面對2025年整體消費（883434）市場趨緩、行業(yè)競爭加劇等復(fù)雜環(huán)境，青島啤酒（600600）(600600.SH)交出一份韌性的成績單：2025年實現(xiàn)產(chǎn)品銷量764.8萬千升，同比增長1.5%；營業(yè)收入324.7億元，同比增長1%；歸屬凈利潤45.9億元，同比增長5.6%。同期，國內(nèi)啤酒（884189）行業(yè)整體承壓——國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年中國規(guī)模以上企業(yè)累計啤酒（884189）產(chǎn)量3536萬千升，同比下降1.1%。
證券之星注意到，看似穩(wěn)健的答卷背后藏隱憂：一是增長建立在2024年營收下降的低基數(shù)之上，二是全年業(yè)績主要靠上半年拉動，下半年尤其是第四季度頹勢明顯，更延續(xù)了2013年以來淡季持續(xù)虧損的脆弱性。
存量競爭下，青島啤酒（600600）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分化顯著，中高端產(chǎn)品穩(wěn)步增長，以嶗山為代表的大眾品類銷量承壓下滑。在推進高端化與全國化的同時，青島啤酒（600600）亟需補齊淡季經(jīng)營短板、穩(wěn)住大眾市場基本盤。
01.淡季經(jīng)營脆弱，Q4虧損擴大
盡管青島啤酒（600600）表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)水平，但營收增長建立在2024年營收下降5.3%的低基數(shù)之上，尚未回到2023年339.4億元的高點水平。
從季度表現(xiàn)看，營利雙增主要歸功于上半年。2025年上半年，青島啤酒（600600）實現(xiàn)營收、歸屬凈利潤204.9億元、39.04億元，分別同比增長2.11%、7.21%。進入第三季度，青島啤酒（600600）營收為88.76億元，同比微降0.17%；歸屬凈利潤為13.7億元，同比增長1.62%，這一增速遠不及前兩季度超7%的增幅。
2025年第四季度的業(yè)績表現(xiàn)更為慘淡：當(dāng)季營收同比下降2.26%至31.07億元，歸屬凈利潤虧損6.86億元，同比增虧6.41%。第四季度的營收、歸屬凈利潤環(huán)比下降65%、150.09%。冬季通常是啤酒（884189）行業(yè)的銷售淡季，所以各大啤酒（884189）廠商第四季度業(yè)績普遍不好，從2013年-2025年，青島啤酒（600600）第四季度的歸屬凈利潤持續(xù)虧損，側(cè)面反映出經(jīng)營淡季的脆弱性。
需要指出的是，歸屬凈利潤的增長一定程度上得益于“降本”。受部分原料成本下降影響，2025年青島啤酒（600600）營業(yè)成本188.85億元，同比減少1.69%；銷售費用44.84億元，同比減少2.58%，主要因部分區(qū)域業(yè)務(wù)宣傳費減少。然而，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少10.91%，主因預(yù)收貨款變動導(dǎo)致銷售商品收到的現(xiàn)金同比減少。
證券之星注意到，截至2025年末，青島啤酒（600600）合同負債為76.74億元，較上年末的83.13億元有所下降。合同負債作為反映渠道信心與預(yù)收款規(guī)模的核心指標，其回落表明經(jīng)銷商提前打款、鎖貨備貨的積極性有所降溫，需求預(yù)期趨于謹慎。
02.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分化，中高端穩(wěn)增低端承壓
作為基本盤，青島啤酒（600600）的啤酒（884189）業(yè)務(wù)2025年實現(xiàn)銷量765萬千升，同比增長1.46%；實現(xiàn)營收318.3億元，同比增長0.79%。在存量競爭下，青島啤酒（600600）穩(wěn)住了基本盤，但細分來看產(chǎn)品分化顯著。
當(dāng)前啤酒（884189）市場各大品牌市場份額此消彼長，發(fā)力中高端成為行業(yè)共識。青島啤酒（600600）曾表示，中高端產(chǎn)品的崛起、消費（883434）需求的多元化以及企業(yè)的多元化發(fā)展戰(zhàn)略，為行業(yè)帶來新的發(fā)展契機，啤酒（884189）行業(yè)整體盈利水平仍具相當(dāng)提升空間。
近年來，陸續(xù)推出的青島啤酒（600600）“一世傳奇、百年之旅、琥珀拉格、奧古特等系列產(chǎn)品，持續(xù)推動高端化布局。反映到銷售端，2025年，公司青島品牌實現(xiàn)銷量449萬千升，同比增長3.54%；實現(xiàn)營收223.82億元，同比增長1.35%。
青島啤酒（600600）在財報中表示，公司加快青島啤酒（600600）“1+1+1+2+N”產(chǎn)品戰(zhàn)略實施，推進品牌優(yōu)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，加速培育大單品及創(chuàng)新品類。報告期內(nèi)，中高端以上產(chǎn)品實現(xiàn)銷量331.8萬千升，同比增長5.2%。青島啤酒（600600）經(jīng)典系、白啤、超高端系列等產(chǎn)品銷量持續(xù)創(chuàng)歷史新高（883911），其中白啤銷量快速增長，位居行業(yè)白啤品類第一。
相比之下，以嶗山啤酒（884189）為代表的大眾消費（883434）品牌則面臨經(jīng)營壓力。2025年，以嶗山為主的其他品牌實現(xiàn)銷量315萬千升，同比下滑1.36%，對應(yīng)營收94.48億元，同比微降0.5%。
從銷售區(qū)域看，山東地區(qū)依然是公司大本營，2025年該區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入約223.24億元，同比增長1.04%。大本營之外，除東南地區(qū)外，其余區(qū)域均有不同程度上漲。
證券之星注意到，青島啤酒（600600）2025年憑借中高端升級與成本優(yōu)化守住了盈利基本盤，但淡季虧損、低端產(chǎn)品下滑、渠道信心趨弱等問題仍待破解。
談及2026年經(jīng)營計劃，青島啤酒（600600）表示將繼續(xù)聚焦啤酒（884189）主業(yè)，持續(xù)開拓市場，鞏固北方基地市場優(yōu)勢，擴容量、提結(jié)構(gòu)；聚焦南方戰(zhàn)略市場重點突破，深耕重點區(qū)域市場，通過管理革新、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化與創(chuàng)新模式穩(wěn)步擴大市場份額；海外市場通過多元合作模式探索國際市場布局，持續(xù)提升品牌全球影響力。但公司也坦承，2026年發(fā)展仍面臨市場競爭加劇、消費（883434）需求不足等多重挑戰(zhàn)。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)
