東吳證券（601555）股份有限公司孫婷,何婷近期對華泰證券（601688）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年年報點評：扣非凈利潤同比增長80%，國際業(yè)務收入仍較高》，給予華泰證券（601688）買入評級。
華泰證券（601688）(601688)
投資要點
事件：華泰證券（601688）發(fā)布2025年年報，公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入358.1億元，同比+6.8%；歸母凈利潤163.8億元，同比+6.7%；對應EPS1.73元，ROE9.2%，同比持平。第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入86.8億元，同比-7.8%，環(huán)比-20.4%；歸母凈利潤36.5億元，同比+29.0%，環(huán)比-29.6%。2024年三季度公司出售Assetmark實現(xiàn)62.29億元投資收益，若剔除該非經(jīng)常性收益，2025年營業(yè)收入同比增長31%，凈利潤同比增長80%。公司出售Assetmark后，國際業(yè)務收入有所下滑，2025年公司國際業(yè)務收入占比約17%（2024年約35%），仍貢獻較高收入。
經(jīng)紀業(yè)務同比增長，財富管理頭部優(yōu)勢仍突出：2025年實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務收入91.2億元，同比+41.5%，占營業(yè)收入比重25.5%。2025年全市場日均股基交易額2.05萬億元，同比+69.7%。2025年末公司兩融余額1860億元，同比+40%，市場份額7.3%，較年初+0.2pct。2025年公司金融產(chǎn)品保有數(shù)（除“天天發(fā)”）1.7萬只，非貨金融產(chǎn)品銷售規(guī)模6733億元；2025年末基金投顧業(yè)務規(guī)模306億元，同比顯著增長。
投行業(yè)務顯著修復，境內(nèi)境外股權(quán)承銷規(guī)模大幅提升：2025年實現(xiàn)投行業(yè)務收入31.0億元，同比+47.8%。境內(nèi)股權(quán)主承銷規(guī)模667.1億元，同比+21.5%，排名第6；其中IPO9家，募資規(guī)模163億元；再融資31家，承銷規(guī)模505億元。境內(nèi)債券主承銷規(guī)模13460億元，同比+5.1%，排名第4；其中地方政府債、公司債、金融債承銷規(guī)模分別為6765億元、2462億元、2362億元。截至2025年末，境內(nèi)IPO儲備項目25家，排名第5，其中兩市主板10家，創(chuàng)業(yè)板6家，科創(chuàng)板9家。2025年完成港股IPO保薦數(shù)位居第3，在港股市場前十大IPO項目中參與8單。
資管業(yè)務收入有所回落，資管規(guī)模仍穩(wěn)健增長：2025年實現(xiàn)資管業(yè)務收入18.0億元，同比-56.6%，收入下滑主要是出售了Assetmark導致收入減少。截至2025年末資產(chǎn)管理規(guī)模7085億元，同比+27.4%。
2025年自營業(yè)務投資凈收益大幅提升：2025年投資凈收益（含公允價值）138.3億元，同比-4.1%；Q4單季度投資凈收益（含公允價值）36.1億元，同比+46.6%。剔除2024年Assetmark出售帶來的一次性投資收益后，2025年投資凈收益同比增長69%。
盈利預測與投資評級：我們小幅調(diào)整此前盈利預測，預計公司2026/2027年歸母凈利潤分別為198/214億元（前值201/210億元），預計2028年歸母凈利潤為221億元，分別同比增長21%/8%/3%。當前市值對應2026-28年P(guān)B估值分別為0.74/0.69/0.65倍。維持“買入”評級。
風險提示：1）市場成交活躍度下降；2）股市波動沖擊自營投資收益。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為29.3。
