新快報訊 記者張曉菡報道 近日，新希望（000876）乳業(yè)（885462）股份有限公司（下稱“新乳業(yè)（002946）”）遞表港交所，沖刺首家“A+H”乳企上市公司。新乳業(yè)（002946）聚焦低溫奶賽道，差異化發(fā)展使其在細分領域建立起獨特優(yōu)勢，但也構成了其全國化擴張的天然壁壘，為突破地域限制，新乳業(yè)（002946）采取了并購加整合的外延式擴張路徑，但在帶來規(guī)模增長的同時，也累積了不小的財務壓力，亦存在商譽減值風險。
新乳業(yè)（002946）是新希望（000876）集團旗下乳品（884125）企業(yè)，在發(fā)展中，新乳業(yè)（002946）避開了由伊利（600887）、蒙牛（HK2319）主導的常溫奶市場，選擇了差異化發(fā)展，主攻低溫奶市場。弗若斯特沙利文報告顯示，在中國前五大乳制品企業(yè)中，按2024年至2025年低溫液態(tài)乳制品零售銷售值計，新乳業(yè)（002946）增速第一。
自2019年在深交所上市以來，新乳業(yè)（002946）業(yè)績繼續(xù)飆升。本次港股IPO招股書顯示，公司業(yè)績較此前A股IPO時翻了一倍，2025年收入高達112.33億元，凈利潤7.54億元，毛利率達29.2%，凈利率提升至6.72%。
據(jù)了解，低溫奶保質期短、依賴冷鏈的特點，有天然的區(qū)域性，為實現(xiàn)全國化布局，公司采取了并購戰(zhàn)略，先后將昆明雪蘭、安徽白帝、福建澳牛等乳企收入麾下，形成了以西南為中心、輻射全國多地的業(yè)務版圖。
然而，并購是把雙刃劍。在幫助公司規(guī)?？焖贁U張的同時，也推高了新乳業(yè)（002946）的商譽規(guī)模和資金壓力。2023年至2025年，新乳業(yè)（002946）分別錄得資產減值損失1701萬元、9765萬元及6282萬元，其中2023年和 2025年均錄得超1000萬元的商譽減值。2024年12月，公司還因未及時對重慶新牛瀚虹實業(yè)有限公司進行商譽減值測試，而被四川證監(jiān)局出具警示函。
與此同時，公司的貨幣資金從2023年的4.4億元降至2025年的3.55億元；2025年，一年內到期的非流動負債激增至13.67億元，同比大幅增長58%，疊加短期借款回升至4.44億元，短期償債壓力明顯。
新乳業(yè)（002946）在這樣背景下沖刺港股，或許是為了打開更大的融資窗口。招股書披露，港股上市所募資金，除了用于品牌、銷售網(wǎng)絡、產品創(chuàng)新等項目外，還將拿出一部分用于營運及其他一般企業(yè)用途。
值得關注的是，公司在IPO前還進行了大額分紅。2025年，新乳業(yè)（002946）擬分紅超3億元，按照持股比例計算，大部分分紅將進入實控人劉永好父女口袋。這種“一邊缺錢一邊分紅”的操作，引發(fā)了市場爭議。
