【大河財(cái)立方 記者 何鳳娟】3月24日，上交所官網(wǎng)顯示，賽克賽斯（002912）生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“賽克賽斯（002912）”）科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)已獲得受理，保薦機(jī)構(gòu)為光大證券（601788），擬募資6.35億元。
此次科創(chuàng)板IPO受理，已是賽克賽斯（002912）第三次向A股市場(chǎng)發(fā)起沖擊。盡管該公司細(xì)分賽道市占率高、償債能力穩(wěn)健，但營(yíng)收增長(zhǎng)承壓、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)偏慢及實(shí)控人股權(quán)高度集中等隱憂，仍待進(jìn)一步化解。
三闖資本市場(chǎng)背后，營(yíng)收增長(zhǎng)承壓
回溯賽克賽斯（002912）的A股闖關(guān)歷程，可謂一波三折。公開資料顯示，賽克賽斯（002912）曾于2020年6月首次申報(bào)科創(chuàng)板IPO，但同年12月便主動(dòng)“撤單”。2023年2月，公司改道深交所主板IPO申請(qǐng)獲受理，并進(jìn)入一輪問詢，但最終于2025年1月7日撤回終止。
時(shí)隔一年，賽克賽斯（002912）將保薦機(jī)構(gòu)由海通證券更換為光大證券（601788），第三次向A股發(fā)起沖擊。
作為一家深耕體內(nèi)可吸收植介入醫(yī)療器械（881144）領(lǐng)域的企業(yè)，賽克賽斯（002912）核心產(chǎn)品矩陣清晰，在國(guó)內(nèi)多個(gè)細(xì)分賽道市占率領(lǐng)先。
招股書顯示，該公司可吸收硬腦膜封合醫(yī)用膠（賽腦寧）在國(guó)內(nèi)硬腦膜封合膠市場(chǎng)占據(jù)約91%的市場(chǎng)份額，市占率穩(wěn)居第一；可吸收血管封合醫(yī)用膠（賽絡(luò)寧）在國(guó)內(nèi)血管封合膠領(lǐng)域占據(jù)約70%的市場(chǎng)份額；復(fù)合微孔多聚糖止血粉（瞬時(shí)）在微粉類可吸收止血材料的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為27.67%，位居細(xì)分行業(yè)第一；手術(shù)防粘連液（賽必妥）在國(guó)內(nèi)手術(shù)防粘連材料市場(chǎng)的占有率為20.53%，市場(chǎng)份額位居行業(yè)第二。
然而，與核心產(chǎn)品的領(lǐng)先地位形成反差的是，公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)承壓。
招股書顯示，2023年度、2024年度及2025年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.79億元、3.31億元和3.38億元，同比變動(dòng)-13.08%、-12.50%、2.05%。雖然2025年?duì)I收小幅回升，但整體仍處于恢復(fù)性增長(zhǎng)階段，尚未回到前期高位。
與同行業(yè)可比公司相比，賽克賽斯（002912）的營(yíng)收增速處于相對(duì)落后位置。2023年及2024年，公司營(yíng)收增速低于多數(shù)可比公司；從復(fù)合增長(zhǎng)率來看，昊海生物、百瑞吉等企業(yè)保持了兩位數(shù)的年復(fù)合增長(zhǎng)率，而賽克賽斯（002912）近三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率為負(fù)值，營(yíng)收增長(zhǎng)承壓態(tài)勢(shì)明顯。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，賽腦寧、賽絡(luò)寧、賽必妥、瞬時(shí)等4款主要產(chǎn)品中僅賽腦寧競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)增強(qiáng)，而其他主力產(chǎn)品增長(zhǎng)動(dòng)能相對(duì)不足。
詳細(xì)來看，賽腦寧銷售金額從2023年的0.92億元增長(zhǎng)至2025年的1.44億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重由24.48%提升至43.01%。同期，賽必妥、瞬時(shí)的銷售金額及占比則呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，賽絡(luò)寧雖在2025年有所回升，但尚未恢復(fù)至2023年水平。
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)偏慢，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有待提升
在營(yíng)收增長(zhǎng)承壓的背景下，賽克賽斯（002912）的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏低問題相對(duì)突出。
招股書顯示，2023年至2025年，該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.93次、5.93次和6.47次，雖呈逐年提升趨勢(shì)，但與同行業(yè)可比公司相比仍存在明顯差距（2023年、2024年行業(yè)平均值分別為9.10次和8.36次）。這意味著該公司回款周期（883436）較長(zhǎng)，資金被下游客戶占用的時(shí)間更久。
在營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)能不足的情況下，資金沉淀于應(yīng)收賬款之中，不僅降低了運(yùn)營(yíng)效率，也放大了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
從應(yīng)收賬款規(guī)模來看，2023年至2025年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為5993.88萬元、4133.53萬元和5288.61萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為9.41%、9.01%和11.00%，整體維持在較高水平。
與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率形成鮮明對(duì)比的是，公司在存貨管理方面表現(xiàn)穩(wěn)健。
2023年至2025年，該公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.23次、2.54次和2.20次，整體高于同行業(yè)平均水平（2023年、2024年行業(yè)平均為1.28次、1.42次）。招股書表示，主要系公司對(duì)存貨管理水平較好，備貨金額及占用營(yíng)運(yùn)資金金額較低。
在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏低的背景下，賽克賽斯（002912）的外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境同樣不容樂觀。
隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械（881144）行業(yè)的快速發(fā)展，可吸收植介入材料領(lǐng)域正吸引越來越多的參與者入局。一方面，跨國(guó)醫(yī)療器械（881144）巨頭憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和品牌積淀，在高端市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位；另一方面，本土企業(yè)加速追趕，產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。
競(jìng)爭(zhēng)加劇將進(jìn)一步削弱企業(yè)溢價(jià)能力，其定價(jià)空間將受到擠壓。對(duì)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度集中的賽克賽斯（002912）而言，當(dāng)內(nèi)部營(yíng)運(yùn)效率偏低、產(chǎn)品依賴度較高，疊加“兩票制”“帶量采購(gòu)”等行業(yè)政策與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的影響，公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力正逐步加大。
低負(fù)債、高分紅，為何仍執(zhí)著于IPO？
與營(yíng)收增長(zhǎng)承壓、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)偏慢形成對(duì)比，賽克賽斯（002912）的償債能力表現(xiàn)堪稱“優(yōu)等生”。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，該公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為8.62%、7.58%和7.47%，呈逐年小幅下降趨勢(shì)，僅為同行業(yè)可比公司同期平均水平的一半左右（2023年、2024年行業(yè)平均分別為18.02%、18.06%），且2023年及2024年均處于同行業(yè)可比公司中最低水平。
在短期流動(dòng)性方面，公司表現(xiàn)更為“闊綽”。2023年至2025年，其流動(dòng)比率分別高達(dá)12.63、8.93及10.39，顯著高于同行業(yè)可比上市公司平均水平（2023年、2024年行業(yè)平均分別為5.42、5.28）。速動(dòng)比率亦呈現(xiàn)上述特征，同期分別為12.18、8.46及9.75，顯著高于行業(yè)平均水平。
較低的資產(chǎn)負(fù)債率、較多的流動(dòng)資金，反映出公司財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用較為保守，資金相對(duì)充裕。在此背景下，賽克賽斯（002912）在上市前連續(xù)多年實(shí)施現(xiàn)金分紅。
2023年至2025年，公司分紅金額分別為6143.17萬元、6500萬元和7200萬元，三年累計(jì)約1.98億元，各年分紅占當(dāng)期凈利潤(rùn)比例均超過40%。由于實(shí)際控制人鄒方明持股比例高達(dá)95.56%，絕大部分分紅資金最終流入了實(shí)控人名下。
一邊是連續(xù)現(xiàn)金分紅“落袋為安”，另一邊卻是急于IPO向資本市場(chǎng)“伸手要錢”。一個(gè)“不差錢”的企業(yè)，為何仍執(zhí)著于上市？
招股說明書顯示，公司本次IPO擬募集資金6.35億元，主要用于賽克賽斯（002912）醫(yī)療器械（881144）產(chǎn)業(yè)化提升項(xiàng)目、創(chuàng)新醫(yī)療器械（881144）綜合生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目及新產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目。在資金相對(duì)充裕、負(fù)債率持續(xù)低位的背景下，賽克賽斯（002912）迫切尋求資本上市的初衷，難免引發(fā)市場(chǎng)追問。
對(duì)于IPO相關(guān)問題，大河財(cái)立方記者致函賽克賽斯（002912），截至發(fā)稿未收到回復(fù)。
從前兩次IPO折戟的經(jīng)歷來看，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)疊加實(shí)控人上市前大額套現(xiàn)，曾引發(fā)監(jiān)管對(duì)公司治理有效性的重點(diǎn)關(guān)注。此外，部分核心經(jīng)銷商由前員工控制、業(yè)務(wù)推廣費(fèi)內(nèi)控缺陷等問題，亦持續(xù)受到關(guān)注。
對(duì)于已三度沖刺IPO的賽克賽斯（002912）而言，如何在股權(quán)高度集中下建立有效的內(nèi)控機(jī)制，在競(jìng)爭(zhēng)加劇環(huán)境中守住核心產(chǎn)品的領(lǐng)先地位，將是公司后續(xù)發(fā)展的必答題。
責(zé)編:史健 | 審校:陳筱娟 | 審核:李震 | 監(jiān)審:古箏
