證券之星劉浩浩
全球航運巨頭中遠?？兀?01919）(601919.SH)交出了一份令市場失望的成績單。2025年公司“營利雙降”，其中扣非后凈利潤同比下降近四成。相較公司業(yè)績高點2022年，其2025年收入和扣非后凈利潤降幅分別高達44%、72%。
證券之星注意到，中遠?？兀?01919）2025年業(yè)績下滑主要受核心集裝箱航運業(yè)務(wù)拖累。因市場運價明顯回落，該業(yè)務(wù)2025年雖然貨運量同比增長，收入和毛利率卻雙雙同比下滑，業(yè)務(wù)利潤顯著下降。公司另一主業(yè)碼頭業(yè)務(wù)收入雖實現(xiàn)增長，但其營收占比依然較低且毛利率同比下滑，難改公司整體業(yè)績下滑頹勢。值得注意的是，近幾年中遠?？兀?01919）整體盈利能力高度承壓。公司2025年毛利率相較2022年已經(jīng)“腰斬”。在行業(yè)整體承壓、公司業(yè)績大幅下滑之際，中遠海控（601919）仍逆周期（883436）拋出188億元巨額造船計劃。面對2026年市場運價預(yù)計進一步下行的行業(yè)預(yù)判，中遠?？兀?01919）大規(guī)模擴張運力的“豪賭”行為已引發(fā)投資者對其未來財務(wù)健康和盈利能力的擔(dān)憂。
核心業(yè)務(wù)“量增利減”拖累全局
中遠?？兀?01919）于2007年在上交所上市，公司是以集裝箱航運為核心的全球數(shù)字化供應(yīng)鏈運營和投資平臺，主要經(jīng)營國際、國內(nèi)集裝箱運輸服務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)。
財報顯示，中遠海控（601919）2025年實現(xiàn)收入2195.04億元，同比下降6.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤308.7億元，同比下降37.13%；實現(xiàn)扣非后凈利潤307.3億元，同比下降37.31%。
核心集裝箱航運業(yè)務(wù)承壓是中遠?？兀?01919）2025年業(yè)績下滑的主要拖累項。
數(shù)據(jù)顯示，2025年全球集運市場運輸需求增長約3.5%，全球集裝箱船隊運力同比增長約7%。受運力增幅高于需求增幅影響，2025年市場運價同比明顯回落，上海出口集裝箱運價指數(shù)(SCFI)、中國出口集裝箱運價指數(shù)(CCFI)全年均值分別同比下滑37%、23%。
受運價下行拖累，雖然中遠?？兀?01919）集裝箱航運業(yè)務(wù)2025年貨運量達到2743.45萬標(biāo)準箱，同比增長5.76%，但該業(yè)務(wù)收入?yún)s同比下降6.74%至2107.31億元(營收占比94.59%)。
中遠海控（601919）在公司財報中指出，2025年，集裝箱班輪公司同時還面臨船隊擴張與結(jié)構(gòu)升級帶來的剛性支出加大、地緣政治與貿(mào)易政策變化引發(fā)的運營成本激增等挑戰(zhàn)，企業(yè)成本端壓力攀升?！笆杖虢?、成本升”的剪刀差導(dǎo)致主要集裝箱班輪公司盈利普遍承壓。
在此背景下，2025年，受設(shè)備及貨物運輸成本、船舶成本等主要成本上漲影響，中遠海控（601919）集裝箱航運業(yè)務(wù)營業(yè)成本同比增長了6.16%。這導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率從上年同期的29.23%驟降至19.44%該業(yè)務(wù)。2025年實現(xiàn)凈利潤295.02億元，同比下降達41.06%。
2025年，中遠?？兀?01919）整體收入不及上年同期，而營業(yè)成本卻同比增長6.5%，這導(dǎo)致公司毛利潤同比顯著下滑。此外，受財務(wù)費用大幅增長拖累，公司期間費用同比增長達13.84%，進一步擠壓了利潤空間。
分季度來看，去年Q1-Q4中遠?？兀?01919）扣非后凈利潤同比增速分別為73.14%、-42.32%、-55.27%、-65.67%，公司業(yè)績下滑幅度呈現(xiàn)逐季擴大趨勢，表明公司經(jīng)營壓力持續(xù)加劇。
而若把時間線拉長來看，中遠?？兀?01919）近幾年業(yè)績更不容樂觀。在業(yè)績高點2022年，公司收入和扣非后凈利潤分別為3910.58億元、1091.38億元。此后這兩項指標(biāo)在波動中雙雙呈現(xiàn)大幅下滑趨勢。其2025年收入和扣非后凈利潤相較2022年降幅分別達44%、72%。
毛利率較業(yè)績高點2022年已“腰斬”
證券之星注意到，中遠海控（601919）另一主業(yè)碼頭業(yè)務(wù)2025年也有所承壓。
中遠?？兀?01919）主要通過中遠海運港口（HK1199）從事集裝箱和散雜貨碼頭的裝卸和堆存業(yè)務(wù)，其碼頭組合遍布中國、歐洲、地中海、南美洲及非洲等。截至2025年底，中遠海運港口（HK1199）在全球40個港口運營及管理387個泊位，其中238個為集裝箱泊位，年處理能力達約1.33億標(biāo)準箱。
中遠?？兀?01919）在財報中披露，2025年，全球港口行業(yè)在復(fù)雜多變的經(jīng)貿(mào)格局中呈現(xiàn)分化發(fā)展態(tài)勢。雖然受地緣政治持續(xù)擾動、貿(mào)易政策頻繁調(diào)整等因素影響，全球主要經(jīng)濟體增長放緩?fù)侠哿烁劭谕掏铝吭鏊佟５屡d市場貿(mào)易往來持續(xù)深化，東盟、拉美等地區(qū)成為行業(yè)增長的重要引擎。
在此背景下，中遠海運港口（HK1199）2025年全年吞吐量達到1.5億標(biāo)準箱，同比增長6.2%。
受益于此，中遠?？兀?01919）碼頭業(yè)務(wù)2025年實現(xiàn)收入120.41億元，同比增長11.39%，該業(yè)務(wù)營收占比由上年同期的4.57%微增至5.41%。不過，報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)營業(yè)成本增幅高達15.72%。這導(dǎo)致其毛利率由上年同期的28.68%下滑至25.91%。
證券之星注意到，近幾年，中遠海控（601919）碼頭業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長。該業(yè)務(wù)2025年收入相較2022年增幅超過20%。不過，該業(yè)務(wù)當(dāng)前營收占比依然較低，對公司業(yè)績影響有限。此外，該業(yè)務(wù)近幾年營業(yè)成本持續(xù)快速增長，這導(dǎo)致其毛利率逐年下滑。相較2022年的31.65%，其2025年毛利率下降5.74個百分點。
值得注意的是，作為中遠?？兀?01919）收入支柱的集裝箱航運業(yè)務(wù)毛利率近幾年承壓態(tài)勢更為嚴峻，該業(yè)務(wù)2022年毛利率一度高達44.26%。
在公司兩大主業(yè)毛利率均明顯下滑的情況下，中遠海控（601919）近幾年毛利率也高度承壓。2025年，公司毛利率由上年同期的29.54%驟降至20.05%。相較公司2022年44%的整體毛利率，該指標(biāo)已經(jīng)“腰斬”。
逆周期再砸188億擴充運力引爭議
雖然中遠?？兀?01919）近幾年業(yè)績大幅下滑，公司仍大舉推進運力擴張。
中遠海控（601919）披露，公司2025年堅定推動運力規(guī)模跨越式發(fā)展和船隊綠色化升級。截至報告期末，公司旗下自營集裝箱船隊規(guī)模達590艘，運力達360萬標(biāo)準箱，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊。其中，公司2025年內(nèi)共接收12艘16000TEU型船舶，合計運力約20萬標(biāo)準箱。截至報告期末，公司手持新造船訂單共54艘，合計運力超82萬標(biāo)準箱。
同時，公司正加速布局綠色船舶。2025年，公司已有3艘綠色甲醇船舶投入運營，同時新增訂造14艘18500TEU型甲醇雙燃料動力集裝箱船。截至報告期末，公司投入運營及在建綠色船舶合計42艘近78萬標(biāo)準箱。
進入2026年后，中遠海控（601919）推進船隊擴張的動作仍在持續(xù)。
1月13日，中遠?？兀?01919）公告，公司全資子公司中遠資產(chǎn)與江南船廠、中船貿(mào)易已簽訂十二份造船協(xié)議，擬訂造十二艘18000TEU型LNG雙燃料動力集裝箱船，本次交易總價達167.88億元。同日公司還公告，中遠資產(chǎn)與舟山重工簽訂造船協(xié)議，擬訂造六艘3000TEU型集裝箱船，本次交易總價為19.8億元。
上述交易中，預(yù)計每艘船舶總價不超過60%的資金部分來自外部債務(wù)融資或銀行借款，其他部分由公司撥付。
中遠?？兀?01919）表示，上述交易有助于公司提升船隊運力規(guī)模、實現(xiàn)長期均衡發(fā)展、進一步鞏固行業(yè)地位，符合公司集裝箱航運業(yè)務(wù)全球化發(fā)展戰(zhàn)略。公司提醒，本次交易存在包括融資風(fēng)險及航運市場波動在內(nèi)的潛在風(fēng)險，但相關(guān)風(fēng)險合理可控。
與之形成反差的是，在2025年財報中，中遠?？兀?01919）披露，2026年集裝箱航運市場復(fù)雜性和不確定性將進一步加劇。據(jù)第三方研究機構(gòu)預(yù)測，2026年集裝箱航運市場貨量需求預(yù)計增長2.5%，運力增速預(yù)計為3.8%。雖然運力增速為未來三年最低水平，仍大于需求增速，2026年市場運價面臨進一步下行壓力。
在全球經(jīng)濟增長動能偏弱、地緣政治風(fēng)險加劇、行業(yè)整體承壓的背景下，中遠?？兀?01919）仍大規(guī)模進行逆周期（883436）擴張，此舉引發(fā)不少投資者擔(dān)憂。雖然中遠?？兀?01919）試圖通過綠色轉(zhuǎn)型來構(gòu)建護城河，但在嚴峻的行業(yè)內(nèi)外部環(huán)境下，高昂的造船成本和持續(xù)低迷的運價可能對公司業(yè)績造成沉重拖累。同時，此舉可能顯著加劇公司財務(wù)負擔(dān)，侵蝕未來抗風(fēng)險能力。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)
