近段時間以來，觸及市值退市標(biāo)準(zhǔn)以及陷入市值退市風(fēng)險窘境的A股公司案例接連出現(xiàn)，相關(guān)案例數(shù)量甚至有超過面值退市之勢，這一現(xiàn)象與前些年的情形有所不同，引起市場廣泛關(guān)注。
多位專家在接受證券時報記者采訪時認(rèn)為，上述現(xiàn)象背后有多方面的原因，包括主板市值退市標(biāo)準(zhǔn)從3億元提高至5億元、全面注冊制下市場環(huán)境進(jìn)一步變化等。相關(guān)專家普遍肯定市值退市有助于促進(jìn)A股市場生態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化。
交易類強制退市格局生變？市值退市“顯威”
A股市場目前已形成多元化退市格局，根據(jù)交易所目前規(guī)定，退市包括強制終止上市（簡稱“強制退市”）和主動終止上市。其中，強制退市分為交易類強制退市、財務(wù)類強制退市、規(guī)范類強制退市和重大違法類強制退市等幾種情形。這里面，交易類強制退市又分為面值退市、市值退市、成交量持續(xù)低于某項閾值而觸發(fā)的退市、股東人數(shù)連續(xù)低于某項閾值觸發(fā)的退市等情形。
制表：胡華雄
值得注意的是，A股市場交易類強制退市類型中，2026年以來，市值退市案例成為主流，年內(nèi)已超過面值退市案例數(shù)量。
具體情況來看，*ST奧維已因市值連續(xù)20個交易日低于5億元而被終止上市，并已于2026年3月27日被摘牌；*ST精倫（600355）則已提前鎖定市值退市（即使后續(xù)交易日連續(xù)漲停，也將因市值連續(xù)20個交易日低于5億元而觸及市值退市標(biāo)準(zhǔn)）；還有不少公司正在向市值退市閾值靠近，比如截至3月31日，*ST萬方（000638）總市值已連續(xù)12個交易日低于5億元，*ST巖石（600696）市值已跌破6億元，逐漸向5億元靠近；相較之下，2026年以來A股市場因股價連續(xù)20個交易日低于1元而觸發(fā)面值退市的情形暫未出現(xiàn)，這與前些年的情形明顯不同。
時間回溯至2018年，當(dāng)年中弘股份成為A股市場面值退市第一股，自此之后A股市場面值退市案例就以每年數(shù)家乃至數(shù)十家的速度出現(xiàn)。而直到2024年9月，*ST深天成為首家因觸發(fā)市值退市規(guī)定而退市摘牌的A股公司（注：2024年8月建車B為首家因觸發(fā)市值退市規(guī)定而退市摘牌的B股公司），市值退市案例才開始在A股市場真正出現(xiàn)，當(dāng)年A股市場面值退市公司數(shù)量是市值退市公司數(shù)量的數(shù)倍。
2024年10月30日起，滬深主板A股公司市值退市標(biāo)準(zhǔn)由3億元調(diào)整為5億元，自此市值退市案例開始進(jìn)一步增多，不過2025年全年，A股市場面值退市公司數(shù)量仍然超過市值退市公司數(shù)量，意味著相較于市值退市，面值退市仍是當(dāng)年交易類強制退市的主流，直到今年以來上述格局發(fā)生明顯變化。
背后原因多樣
對于出現(xiàn)上述現(xiàn)象的原因，中國（深圳）綜合開發(fā)研究院金融發(fā)展與國資國企研究所副所長、注冊國際投資分析師余洋在接受證券時報記者采訪時認(rèn)為，近期市值退市在交易類強制退市中占比顯著提升，是A股退市制度剛性執(zhí)行、市場資金格局重構(gòu)與劣質(zhì)公司加速出清的集中體現(xiàn)，核心原因主要分為四點：
一是退市規(guī)則剛性落地，市值退市成為核心抓手。注冊制下交易所嚴(yán)格執(zhí)行交易類市值退市標(biāo)準(zhǔn)，該指標(biāo)某種程度上較面值退市覆蓋更廣、觸發(fā)更直接，逐步替代部分面值退市成為主流；
二是資金極致分化，績差股流動性枯竭。市場資金持續(xù)向優(yōu)質(zhì)龍頭集聚，部分ST公司因主業(yè)萎縮、持續(xù)虧損被資金持續(xù)拋售，市值快速跌破5億元閾值；
三是傳統(tǒng)保殼手段失效，殼價值歸零，監(jiān)管收緊財務(wù)調(diào)節(jié)、突擊重組等保殼操作，部分相關(guān)公司既無優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，也無法通過財務(wù)手段扭轉(zhuǎn)頹勢，只能任由市值持續(xù)下探；
四是示范效應(yīng)強化，避險情緒升溫，*ST奧維等市值退市案例形成強震懾，部分低市值公司遭資金加速撤離，進(jìn)一步推高市值退市觸發(fā)比例。
銀泰證券策略分析師陳建華在接受證券時報記者采訪時則指出，市值退市類型占比提升是國內(nèi)資本市場退市制度深化改革和市場生態(tài)優(yōu)化共同作用的結(jié)果。一方面，在經(jīng)過一系列的改革后，當(dāng)前A股市場形成了常態(tài)化、多元化的退市格局，2024年新“國九條”后退市標(biāo)準(zhǔn)再度升級，主板市值退市標(biāo)準(zhǔn)從3億元提高至5億元，進(jìn)一步擴大了市值退市的覆蓋范圍。另一方面，隨著A股市場注冊制的全面推行和退市常態(tài)化的推進(jìn)，上市公司“殼資源”的稀缺性大大降低，基本面較差的上市公司逐步被市場拋棄成為一種必然。此外，伴隨一系列基礎(chǔ)制度的逐步完善，國內(nèi)資本市場逐步向成熟市場轉(zhuǎn)變，長期投資、價值投資理念得到廣泛認(rèn)可，對于長期虧損、主業(yè)空心化的“僵尸企業(yè)”，投資者選擇“用腳投票”，直接導(dǎo)致其股價和市值持續(xù)縮水，最終觸發(fā)市值退市指標(biāo)。
排排網(wǎng)財富研究員隋東認(rèn)為，市值退市類型占比上升，有兩個方面的原因。一方面，退市新規(guī)提高市值退市門檻，壓縮“殼資源”價值，使該指標(biāo)更真實反映公司質(zhì)地，成為出清低效企業(yè)的有效工具。另一方面，投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資金持續(xù)從“炒小、炒差”轉(zhuǎn)向價值投資，基本面較差的公司流動性枯竭、市值長期承壓，逐步觸及退市紅線。
市值退市促進(jìn)A股市場生態(tài)更優(yōu)化
受訪專家普遍肯定了市值退市對于精準(zhǔn)出清劣質(zhì)主體，加速市場新陳代謝，引導(dǎo)價值投資，促進(jìn)A股市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化方面發(fā)揮的作用。
余洋在受訪時認(rèn)為，市值退市作為交易類退市的重要工具，對A股市場形成“出清、引導(dǎo)、約束、完善”的系統(tǒng)性作用，具體主要體現(xiàn)在四個方面：一是精準(zhǔn)出清劣質(zhì)主體，優(yōu)化資源配置，直接剝離無持續(xù)經(jīng)營能力的空殼“僵尸公司”，將稀缺的上市資源與市場資金向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜，破解“劣幣驅(qū)逐良幣”的困境。二是扭轉(zhuǎn)投機風(fēng)氣，引導(dǎo)價值投資，打破“炒小、炒差、炒殼”的慣性，一些相關(guān)公司的退市讓投資者意識到無業(yè)績支撐的低市值公司必被淘汰，引導(dǎo)資金回歸基本面投資。三是強化公司約束，倒逼質(zhì)量提升，以市場化退市壓力倒逼上市公司聚焦主業(yè)、完善治理，一些接近市值退市閾值的公司需通過改善經(jīng)營、提升盈利來穩(wěn)住市值，從根源上推動上市主體質(zhì)量升級。四是健全退市生態(tài)，暢通市場出口。市值退市與面值退市、財務(wù)類退市形成互補，*ST奧維等案例的“應(yīng)退盡退”，推動A股形成“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的良性循環(huán)，加速市場向成熟、健康的投資市場轉(zhuǎn)型。
隋東在受訪時也認(rèn)為，市值退市對A股市場的核心影響在于強化定價有效性與優(yōu)勝劣汰機制，作用總體積極。一是提升市場效率。該制度無整理期、觸發(fā)即退市，精準(zhǔn)出清喪失持續(xù)經(jīng)營能力的“空殼公司”，加速市場新陳代謝。二是引導(dǎo)資金流向。作為明確的風(fēng)險警示，它促使投資者遠(yuǎn)離基本面惡化的公司，引導(dǎo)資金向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，推動價值投資理念的普及。三是倒逼公司回歸價值創(chuàng)造。市值退市傳遞出“上市地位非永久保障”的信號，促使企業(yè)專注主業(yè)與長期價值，從源頭上優(yōu)化市場生態(tài)。
陳建華則指出，市值退市機制效用持續(xù)顯現(xiàn)，表明新一輪退市制度改革效果明顯，其對A股市場的長期健康發(fā)展將產(chǎn)生積極影響。一方面有利于促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展。市值退市將倒逼上市公司不斷提升核心競爭力，增強盈利能力謀求發(fā)展，那些喪失持續(xù)經(jīng)營能力、不具備投資價值的劣質(zhì)公司將被清退出市場，這有助于提升A股上市公司的整體質(zhì)量。另一方面有利于優(yōu)化市場生態(tài)，保護投資者權(quán)益。常態(tài)化的退市制度，將極大削弱“殼資源”價值，進(jìn)而有效抑制資金對“垃圾股”“殼資源”的炒作，促進(jìn)市場長期投資、理性投資理念的形成。
