山西證券（002500）股份有限公司程俊杰,胡博近期對(duì)華電國(guó)際（600027）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《燃料成本下降，加強(qiáng)市值管理或提升估值》，給予華電國(guó)際（600027）增持評(píng)級(jí)。
華電國(guó)際(600027)
事件描述
公司發(fā)布2025年年度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1260.13億元，同比-10.95%；歸母凈利潤(rùn)60.7億元，同比+1.39%；扣非后歸母凈利潤(rùn)56.88億元，同比+6.4%。
事件點(diǎn)評(píng)
動(dòng)力煤中樞下行疊加長(zhǎng)協(xié)保供，售電毛利率提升。公司完成發(fā)電量2,622.70億千瓦時(shí)，較上年同期下降7.15%；完成上網(wǎng)電量2,464.47億千瓦時(shí)，較上年同期下降7.09%。平均上網(wǎng)電價(jià)約為510.68元/兆瓦時(shí)，較上年同期下降2.83%。入爐煤折標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)為825.35元/噸，較上年同期下降15.18%。供熱量完成2.2億吉焦。2025年秦港動(dòng)力末煤Q5500均價(jià)697.68元/噸，同
比-18.42%；動(dòng)力煤年度長(zhǎng)協(xié)均價(jià)679.58元/噸，同比-3.08%。公司供電煤耗
累計(jì)完成283.05克/千瓦時(shí)。整體燃料成本約為792.05億元，同比-15.92%，受煤炭（850105）價(jià)格下降影響；售電業(yè)務(wù)毛利率13.22%，較上年同期增加2.73個(gè)百分點(diǎn)。
火電（884146）裝機(jī)布局及結(jié)構(gòu)優(yōu)越，火電（884146）機(jī)組性能優(yōu)良。公司已投入運(yùn)行的控股發(fā)電企業(yè)共計(jì)55家，控股裝機(jī)容量為7,792.4288萬(wàn)千瓦。主要包括燃煤發(fā)電控股裝機(jī)5,438萬(wàn)千瓦，燃?xì)獍l(fā)電控股裝機(jī)2,107.2708萬(wàn)千瓦，水力發(fā)電控股裝機(jī)245.9萬(wàn)千瓦，自用光伏發(fā)電控股裝機(jī)1.258萬(wàn)千瓦。公司燃煤發(fā)電裝機(jī)約占本公司控股裝機(jī)容量的69.77%，燃?xì)獍l(fā)電、水力發(fā)電等清潔能源（850101）發(fā)電裝機(jī)約占30.23%。公司的火電（884146）機(jī)組性能優(yōu)良，單位能耗較低，在節(jié)能發(fā)電調(diào)度中持續(xù)保持較高的競(jìng)爭(zhēng)力，并在行業(yè)中始終保持領(lǐng)先水平。
央企加強(qiáng)市值管理或提振估值，清潔能源（850101）基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化。2025年利潤(rùn)分配方案擬派發(fā)股息每股0.14元（含稅），以總股本為基數(shù)，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利占可供分配歸母凈利潤(rùn)的48.47%。隨著市值管理考核加強(qiáng)及公司
盈利繼續(xù)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司后期分紅能力仍有提升空間。完成資本市場(chǎng)第一個(gè)央企燃機(jī)公募REITs項(xiàng)目發(fā)行上市，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)和溢價(jià)率均為同時(shí)期同類項(xiàng)目最高，開(kāi)辟清潔能源（850101）基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化新路徑。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2026-2028年EPS分別為0.57\0.6\0.61元，對(duì)應(yīng)公司4
月3日收盤價(jià)4.55元，2026-2028年動(dòng)態(tài)PE分別為8.0\7.6\7.4倍，維持“增持-B”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2）電力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；3）燃料煤價(jià)格超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；4）項(xiàng)目發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)；5）安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；6）環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為6.63。
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