西威（002920）稱，主要用于智能駕駛（885736）及座艙一體解決方案的持續(xù)研發(fā)，智能機(jī)器人基座AI Cube的持續(xù)研發(fā)，擴(kuò)充產(chǎn)能，相關(guān)投資與收購(gòu)，以及營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。
在業(yè)內(nèi)人士看來，德賽西威（002920）接連在資本市場(chǎng)融資，一方面是智能駕駛（885736）行業(yè)正處于L2至L3提速換擋的節(jié)點(diǎn)，公司下游造車企業(yè)紛紛推出自家智能駕駛（885736）相關(guān)產(chǎn)品，面對(duì)外部壓力，公司需要跟上市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)能和技術(shù)的要求，保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，由此對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的需求增長(zhǎng)。另一方面，公司需要加速開拓海外市場(chǎng)，建立品牌的海外知名度和美譽(yù)度。
目前德賽西威（002920）正在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)協(xié)同發(fā)力，惠南工業(yè)園智能工廠二期全面投產(chǎn)，成都中西部智能制造基地加速建設(shè)，印尼區(qū)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)能貢獻(xiàn)，墨西哥蒙特雷工廠首個(gè)量產(chǎn)項(xiàng)目落地，西班牙智能工廠完成核心設(shè)備安裝。擴(kuò)張的戰(zhàn)略反映在公司的資本開支上，2023年至2025年公司資本開支分別為11.07億元、13.79億元和18.03億元。但作為德賽西威（002920）第一收入來源，智能座艙（886059）產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率已經(jīng)從2023年的91.04%下降至2025年的85%。
截至2025年年末，德賽西威（002920）雖有合資和海外品牌客戶，但海外收入仍較低，僅占比7.4%。同時(shí)公司2025年海外收入的毛利率為27.28%，中國(guó)大陸收入的毛利率僅為18.41%。如果能進(jìn)一步打開海外市場(chǎng)，將會(huì)帶動(dòng)公司整體收入和盈利能力提升。
