綠控傳動(dòng)IPO更新，業(yè)績穩(wěn)定增長，2025年?duì)I收破33億元，貨車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)貢獻(xiàn)主要增量。
蘇州綠控傳動(dòng)科技股份有限公司（以下簡稱“綠控傳動(dòng)”）作為專精特新（885929）“小巨人”及國家制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)，近日在IPO進(jìn)程中取得新進(jìn)展，公司更新招股書并披露2025年業(yè)績。 報(bào)告期內(nèi)，公司營收與凈利實(shí)現(xiàn)大幅增長，2025年?duì)I收突破33億元、歸母凈利潤突破1.5億元，貨車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)貢獻(xiàn)主要增量。然而，公司在關(guān)鍵期面臨商標(biāo)侵權(quán)及不正當(dāng)競爭等知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛。與此同時(shí)，伴隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司應(yīng)收賬款與存貨規(guī)模亦同步激增，引發(fā)市場對其IPO審核的關(guān)注。
綜合毛利率先升后降
綠控傳動(dòng)是國內(nèi)新能源（850101）商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，主營產(chǎn)品為新能源（850101）商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，主要用于純電動(dòng)、混合動(dòng)力和燃料電池（885775）商用車以及非道路移動(dòng)機(jī)械領(lǐng)域。 報(bào)告期內(nèi)（2023年、2024年、2025年），公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.70億元、13.28億元及33.54億元，歸母凈利潤-1233.38萬元、4804.27萬元、15316.17萬元。就數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，公司近兩年?duì)I收和凈利潤均保持著持續(xù)增長態(tài)勢。
在收入構(gòu)成上，綠控傳動(dòng)的收入主要來自于貨車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，報(bào)告期內(nèi)相關(guān)收入占比分別達(dá)到75.83%、73.31%和84.73%， 而來自客車的收入，2023年和2024年的占比雖然還在8%以上，但到了2025年已下滑至3.08%。
綠控傳動(dòng)目前還存在未彌補(bǔ)虧損，截至2025年末，綠控傳動(dòng)未分配利潤為-1.18億元。 對此，綠控傳動(dòng)在招股書中表示：“預(yù)計(jì)發(fā)行人未分配利潤轉(zhuǎn)正時(shí)間存在不確定性，導(dǎo)致發(fā)行人存在一定時(shí)間內(nèi)無法進(jìn)行現(xiàn)金分紅或其他利潤分配的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
表1：主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況（單位：萬元）
來源：招股書
招股書披露，綠控傳動(dòng)報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率分別為16.77%、19.78%和16.06%，呈先升后降趨勢。 在細(xì)分項(xiàng)目上，收入占比最高的電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)是對公司綜合毛利率影響最大的業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)2024年毛利率高達(dá)19.3%。2025年，隨著電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)毛利率回落至15.5%，綠控傳動(dòng)的綜合毛利率也由2024年的19.78%回落至2025年的16.06%。
表2：綜合毛利率及主要產(chǎn)品毛利率變化情況
來源：招股書
事實(shí)上，綠控傳動(dòng)毛利率之所以出現(xiàn)波動(dòng)，與公司相關(guān)產(chǎn)品材料成本的變化有著直接關(guān)系，原因就在于直接材料占主營業(yè)務(wù)成本比例高達(dá)八成左右。2025年，在核心原材料采購價(jià)格大多出現(xiàn)上漲的背景下，公司毛利率出現(xiàn)明顯下跌。
綠控傳動(dòng)生產(chǎn)所需的直接材料主要包括電機(jī)控制器、磁鋼、齒軸、殼體、漆包線、硅鋼等。其中，電機(jī)控制器的采購單價(jià)在2025年同比上漲21.09%，磁鋼的采購單價(jià)同比上漲6.17%，殼體采購單價(jià)同比上漲44.67%。整體上，公司所披露的6種原材料，只有齒軸采購單價(jià)下降了16.25%。
一邊是原材料成本在2025年普遍上漲，而另一邊是綠控傳動(dòng)核心產(chǎn)品電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的平均銷售單價(jià)在2025年出現(xiàn)了下降。據(jù)招股書，綠控傳動(dòng)2024年的平均銷售單價(jià)還為2.74萬元/套，而到了2025年已降為2.63萬元/套。
綠控傳動(dòng)在招股書中提示：“未來若公司產(chǎn)品生產(chǎn)原材料價(jià)格顯著變化，或因客戶要求及市場環(huán)境變化導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價(jià)格波動(dòng)較大且公司無法優(yōu)化生產(chǎn)成本，公司綜合毛利率仍可能會(huì)產(chǎn)生較大波動(dòng)，對公司未來業(yè)績的穩(wěn)定性帶來不利影響?！?/p>
表3：主要原材料采購單價(jià)及同比變動(dòng)情況
（單位：元/個(gè)，元/臺(tái)，元/片，元/噸）
來源：招股書
應(yīng)收賬款和存款規(guī)模持續(xù)增長
報(bào)告期內(nèi)，綠控傳動(dòng)營收增速表現(xiàn)喜人，但伴隨營收規(guī)模的增長，其應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模也出現(xiàn)明顯提升。
據(jù)招股書披露，報(bào)告期各期末，綠控傳動(dòng)的應(yīng)收賬款余額分別為4.58億元、5.83億元和16.15億元，占營業(yè)收入比例分別為59.42%、43.90%和48.16%。 其中在2024年和2025年，公司應(yīng)收賬款余額分別同比增加了27.31%和177.10%。隨著應(yīng)收賬款的快速增長，綠控傳動(dòng)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提金額也在提升，由2023年的5378.17萬元提升至2024年的6465.43萬元和2025年的13053.52萬元。
綠控傳動(dòng)表示，公司應(yīng)收賬款期末余額較大、周轉(zhuǎn)率較低，對公司資金占用較大。報(bào)告期內(nèi)，部分客戶未按照約定進(jìn)行回款，公司對相應(yīng)應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。
表4：應(yīng)收賬款及壞賬準(zhǔn)備計(jì)提情況（單位：萬元）
數(shù)據(jù)來源：報(bào)告書
對于綠控傳動(dòng)大量增加的應(yīng)收賬款，交易所在首輪問詢中也要求公司結(jié)合各期末應(yīng)收賬款期后回款情況、逾期情況及原因，分析發(fā)行人壞賬準(zhǔn)備計(jì)提充分性，是否存在應(yīng)單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備但未計(jì)提的情形。
根據(jù)綠控傳動(dòng)問詢函答復(fù)中披露的信息顯示，2022年、2023年、2024年和2025年1-6月（問詢函報(bào)告期與新版招股書不同），其應(yīng)收賬款出現(xiàn)的逾期金額分別為1.77億元、2.06億元、3.08億元和3.66億元，伴隨應(yīng)收賬款增加，逾期金額也在增加。對于逾期原因，公司表示，服務(wù)的客戶以大集團(tuán)客戶為主，從資金申請到最終付款存在諸多環(huán)節(jié)，或者受客戶自身資金預(yù)算安排的影響，導(dǎo)致部分款項(xiàng)在合同約定信用期后延遲支付；少部分客戶經(jīng)營異常、破產(chǎn)重組等因素，導(dǎo)致款項(xiàng)長期無法收回，公司已對這部分客戶應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。
綠控傳動(dòng)在招股書中表示：“隨著公司收入規(guī)模的增長，公司應(yīng)收賬款金額增長較快，對公司的資金占用也將進(jìn)一步增加，可能造成公司流動(dòng)資金緊張。另外，隨著應(yīng)收賬款的增加，若未來部分客戶財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，或者經(jīng)營情況、商業(yè)信用發(fā)生重大不利變化，公司應(yīng)收賬款產(chǎn)生壞賬的可能性將增加，從而對公司的資金周轉(zhuǎn)和正常經(jīng)營造成不利影響?！?/p>
存貨方面，綠控傳動(dòng)報(bào)告期內(nèi)的存貨余額分別為3.24億元、4.41億元和8.60億元，其中2024年和2025年存貨余額分別同比增長了35.99%和94.89%。存貨的增加，導(dǎo)致公司在報(bào)告期各期末計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為5447.02萬元、4260.42萬元和5966.17萬元，占當(dāng)期存貨賬面余額的比例分別為16.79%、9.65%和6.94%。
對于大量存貨的存在，綠控傳動(dòng)在招股書中坦言：“報(bào)告期末，公司存貨金額較高，對公司資金占用較大。隨著公司收入規(guī)模的增長，公司存貨金額也將增長，對公司的資金占用也將進(jìn)一步增加，可能造成公司流動(dòng)資金緊張。另一方面，存貨金額較大將造成公司對原材料價(jià)格漲跌的反應(yīng)滯后，對公司經(jīng)營造成不利影響。存貨金額的增大，可能導(dǎo)致存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提高，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。”
表5：存貨的構(gòu)成情況（單位：萬元）
來源：招股書
經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓
報(bào)告期各期末，綠控傳動(dòng)的貨幣資金分別為5010.82萬元、10967.17萬元和27578.42萬元。其中2024年末和2025年末，公司貨幣資金余額分別增加5956.35萬元和16611.25萬元。對此，綠控傳動(dòng)表示，主要系通過股權(quán)融資取得了一定現(xiàn)金流入以及短期借款的增加。
招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，綠控傳動(dòng)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為519.91萬元、-18457.18萬元和-17492.01萬元，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計(jì)金額為-35429.28萬元。 對此，公司表示：“如果未來公司收入規(guī)模不足、持續(xù)虧損、客戶回款速度放緩、對供應(yīng)商付款速度加快、研發(fā)與銷售費(fèi)用投入持續(xù)增加等，均可能導(dǎo)致公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)，致使公司存在營運(yùn)資金緊張的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
為滿足業(yè)務(wù)發(fā)展所需的流動(dòng)資金缺口，報(bào)告期內(nèi)，綠控傳動(dòng)短期借款金額分別為4.20億元、5.79億元和7.90億元，短期借款規(guī)模持續(xù)增加。其中2024年和2025年，綠控傳動(dòng)的短期借款金額分別比上期增加了1.59億元和2.11億元。因大量借款的增加，也使得綠控傳動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）持續(xù)提升，由2023年末的68.64%提升至2025年末的81.84%。
研發(fā)投入持續(xù)加大
費(fèi)用率隨營收擴(kuò)張回落
在研發(fā)方面，綠控傳動(dòng)表示：“公司高度重視技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)行自主創(chuàng)新的研發(fā)模式?！辈?gòu)建了“三位一體”的研發(fā)體系，其中包括前瞻性的模塊化新產(chǎn)品研發(fā)、存量產(chǎn)品技術(shù)改造和關(guān)鍵技術(shù)迭代升級。
實(shí)際上，2023年至2025年，綠控傳動(dòng)的研發(fā)費(fèi)用分別為4767.46萬元、7685.33萬元和12045.42萬元，占營業(yè)收入比例分別為6.19%、5.79%和3.59%，研發(fā)費(fèi)用率呈逐年下降趨勢。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，公司最近三年累計(jì)研發(fā)投入為24498.21萬元，占累計(jì)營業(yè)收入的比重約為4.49%。
據(jù)招股書披露的同行業(yè)對比數(shù)據(jù)，綠控傳動(dòng)2024年研發(fā)費(fèi)用率要低于可比公司精進(jìn)電動(dòng)（688280）、巨一科技（688162）和方正電機(jī)（002196），略高于大洋電機(jī)（002249）、朗高科技和聯(lián)合動(dòng)力（301656）。
表6：研發(fā)費(fèi)用率情況（單位：萬元）
來源：招股書
研發(fā)團(tuán)隊(duì)方面，綠控傳動(dòng)表示，公司始終重視研發(fā)人才的培養(yǎng)和隊(duì)伍建設(shè)，不斷提升和強(qiáng)化研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力。 招股書披露，2024年末，公司研發(fā)人員數(shù)量為199人，研發(fā)人員占比為30.95%；2025年末，研發(fā)人員為304人，相比2024年增加105人，研發(fā)人員數(shù)量占當(dāng)期末員工總數(shù)的比例為15.18%。 以2024年數(shù)據(jù)進(jìn)行對比（多家同業(yè)同比公司目前尚未披露2025年數(shù)據(jù)），可比公司中只有朗高科技的研發(fā)人員為81人，低于綠控傳動(dòng)，余下的公司研發(fā)人員數(shù)量均超過綠控傳動(dòng)，其中大洋電機(jī)（002249）和聯(lián)合動(dòng)力（301656）的研發(fā)人員均超過千人。
在研發(fā)成果方面，據(jù)綠控傳動(dòng)披露，截至2025年12月31日，公司及其下屬子公司擁有352項(xiàng)境內(nèi)授權(quán)專利，其中發(fā)明專利58項(xiàng)，相比2024年增加了2項(xiàng)，此外還有實(shí)用新型專利268 項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利26項(xiàng)、軟件著作權(quán)40項(xiàng)。
因同行業(yè)公司尚未披露2025年數(shù)據(jù)，以2024年數(shù)據(jù)作為參考，截至2024年末，在發(fā)明專利數(shù)量方面，精進(jìn)電動(dòng)（688280）有237項(xiàng)，巨一科技（688162）有370項(xiàng)，而大洋電機(jī)（002249）則多達(dá)704項(xiàng)，聯(lián)合動(dòng)力（301656）也有98項(xiàng)。幾家同行業(yè)可比公司中，僅方正電機(jī)（002196）和朗高科技的發(fā)明專利數(shù)量低于綠控傳動(dòng)。
表7：同行業(yè)可比公司核心競爭力情況
來源：招股書
面臨知識(shí)產(chǎn)權(quán)爭議
綠控傳動(dòng)在招股書中表示：“公司在從事研發(fā)與生產(chǎn)業(yè)務(wù)時(shí)，可能存在侵犯第三方知識(shí) 產(chǎn) 權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，如未來公司在相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛中被司法機(jī)關(guān)認(rèn)定為侵權(quán)并承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任或相關(guān)主張未獲得知識(shí)產(chǎn)權(quán)主管部門的支持，可能對公司經(jīng)營和業(yè)績造成不利影響。”然而在今年年初，公司面臨知識(shí)產(chǎn)權(quán)爭議。
表8：被同行實(shí)名舉報(bào)情況
來源：證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站
今年1月份，陜西法士特齒輪有限責(zé)任公司（以下簡稱“法士特”）向中國證監(jiān)會(huì)實(shí)名舉報(bào)，認(rèn)為綠控傳動(dòng)存在商標(biāo)侵權(quán)和不正當(dāng)競爭行為。
公開資料顯示，法士特成立于2001年，是汽車零部件（881126）行業(yè)具有一定影響力的企業(yè)，汽車變速箱是其重要產(chǎn)品之一。 法士特在給中國證監(jiān)會(huì)的舉報(bào)函中指出，公司發(fā)現(xiàn)市場上有多款綠控傳動(dòng)生產(chǎn)、銷售的變速箱產(chǎn)品在外觀、結(jié)構(gòu)、用途甚至產(chǎn)品編號規(guī)則上與其相關(guān)產(chǎn)品高度雷同。 尤其該變速箱中使用的撥叉和二軸兩款部件，均屬于舉報(bào)人自主研發(fā)的專有技術(shù)并直接印有舉報(bào)人“FAST”注冊商標(biāo)和完全一致的序列編碼。法士特認(rèn)為綠控傳動(dòng)未經(jīng)許可，違法使用商標(biāo)并對外銷（885840）售，依法構(gòu)成商標(biāo)侵權(quán)，并存在使業(yè)內(nèi)客戶產(chǎn)生混淆的行為。
此外，法士特還在舉報(bào)函中表示，涉案撥叉及生產(chǎn)工藝等屬于其嚴(yán)格保密的技術(shù)信息，僅通過訂立保密協(xié)議的獨(dú)家供應(yīng)商按圖紙等技術(shù)資料生產(chǎn)制造，定向銷售給公司，公司在內(nèi)部以保密郵箱等方式控制該技術(shù)信息的傳輸，但綠控傳動(dòng)卻已經(jīng)獲取并對外銷（885840）售該撥叉成品。因此，法士特認(rèn)為，該項(xiàng)屬于商業(yè)秘密的技術(shù)信息被綠控傳動(dòng)不合法地獲得，且以明顯低于法士特的價(jià)格在對外銷（885840）售、搶占市場，涉嫌構(gòu)成不正當(dāng)競爭。
今年2月，法士特在給中國證監(jiān)會(huì)提交的情況說明中指出，基于公司8DS260A變速器總成實(shí)物拆解結(jié)果以及設(shè)計(jì)圖紙尺寸要求，對綠控傳動(dòng)J8S260A變速器總成進(jìn)行拆解，經(jīng)對比分析后，公司認(rèn)為，綠控傳動(dòng)J8S260A產(chǎn)品全方位與法士特8DS260A在整體參數(shù)比較、核心結(jié)構(gòu)、幾乎全部零件設(shè)計(jì)、功能實(shí)現(xiàn)存在高度一致性，其設(shè)計(jì)特征的重合度已遠(yuǎn)超合理設(shè)計(jì)空間的范圍，且差異僅為殼體外觀筋條略有調(diào)整、常規(guī)的優(yōu)化或齒輪材料的選擇等非功能性差異，并且法士特8DS260A于2017年進(jìn)入市場，綠控傳動(dòng)J8S260A于2023年進(jìn)入市場，法士特8DS260A產(chǎn)品更早量產(chǎn)，因此綠控傳動(dòng)J8S260A存在高度抄襲嫌疑。
