上證報(bào)中國(guó)證券網(wǎng)訊(記者閆劉夢(mèng))當(dāng)全球資本在AI的顛覆性敘事與地緣政治動(dòng)蕩中搖擺不定時(shí)，一種名為“HALO”的交易策略正從華爾街席卷至A股市場(chǎng)。
HALO，即“重資產(chǎn)、低淘汰”(Heavy Assets,Low Obsolescence)，其核心是押注那些擁有實(shí)體壁壘、難以被技術(shù)迭代所淘汰的資產(chǎn)。而對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)而言，HALO浪潮是主動(dòng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，還是被動(dòng)跟隨的敘事映射？其背后又折射出怎樣的投資邏輯？
從華爾街到A股一場(chǎng)“硬資產(chǎn)”的價(jià)值回歸
今年2月，高盛（GS）發(fā)布題為《HALO影響力：AI領(lǐng)域的重資產(chǎn)、低淘汰》的報(bào)告，宣告股市的核心定價(jià)邏輯正在從“可擴(kuò)張的輕資產(chǎn)敘事”，轉(zhuǎn)向“可建造、難替代的實(shí)體產(chǎn)能與網(wǎng)絡(luò)”。
摩根士丹利（MS）迅速跟進(jìn)，編制了專門的HALO投資籃子(MSXXHALO)，涵蓋材料、公用事業(yè)、鐵路、管道、廢物處理、國(guó)防和信號(hào)七大結(jié)構(gòu)性支柱。
HALO交易的興起并非偶然，是多重宏觀因素作用的結(jié)果。首先是“AI顛覆焦慮”下的避險(xiǎn)需求。市場(chǎng)普遍擔(dān)憂軟件、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等輕資產(chǎn)商業(yè)模式在AI沖擊下的可持續(xù)性。其次，AI本身的發(fā)展催生了龐大的實(shí)體需求。最后，地緣沖突也加劇了全球?qū)Α跋∪毙浴焙汀鞍踩浴钡闹匦露▋r(jià)。
中金公司（HK3908）研究部宏觀分析師、執(zhí)行總經(jīng)理張峻棟表示，HALO交易的核心是對(duì)“稀缺性重新定價(jià)”，從傳統(tǒng)的輕金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)向物理上難以替代、戰(zhàn)略上不可或缺的硬資產(chǎn)。
在A股市場(chǎng)，HALO邏輯找到了豐沃的土壤。國(guó)金證券（600109）研報(bào)認(rèn)為，A股營(yíng)收分布集中于采礦業(yè)、制造業(yè)等不易被AI取代的行業(yè)；大多數(shù)行業(yè)中A股上市公司有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重往往高于同行業(yè)的美股上市公司。中國(guó)企業(yè)在對(duì)抗AI顛覆潛在沖擊的能力相對(duì)更強(qiáng)。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國(guó)作為全球制造與資源配置的重要樞紐，天然承載著大量HALO屬性資產(chǎn)，使其在本輪定價(jià)重構(gòu)中同時(shí)受益于“稀缺性溢價(jià)”與“安全溢價(jià)”的疊加。
主動(dòng)錨定還是被動(dòng)敘事？HALO之于中國(guó)的雙重面孔
HALO交易在A股的流行，呈現(xiàn)出較為復(fù)雜的邏輯。記者觀察到，它既是中國(guó)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值被全球資本重新發(fā)現(xiàn)的契機(jī)，也包含著市場(chǎng)在宏大敘事下的短期博弈與風(fēng)格輪動(dòng)。
一方面，HALO邏輯與中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的“硬核”底色契合，可視作主動(dòng)的價(jià)值重估。
中國(guó)擁有世界上最完備的工業(yè)體系，在電網(wǎng)設(shè)備（881278）、有色金屬（1B0819）、化工（850102）材料、新能源（850101）等資本密集型領(lǐng)域占據(jù)全球領(lǐng)先地位。這些產(chǎn)業(yè)不僅建設(shè)周期（883436）長(zhǎng)、資本壁壘高，更是國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和AI等新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的基石。當(dāng)市場(chǎng)從追逐“輕資產(chǎn)幻夢(mèng)”回歸到“實(shí)物即財(cái)富”的樸素認(rèn)知時(shí)，中國(guó)龐大的制造業(yè)資產(chǎn)庫(kù)自然成為價(jià)值洼地。
另一方面，HALO交易也暴露出A股市場(chǎng)在一定程度上仍受外部敘事驅(qū)動(dòng)的特征，其可持續(xù)性面臨考驗(yàn)。
部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，HALO是一種源于歐美經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的策略。HALO交易與中國(guó)資產(chǎn)的“安全屬性”在底層邏輯上同中有異。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，HALO本質(zhì)上是對(duì)低替代風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的一次性生存溢價(jià)重估。HALO不等同于結(jié)構(gòu)性贏家，單純基于生存確定性的防御配置難以構(gòu)成長(zhǎng)期主線，更多是階段性風(fēng)格輪動(dòng)的體現(xiàn)。
中信證券（600030）首席A股策略師裘翔在中信證券（600030）2026年春季資本市場(chǎng)論壇上表示，HALO交易不應(yīng)簡(jiǎn)單套用在A股邏輯上，中國(guó)資產(chǎn)交易的核心是提升優(yōu)勢(shì)制造業(yè)定價(jià)權(quán)。
在他看來(lái)，海外市場(chǎng)尋找HALO資產(chǎn)，核心是篩選出能在AI顛覆式創(chuàng)新沖擊下規(guī)避自由現(xiàn)金流受損或資本回報(bào)率下行壓力的防御性標(biāo)的，其本質(zhì)是一種被動(dòng)的防御性切換。
HALO交易的火熱，反映出AI時(shí)代資本市場(chǎng)的集體焦慮與理性探索。對(duì)于A股市場(chǎng)，HALO浪潮的啟示在于，不應(yīng)將其僅僅視為又一個(gè)外來(lái)熱詞的炒作，而應(yīng)審視其背后“稀缺性定價(jià)”與“安全需求”的全球性趨勢(shì)。
中國(guó)龐大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是那些具備高技術(shù)壁壘、長(zhǎng)周期（883436）屬性的高端制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施，其戰(zhàn)略價(jià)值遠(yuǎn)未被充分認(rèn)知。
