■ 蘇向杲
4月7日起，證監(jiān)會(huì)制定的《關(guān)于短線交易監(jiān)管的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）正式施行。作為落實(shí)證券法的重要舉措，《規(guī)定》聚焦短線交易認(rèn)定中的復(fù)雜場(chǎng)景，通過(guò)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、厘清邊界，在保護(hù)投資者合法權(quán)益、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的同時(shí)，為中長(zhǎng)期資金入市提供更順暢的制度條件。
《規(guī)定》看似是對(duì)具體交易規(guī)則的細(xì)化，實(shí)則是優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)、推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)布局。制度的生命力在于精準(zhǔn)與可執(zhí)行，面對(duì)日趨復(fù)雜的短線交易實(shí)踐，“誰(shuí)應(yīng)受限、時(shí)點(diǎn)如何界定、哪些情形豁免、機(jī)構(gòu)如何適用”等問(wèn)題亟須清晰標(biāo)尺。正是基于此，《規(guī)定》圍繞這些核心要素補(bǔ)齊了制度細(xì)節(jié)。整體而言，其對(duì)完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的深遠(yuǎn)意義，主要體現(xiàn)在四個(gè)維度。
其一，把認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)講清楚，讓市場(chǎng)預(yù)期更穩(wěn)。
《規(guī)定》進(jìn)一步統(tǒng)一了幾個(gè)關(guān)鍵口徑，包括監(jiān)管對(duì)象范圍、買賣時(shí)點(diǎn)認(rèn)定、持股比例計(jì)算以及跨境持股合并認(rèn)定等。比如，買賣時(shí)點(diǎn)以證券過(guò)戶登記日為準(zhǔn)；大股東百分之五以上持股比例按照同一上市公司、新三板掛牌公司在境內(nèi)外已發(fā)行或者掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的股份合并計(jì)算等。
這些安排看似偏向技術(shù)性，實(shí)則直接關(guān)系市場(chǎng)運(yùn)行的順暢度。規(guī)則越清晰，市場(chǎng)主體越能準(zhǔn)確把握邊界，合規(guī)成本越低，交易安排也越穩(wěn)定。對(duì)資本市場(chǎng)而言，明確的規(guī)則不僅是約束，也是穩(wěn)定信心、引導(dǎo)長(zhǎng)期投資的重要制度供給。
其二，把豁免情形講明白，讓監(jiān)管更精準(zhǔn)。
《規(guī)定》明確了多種不構(gòu)成短線交易的情形，主要包括三類：一類是由業(yè)務(wù)機(jī)制決定的證券變動(dòng)，如可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股、ETF申購(gòu)贖回、做市業(yè)務(wù)等；一類是繼承、捐贈(zèng)、司法強(qiáng)制執(zhí)行、國(guó)有股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)等非交易因素導(dǎo)致的持股變化；還有一類是為應(yīng)對(duì)重大金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定而依法依規(guī)進(jìn)行的交易行為。同時(shí)，規(guī)則也劃清底線：若借此謀取非法利益，則不能適用豁免。
這意味著，監(jiān)管在提高精準(zhǔn)度。把真正應(yīng)受規(guī)制的行為管住，把不應(yīng)誤傷的正常業(yè)務(wù)區(qū)分開(kāi)來(lái)，才能讓制度既守住公平底線，又更貼近市場(chǎng)實(shí)際。
其三，把機(jī)構(gòu)安排做細(xì)，讓長(zhǎng)錢入市更順暢。
此次《規(guī)定》最受關(guān)注的內(nèi)容之一，是對(duì)部分專業(yè)機(jī)構(gòu)管理的產(chǎn)品或組合，在依法單獨(dú)開(kāi)戶、獨(dú)立運(yùn)作的前提下，允許按產(chǎn)品或組合單獨(dú)計(jì)算持股數(shù)量，適用范圍包括社保基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、年金基金、保險(xiǎn)資金、公募基金、部分私募資管產(chǎn)品以及符合條件的境外公募基金等。同時(shí)，若產(chǎn)品或組合不能獨(dú)立規(guī)范運(yùn)作，或者存在利益沖突、違法違規(guī)等情形，則不予單獨(dú)計(jì)算。
這一安排不是單純的技術(shù)修補(bǔ)，而是對(duì)長(zhǎng)期資金投資規(guī)律的主動(dòng)適配。長(zhǎng)錢之所以重要，不僅在于規(guī)模，更在于期限長(zhǎng)、風(fēng)格穩(wěn)、行為理性。唯有制度更適配，長(zhǎng)錢才更愿意來(lái)、進(jìn)來(lái)后更能投、投后更能留。
其四，把內(nèi)外口徑統(tǒng)一起來(lái)，讓開(kāi)放市場(chǎng)更有吸引力。
《規(guī)定》還體現(xiàn)出鮮明的“內(nèi)外一致”導(dǎo)向。一方面，同一境外投資者應(yīng)當(dāng)將其通過(guò)合格境外機(jī)構(gòu)投資者、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者、外國(guó)戰(zhàn)略投資者、滬深港通機(jī)制持有的證券數(shù)量合并計(jì)算；另一方面，符合要求的境外公募基金，也可以按產(chǎn)品或組合單獨(dú)計(jì)算持股數(shù)量。這樣的安排，既堅(jiān)持了統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，也兼顧不同機(jī)構(gòu)的運(yùn)作特點(diǎn)。
開(kāi)放越深入，越需要透明、統(tǒng)一、可預(yù)期的規(guī)則體系。只有讓境內(nèi)外投資者都能在清晰一致的制度框架下形成穩(wěn)定預(yù)期，市場(chǎng)公平才更有基礎(chǔ)，長(zhǎng)期資金配置意愿才更有保障。
總之，跳出具體條款，《規(guī)定》的深遠(yuǎn)價(jià)值在于以制度的確定性優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)。規(guī)則越清晰，市場(chǎng)越敬畏；邊界越明確，長(zhǎng)錢越堅(jiān)定。這不僅是一次監(jiān)管技術(shù)的升級(jí)，更是中國(guó)資本市場(chǎng)邁向成熟的必然路徑。隨著基礎(chǔ)制度在各個(gè)維度不斷筑牢，市場(chǎng)匯聚“耐心資本”、賦能高質(zhì)量發(fā)展的底座必將愈發(fā)穩(wěn)固。
