證券之星夏峰琳
3月27日，東江環(huán)保（002672）(002672.SZ)披露2025年年度報告。繼此前連續(xù)三年虧損后，公司去年歸母凈利潤虧損額再度擴大53.14%，創(chuàng)下上市以來最差業(yè)績記錄。至此，公司已連續(xù)四年錄得虧損，累計虧損額超過32億元。
證券之星注意到，身處危廢處理行業(yè)產(chǎn)能過剩的深度調整期，這家昔日行業(yè)龍頭（883917）正陷入多重壓力交織的經(jīng)營困局。一方面，傳統(tǒng)主業(yè)方面，行業(yè)寒冬下增長乏力、毛利率持續(xù)承壓，并購擴張期積累的大額商譽在行業(yè)下行周期（883436）中集中暴雷；另一方面，曾被寄予厚望的稀貴金屬回收（885972）業(yè)務，報告期內毛利率已滑入負值區(qū)間。此前，公司雖多次重申向資源循環(huán)領域轉型，但從業(yè)務落地情況看，實質性進展依然有限。
四年累虧超32億元，資產(chǎn)負債率創(chuàng)新高
財務數(shù)據(jù)顯示，報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入約34.57億元，同比微降0.85%，與上年同期基本持平。但在盈利端，歸母凈利潤虧損12.32億元，虧損幅度同比擴大53.14%；扣非凈利潤虧損11.37億元，同比擴大40.38%。
從業(yè)績軌跡來看，東江環(huán)保（002672）的虧損并非短期現(xiàn)象。2022年至2024年，公司歸母凈利潤分別虧損約5億元、7.51億元和8.04億元，疊加2025年的12.32億元虧損，四年累計虧損額已突破32億元大關。
對于業(yè)績虧損的原因，公司在年報中表示，2025年，受國內宏觀經(jīng)濟形勢影響，危廢行業(yè)市場競爭格局未明顯改善，行業(yè)整體仍面臨較大經(jīng)營壓力。公司無害化處置業(yè)務價格持續(xù)下行，導致毛利率同比降低，凈利潤出現(xiàn)虧損。同時，結合行業(yè)發(fā)展環(huán)境及公司經(jīng)營實際情況，本期對相關資產(chǎn)計提資產(chǎn)減值損失、信用減值損失，并根據(jù)訴訟判決結果計提相應損失，上述因素共同對本年度利潤產(chǎn)生較大影響。
除業(yè)績虧損外，公司的負債壓力同樣不容忽視。截至2025年末，公司資產(chǎn)負債率同比上升8.32個百分點至71.52%，創(chuàng)上市以來的新高。其中，短期償債壓力尤為突出。具體來看，短期借款為16.49億元，一年內到期的非流動負債為15.49億元，二者合計達31.98億元，而同期公司貨幣資金為12.07億元，尚不足以覆蓋短期債務的一半。
在盈利承壓的背景下，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比大幅增長208.59%，達到3.87億元。公司表示，主要是報告期內工業(yè)廢物資源化利用業(yè)務收入增長、收回資金較多，以及收回政府款項性質應收款增加等因素所致。
傳統(tǒng)主業(yè)毛利率轉負，商譽減值集中釋放
年報顯示，東江環(huán)保（002672）主營業(yè)務主要業(yè)務板塊包括工業(yè)廢物資源化利用、工業(yè)廢物處理處置及稀貴金屬回收（885972）利用等多個板塊。
其中，工業(yè)廢話資源化利用業(yè)務及工業(yè)廢物處理處置是公司的傳統(tǒng)核心業(yè)務。報告期內，前者實現(xiàn)營收15.73億元，較上年同期增加20.88%，占營收比例為45.50%。不過該業(yè)務毛利率較上年同期下降2.51%至8.84%。
而后者，工業(yè)廢物處理處置業(yè)務實現(xiàn)營收入7.34億元，是公司第二大收入來源。不過，該業(yè)務在報告期內，同比下降21.52%，毛利率同比下降14.65%，跌至-12.12%。
行業(yè)層面的產(chǎn)能過剩，成為壓垮盈利能力的關鍵因素。公司表示，無害化處置業(yè)務由于產(chǎn)能大及業(yè)務同質化程度高，單價連年下降，目前仍在“磨底”階段。據(jù)公司披露，2025年危廢處理行業(yè)市場競爭格局未明顯改善，焚燒類廢物平均收運價格同比下降約15%，填埋類廢物中，柔性填埋廢物及剛性填埋廢物平均收運價格同比分別下降超15%及20%。
由于危廢處置行業(yè)供需關系不平衡的狀況短期內難以改善，公司此前并購擴張期積累的大額商譽在行業(yè)下行周期（883436）中集中暴露風險。財務數(shù)據(jù)顯示，東江環(huán)保（002672）對廈門綠洲、仙桃綠怡、清遠新綠等工業(yè)廢話資源化利用業(yè)務及工業(yè)廢物處理處置業(yè)務板塊的子公司合計計提商譽3.06億元，占當期資產(chǎn)減值總額的67.3%。
稀貴金屬回收業(yè)務轉虧，資源循環(huán)業(yè)務落地仍待時日
面對近年來傳統(tǒng)主業(yè)的發(fā)展頹勢，東江環(huán)保（002672）也在主動求變。2021年，公司通過收購雄風環(huán)保切入稀貴金屬（881169）領域。證券之星注意到，自收購完成后，公司多次提出“向資源循環(huán)領域轉型”的戰(zhàn)略方向，并明確表態(tài)要加速成為“優(yōu)秀的綜合環(huán)境服務商和資源循環(huán)產(chǎn)業(yè)領軍企業(yè)”。
但從實際成效來看，理想與現(xiàn)實之間仍存不小落差。2025年年報顯示，公司稀貴金屬回收（885972）業(yè)務實現(xiàn)銷量28164噸，同比增長11.17%，但營業(yè)收入約為7.18億元，同比下降16.33%，呈現(xiàn)出明顯的量增價減態(tài)勢，折射出市場競爭之激烈。
受此影響，該業(yè)務毛利率同比下降10.69個百分點，滑入負值區(qū)間至-7.58%，整體由盈轉虧。具體到核心平臺，子公司雄風環(huán)保2025年實現(xiàn)營收約7.19億元，占公司總營收的20.80%，但錄得虧損1.48億元，虧損額較上年擴大。
在綜合環(huán)境服務及資源循環(huán)業(yè)務拓展方面，公司采用輕資產(chǎn)模式加快布局，與多家企業(yè)成立合資公司，在汽車零部件（881126）拆解、節(jié)能改造、環(huán)保咨詢、綠色智能物流（885770）等領域開展多項合作，相關項目正穩(wěn)步推進。同時，公司大力推動資源化產(chǎn)品向高值化、多元化方向轉型，其中納米級堿式硫酸銅、氫氧化銅等高端產(chǎn)品已全面投產(chǎn)，煙花級氧化銅實現(xiàn)滿產(chǎn)銷售，資源化產(chǎn)品競爭力逐步提升。不過，從當前的業(yè)績表現(xiàn)來看，這些領域的拓展仍整體處于培育階段，尚未對整體盈利形成實質性支撐。
需要指出的是，以公司當前的財務狀況，能否為戰(zhàn)略轉型提供足夠支撐，尚待時間驗證。昔日的危廢處理龍頭，如何在多重壓力之下找到新的盈利增長點，或已成為其走出困境的核心命題。(本文首發(fā)證券之星，作者｜夏峰琳)
