國(guó)金證券（600109）股份有限公司夏昌盛,舒思勤,洪希檸,方麗近期對(duì)中國(guó)銀河（601881）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《境外收入占比提升，Q4投資偏弱》，給予中國(guó)銀河（601881）買入評(píng)級(jí)。
中國(guó)銀河(601881)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
2026年3月30日，中國(guó)銀河（601881）發(fā)布2025年業(yè)績(jī)。2025年中國(guó)銀河（601881）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入283.02億元，同比增長(zhǎng)24.34%；歸母凈利潤(rùn)125.20億元，同比增長(zhǎng)24.81%；ROE9.84%，同比增加1.54pct。25Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.51億元，同比減少49%，環(huán)比減少65%。2025年公司經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資凈收入同比增速分別為43%/37%/7%/16%/14%，占比分別為31%/3%/2%/16%/46%。
經(jīng)營(yíng)分析
經(jīng)紀(jì)與信用業(yè)務(wù)：2025年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入88.46億元，同比增長(zhǎng)43%。代理買賣證券業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)36%，主要得益于市場(chǎng)日均股基成交額同比增長(zhǎng)70%，公司證券APP25年日活為250萬(wàn)，同比增長(zhǎng)14%。代銷金融產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)77%，2025年末公司代銷金融產(chǎn)品保有規(guī)模為2,519億元，較年初增長(zhǎng)19.3%，“銀河金耀”資產(chǎn)配置規(guī)模超65億元。2025年公司利息凈收入同比增長(zhǎng)16%至44.83億元，兩融余額為1,362億元，同比增長(zhǎng)48%，市占率同比提高0.42pct。
投行業(yè)務(wù)：2025年公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入8.30億元，同比增長(zhǎng)37%。根據(jù)數(shù)據(jù)，2025年公司股權(quán)承銷規(guī)模同比增長(zhǎng)557%，債權(quán)承銷規(guī)模同比增長(zhǎng)42%，市占率分別提高0.5/0.8pct。
資管業(yè)務(wù)：2025年公司資管業(yè)務(wù)凈收入為5.17億元，同比增長(zhǎng)7%。銀河金匯管理規(guī)模907億元，同比增長(zhǎng)6.5%，集合資管規(guī)模占比從72%提升至75%。
投資業(yè)務(wù)：2025年公司實(shí)現(xiàn)投資凈收入（投資收益-對(duì)聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)企業(yè)的投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益）131.16億元，同比增長(zhǎng)14%，25Q4投資凈收入為10.35億元，拖累全年投資表現(xiàn)，判斷系2025年末交易性金融資產(chǎn)中股票、基金規(guī)模較中報(bào)增長(zhǎng)22%/20%且25Q4權(quán)益市場(chǎng)下行所致。
國(guó)際業(yè)務(wù)：2025年實(shí)現(xiàn)境外業(yè)務(wù)收入25.69億元，同比增長(zhǎng)18.23%，占營(yíng)收比重提高3.0pct至9.1%。在東南亞市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)先，交易金額在新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)和印度尼西亞分別排名第1、第2、第5和第6。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
公司兩融、投行業(yè)務(wù)市占率提升，境外業(yè)務(wù)收入占比提升至9%。
預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)增速為20%/11%/10%，BPS為11.74/12.81/13.99元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB為1.14/1.05/0.96倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；權(quán)益市場(chǎng)大幅下行；公司改革效果不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.44。
