凈利大漲兩成，幺麻子卻把更多錢放進了理財。
4月14日，幺麻子食品股份有限公司(以下簡稱“幺麻子”，874322.NQ)發(fā)布2025年年度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.63億元，同比增長5.99%;歸屬于掛牌公司股東的凈利潤1.99億元，同比增長26.74%;毛利率進一步攀升至44.87%，較上年同期提升約6.17%。
值得一提的是，公司期末交易性金融資產(chǎn)已增至6.68億元。在此前獲批不超過6億元購買銀行理財產(chǎn)品的情況下，公司2025年度銀行理財最高購買金額達到7.75億元，超出審議額度1.75億元。
與此同時，公司仍計劃通過IPO募資5.68億元。手握大額理財資金卻繼續(xù)募資擴產(chǎn)，已是第三次沖擊IPO的幺麻子，當前正面臨北交所圍繞股權結構、食品安全（885406）、收入真實性及募投合理性等問題的審核問詢，此番闖關前景備受市場關注。
調(diào)味油仍是基本盤，賬上理財近7億引關注
回顧幺麻子近幾年的財務數(shù)據(jù)，公司營收和利潤保持了持續(xù)增長，但增速已明顯放緩。2022年至2025年，公司營業(yè)收入從4.50億元增至6.63億元，年復合增長率約13.8%，但2025年5.99%的增速較前兩年有所回落。歸母凈利潤從2022年的0.81億元攀升至2025年的1.99億元，翻了一倍多，利潤增長明顯快于收入增長。
顯然，利潤高增并非源于營收規(guī)模的加速擴張，更多來自毛利率的顯著抬升。財報數(shù)據(jù)顯示，2025年公司毛利率達到44.87%，較上年提升約6.17%。公司在招股說明書中曾表示，毛利率上升主要系菜籽油、鮮藤椒等主要原材料價格隨市場行情下降所致。
按產(chǎn)品劃分，2025年公司調(diào)味油實現(xiàn)收入5.93億元，同比增長2.50%;復合調(diào)味料實現(xiàn)收入3861.08萬元，同比增長28.49%;特色食材收入854.20萬元，同比增長4.87%;休閑食品（884233）收入92.03萬元，同比下滑20.38%。其中，調(diào)味油仍是絕對核心，收入占比接近九成，復合調(diào)味料雖然保持較快增長，但體量仍小，尚未真正改寫公司以單一核心品類支撐業(yè)績的格局。
事實上，公司所處的藤椒油賽道本身市場容量相對有限。公司在招股書中援引中國食品（HK0506）工業(yè)協(xié)會調(diào)研數(shù)據(jù)稱，2024年中國藤椒油市場規(guī)模約為20.9億元，公司市場占有率約30%。在單一核心品類市場規(guī)模較為狹窄的背景下，復合調(diào)味料等新品類也被公司視為拓展業(yè)務邊界的重要方向。
對于復合調(diào)味料板塊保持較快增長，公司年報稱，這主要與餐飲消費（883434）需求釋放及相關市場開拓有關。不過，考慮到該業(yè)務當前收入規(guī)模仍不足4000萬元，其對整體營收和利潤的貢獻仍相對有限。
在亮眼業(yè)績的另一面，幺麻子賬上沉淀的巨額理財資金成為市場關注的焦點。
4月14日，公司披露《關于補充確認公司超額使用自有閑置資金進行委托理財?shù)墓妗贩Q，2025年度存在使用自有閑置資金購買理財產(chǎn)品金額超出審議額度的情況。根據(jù)公告，公司此前獲批可使用不超過6億元自有閑置資金購買銀行理財產(chǎn)品，但在2025年度實際操作中，當期銀行理財最高購買金額達到7.75億元，超出審議額度1.75億元，占公司2025年末經(jīng)審計凈資產(chǎn)的14.96%，占當年營業(yè)收入的26.40%。
香頌資本董事沈萌在接受藍鯨新聞記者采訪時表示，上市公司購買理財產(chǎn)品屬于常規(guī)的現(xiàn)金管理行為。由于幺麻子IPO募集資金在使用上存在周期（883436），企業(yè)在資金尚未投入項目前購買理財產(chǎn)品，回報優(yōu)于銀行存款，靈活性也更高。
從財報數(shù)據(jù)看，幺麻子賬上理財資金近年持續(xù)攀升。2022年至2025年，公司交易性金融資產(chǎn)分別為3.07億元、3.19億元、4.71億元和6.68億元，呈逐年增長態(tài)勢;同期貨幣資金分別為0.64億元、1.56億元、2.23億元和2.17億元，整體維持在較高水平。也就是說，截至2025年末，公司貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計已接近8.85億元。
不過，從財務結果看，公司理財資金規(guī)模上升與投資收益表現(xiàn)并不完全匹配。2025年，幺麻子投資收益159.30萬元，同比下降42.62%，年報稱主要系銀行理財產(chǎn)品收益減少。
相比之下，公司2025年研發(fā)費用為708.42萬元，僅占營業(yè)收入的1.07%。更值得注意的是，幺麻子研發(fā)費用此前還曾出現(xiàn)明顯“縮水”：按公司過往披露口徑，2024年研發(fā)費用為973.20萬元，但在最新招股書中，2024年研發(fā)投入被調(diào)整為573.08萬元，連同2022年、2023年數(shù)據(jù)在內(nèi)，三年累計差異已超過1200萬元。公司稱，調(diào)整原因為“更準確、規(guī)范歸集研發(fā)費用”。
4月14日，針對上述業(yè)績增長、委托理財及IPO相關問題，藍鯨新聞記者致電幺麻子董事會秘書處并發(fā)函采訪，但截至發(fā)稿，尚未獲得回復。
三度沖擊IPO背后：股權、食品安全與募資合理性被持續(xù)追問
事實上，幺麻子在資金充裕的表象下，其IPO之路并不平坦。一邊是賬上躺著近7億元理財資金，另一邊公司自2020年啟動IPO以來，從創(chuàng)業(yè)板到深主板再到北交所，上市進程屢屢受挫，始終未能跨過資本市場的門檻。
公開資料顯示，2020年，公司啟動創(chuàng)業(yè)板IPO輔導;2021年轉向深交所主板;2023年底撤回主板IPO申請;此后公司于2025年2月在全國股轉系統(tǒng)掛牌，并于同年12月申報北交所上市。這也意味著，當前已是幺麻子第三次沖擊IPO。
前兩次IPO并非沒有留下后遺癥。2024年8月，深交所曾對幺麻子及相關中介機構出具監(jiān)管函，指出其在此前申報文件中存在遺漏披露關聯(lián)方信息等問題，實際控制人之一趙麒被采取書面警示措施，保薦機構中金公司（601995）、審計機構天職國際及律師事務所也一并受到監(jiān)管處理。此后，公司審計機構由天職國際變更為信永中和，這也為其后續(xù)重新推進上市申報提供了必要條件。
2026年1月，北交所向幺麻子下發(fā)審核問詢函，圍繞公司上市申請?zhí)岢?3項問題，涉及股權清晰、創(chuàng)新特征與市場空間、生產(chǎn)經(jīng)營用地合規(guī)性、食品安全（885406）及資質齊備性、業(yè)績增長真實性及可持續(xù)性、收入確認、采購價格公允性、存貨真實性、成本核算準確性以及募投項目必要性等多個方面。
其中，股權結構問題被擺在較靠前位置。問詢函提到，中金啟辰、網(wǎng)聚投資、湖南肆壹伍等股東的入股背景、價格公允性、是否存在代持或其他利益安排等均需進一步說明。招股書顯示，截至簽署日，趙躍軍、龔萬芬、趙麒、趙麟四名共同實際控制人合計直接持有公司68.2105%的股份，股權集中度較高;與此同時，網(wǎng)聚投資、中金啟辰等機構股東也位列前列，這使得公司股權結構、實際控制關系及治理獨立性成為監(jiān)管關注重點。
值得一提的是，從控制權和管理層構成看，幺麻子帶有較為鮮明的家族企業(yè)特征。趙躍軍為公司董事長、總經(jīng)理，龔萬芬任供應部總監(jiān)，趙麒、趙麟則分別擔任董事、副總經(jīng)理等職務，家族成員在股權和經(jīng)營層面均占據(jù)核心位置。
食品安全（885406）問題同樣是此次問詢的核心之一。根據(jù)北交所問詢函，2022年初至2024年8月期間，公司累計收到37起因產(chǎn)品質量問題引發(fā)的投訴，涉及混入頭發(fā)、油體渾濁等情況。圍繞這一問題，監(jiān)管要求公司說明原材料采購、運輸、儲存、生產(chǎn)和銷售各環(huán)節(jié)的質量控制措施，以及半成品“藤椒基礎油”的防變質機制、臨期和過期產(chǎn)品的處置方式等。對于一家主營調(diào)味油產(chǎn)品的食品企業(yè)而言，這類問題顯然不僅關系到內(nèi)控規(guī)范，也直接關聯(lián)品牌信譽與持續(xù)經(jīng)營能力。
與此同時，募資合理性也是幺麻子第三次闖關中難以回避的話題。根據(jù)招股書，公司擬募集資金5.68億元，其中約3.90億元用于年產(chǎn)3.5萬噸藤椒油及其他調(diào)味油綜合智能化建設項目，約0.95億元用于總部技術中心建設項目，約0.83億元用于營銷網(wǎng)絡和信息化建設項目。
對于擴產(chǎn)的必要性，公司在招股書中表示，由于調(diào)味油生產(chǎn)具有顯著的季節(jié)性特征，高峰期半成品集中加工產(chǎn)能已處于飽和甚至超負荷狀態(tài)，現(xiàn)有廠房空間和設備條件已無法滿足大規(guī)模擴產(chǎn)需求，亟須通過新建產(chǎn)線緩解產(chǎn)能瓶頸。不過，募投項目的必要性與募集資金規(guī)模的合理性已被北交所列入問詢范圍，監(jiān)管要求公司結合產(chǎn)能消化測算、各細項投資定價公允性及現(xiàn)有資金狀況等，進一步說明投資規(guī)模的匹配性與合理性。
總體來看，幺麻子2025年年報確實展現(xiàn)出盈利能力改善的一面，但從資本市場視角看，市場同樣關心另一組問題：在調(diào)味油仍然撐起大部分營收、復合調(diào)味料尚未真正扛起第二增長曲線的背景下，公司是否具備更穩(wěn)定、更可驗證的長期成長邏輯;而股權結構、食品安全（885406）、資金使用與募投必要性等問題，又能否在第三次IPO過程中被充分解釋清楚。這些問題的答案，或許將決定幺麻子此次沖擊資本市場的最終結果。
