中國產(chǎn)經(jīng)觀察消息 3月27日，武漢長進光子技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“長進光子”）即將迎來科創(chuàng)板上市審核的關(guān)鍵時刻。作為國內(nèi)特種光纖領(lǐng)域的參與者，長進光子近年來憑借在摻稀土（884215）光纖領(lǐng)域的技術(shù)突破，在國產(chǎn)替代浪潮中嶄露頭角。然而，在光鮮業(yè)績的背后，公司卻隱藏著諸多不容忽視的風險點，這些隱患猶如一顆顆定時炸彈，隨時可能對其上市進程乃至未來發(fā)展造成重大沖擊。
客戶集中度畸高：業(yè)績依賴下的脆弱性
長進光子的客戶集中度問題堪稱其經(jīng)營風險中的首要隱患。招股書顯示，2023年至2025年，公司向前五大客戶的銷售收入占當期營業(yè)收入的比例分別高達82.26%、73.19%和66.2%。其中，銳科激光（300747）、創(chuàng)鑫激光（300747）、杰普特（688025）等國內(nèi)主流光纖激光器廠商是公司的主要客戶，僅這三家頭部激光器廠商就貢獻了超50%的營收，形成了“一榮俱榮，一損俱損”的緊密綁定格局。
這種高度依賴少數(shù)大客戶的模式，使得長進光子的業(yè)績穩(wěn)定性極度脆弱。一旦主要客戶因行業(yè)周期（883436）波動、自身經(jīng)營策略調(diào)整、供應(yīng)鏈多元化需求等原因減少采購量，或轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，公司的業(yè)績將受到直接且沉重的打擊。例如，若核心客戶因行業(yè)不景氣而縮減采購規(guī)模，長進光子的營業(yè)收入將大幅下滑，凈利潤也會隨之銳減。招股書中雖坦承“極端情況下可能出現(xiàn)下滑50%以上甚至虧損的風險”，但這并非危言聳聽，而是基于現(xiàn)實情況的合理預警。在當前經(jīng)濟環(huán)境復雜多變、產(chǎn)業(yè)鏈布局趨于分散的背景下，這種依賴模式無疑加大了公司未來發(fā)展的不確定性，也讓投資者對其業(yè)績的可持續(xù)性充滿擔憂。
供應(yīng)鏈依賴進口：成本與安全的“雙重枷鎖”
作為技術(shù)密集型企業(yè)，長進光子在突破下游應(yīng)用技術(shù)封鎖的同時，自身卻深陷上游原材料的“進口依賴陷阱”，這成為其供應(yīng)鏈安全的重大隱患。石英管材（884064）是特種光纖生產(chǎn)的“心臟部件”，其純度直接決定光纖功率上限，而長進光子68%的石英管材（884064）依賴進口，主要通過蘇州盛吉、安徽盛基等境外代理商采購；光纖涂料的進口依賴度亦達35%。公司6kW以上摻鐿光纖雖剛突破海外出口管制，但核心生產(chǎn)原料卻仍受制于境外供應(yīng)商。
這種供應(yīng)鏈格局使得長進光子面臨著成本上漲和供應(yīng)中斷的雙重風險。從成本端來看，近年來，作為核心原材料的石英管材（884064）價格持續(xù)上漲，2023年高純石英砂進口均價同比上漲23.6%，直接推高了公司的生產(chǎn)成本。若未來原材料價格繼續(xù)攀升，而公司無法通過提高產(chǎn)品價格或優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)來消化成本壓力，其毛利率將進一步下滑，盈利能力將受到嚴重侵蝕。從供應(yīng)端來看，國際局勢的變化、貿(mào)易政策的調(diào)整以及出口管制的加強等因素，都可能導致公司進口原材料受阻，進而引發(fā)生產(chǎn)中斷。一旦生產(chǎn)停滯，公司將無法按時交付訂單，不僅會損失客戶和市場份額，還可能面臨巨額的違約賠償，這對公司的財務(wù)狀況和聲譽都將造成毀滅性打擊。更為關(guān)鍵的是，對于供應(yīng)鏈短板問題，長進光子在招股書中僅泛泛提及“推進原材料國產(chǎn)化”，卻未披露具體替代時間表、技術(shù)攻關(guān)節(jié)點及合作方信息，這與2025年監(jiān)管層“需詳細披露供應(yīng)鏈安全保障措施及應(yīng)急方案”的新規(guī)要求存在明顯差距，也讓投資者對其解決供應(yīng)鏈問題的能力和決心產(chǎn)生質(zhì)疑。
毛利率下滑與應(yīng)收賬款高企：盈利質(zhì)量與現(xiàn)金流的“雙重危機”
長進光子看似優(yōu)異的主營業(yè)務(wù)毛利率背后，實則隱藏著毛利率下滑和應(yīng)收賬款高企的雙重危機，這對公司的盈利質(zhì)量和現(xiàn)金流狀況構(gòu)成了嚴重威脅。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率雖整體維持在較高水平，但已呈現(xiàn)出下滑趨勢，從2023年的69.31%逐步下降至2025年的65.06%。其中，作為公司核心產(chǎn)品的摻稀土（884215）光纖毛利率下降尤為明顯，2025年摻稀土（884215）光纖毛利率下降6.25個百分點，對整體毛利率貢獻度下降3.59個百分點。
毛利率下滑的原因主要來自成本上漲和價格競爭的雙重壓力。在成本端，原材料價格的上漲直接壓縮了公司的利潤空間；在市場端，行業(yè)競爭的加劇導致主要產(chǎn)品均價下行，2022至2025年摻鐿光纖單價從26.94元/米降至19.93元/米，累計下降26%。若未來公司無法通過持續(xù)的技術(shù)升級、產(chǎn)品迭代或精細化成本管理來抵消價格下降的影響，其毛利率水平將難以維持，盈利能力將進一步弱化。
與此同時，長進光子的應(yīng)收賬款余額卻呈現(xiàn)出大幅增長的態(tài)勢。2023年到2025年，公司應(yīng)收賬款余額分別約為5911.49萬元、7760.37萬元、1.17億元，占營業(yè)收入的比例分別為40.89%、40.49%、47.48%。應(yīng)收賬款的高企不僅占用了公司的營運資金，減少了經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，降低了資金使用效率，還增加了公司的壞賬風險。若下游客戶回款周期（883436）延長或出現(xiàn)信用風險，公司將面臨現(xiàn)金流緊張的局面，甚至可能因資金鏈斷裂而陷入經(jīng)營困境。更核心的矛盾在于現(xiàn)金流與利潤的脫節(jié)，2024年公司凈利潤7575.59萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額7926.14萬元，看似匹配，但應(yīng)收賬款余額高達7760.37萬元，占當年營收的40.49%，遠超行業(yè)平均水平。這表明公司的利潤質(zhì)量不高，盈利的可持續(xù)性存疑，也讓投資者對其真實財務(wù)狀況和未來發(fā)展前景充滿擔憂。
技術(shù)獨立性與研發(fā)實力：核心競爭力的“隱憂”
技術(shù)是長進光子的核心競爭力所在，但其在技術(shù)獨立性和研發(fā)實力方面卻存在著諸多隱憂，這可能影響公司的長期發(fā)展?jié)摿ΑｉL進光子的核心技術(shù)源于華中科技大學李進延教授團隊，并于2017年末從華中科技大學受讓了6項核心發(fā)明專利，涉及光纖預制棒制備、拉絲工藝及性能表征等環(huán)節(jié)。雖然公司在此基礎(chǔ)上進行了技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)品迭代，但自主創(chuàng)新能力的不足仍備受質(zhì)疑。公司26項發(fā)明專利中有6項系受讓所得，且在光子晶體光纖、抗輻射光纖等前沿領(lǐng)域的專利儲備幾乎為零。若現(xiàn)有摻鐿光纖技術(shù)路線被替代，或國際巨頭發(fā)起專利訴訟，公司業(yè)績恐將面臨斷崖式下跌。
此外，長進光子的研發(fā)投入也呈現(xiàn)出下降趨勢。招股書顯示，2023年至2025年，公司研發(fā)費用率分別為15.08%、14.71%和 13.95%，不僅低于上交所2024年科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)白皮書披露的18%平均水平，研發(fā)費用絕對值增速也顯著低于營收增速。更令人擔憂的是，公司研發(fā)人員中存在4名兼職研發(fā)人員未按高校規(guī)定辦理兼職審批的問題，盡管學校出具“不予追究”說明，但相關(guān)技術(shù)成果歸屬仍存爭議風險。研發(fā)投入的不足和研發(fā)人員結(jié)構(gòu)的不合理，可能導致公司在技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級方面滯后，無法及時跟上行業(yè)發(fā)展的步伐，從而在激烈的市場競爭中逐漸失去優(yōu)勢。
與杰普特的關(guān)聯(lián)交易：利益輸送的“疑云”
長進光子與第二大股東杰普特（688025）的關(guān)聯(lián)交易情況頗為“顯眼”。杰普特（688025）不僅是長進光子的重要客戶，同時還是第二大股東，直接持股12.24%。公司董事吳檢柯現(xiàn)任杰普特（688025）副總經(jīng)理兼董事會秘書。杰普特（688025）與長進光子的合作始于2019年，次年5月杰普特（688025）便決定增資入股，成為公司關(guān)聯(lián)方。報告期內(nèi)，長進光子對關(guān)聯(lián)方杰普特（688025）的銷售收入分別為1494.68萬元、1778.82萬元、2364.14萬元，占當期營業(yè)收入比例分別為10.34%、9.28%、9.58%。這也引發(fā)了交易所的“靈魂拷問”：“杰普特（688025）又是股東又是客戶，低價買貨是不是利益輸送？”
更微妙的是，長進光子向杰普特（688025）銷售的摻鐿光纖單價低于無關(guān)聯(lián)第三方客戶。長進光子在回復中承認，報告期內(nèi)對杰普特（688025）銷售的同型號產(chǎn)品單價確實普遍低于非關(guān)聯(lián)第三方客戶，但將原因歸結(jié)為“采購量大給予的商業(yè)折扣”以及“產(chǎn)品型號結(jié)構(gòu)差異”。同時，公司堅稱杰普特（688025）的增資價格公允，公司與杰普特（688025）交易價格公允，未從杰普特（688025）獲取其他利益，不屬于以投資入股換取產(chǎn)品銷售的一攬子安排，不確認股份支付符合監(jiān)管指引規(guī)定。但長進光子在招股書中提示關(guān)聯(lián)交易風險稱，若關(guān)聯(lián)交易未能有效履行公司相關(guān)決策程序，或未能嚴格按照公允價格執(zhí)行，可能會對公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生影響，進而損害公司和非關(guān)聯(lián)股東的利益。
內(nèi)控管理缺陷：企業(yè)規(guī)范運營的“硬傷”
長進光子在內(nèi)控管理方面存在諸多缺陷，這成為其企業(yè)規(guī)范運營的“硬傷”，也可能對其上市進程造成阻礙。環(huán)保合規(guī)是最緊迫的風險點之一，特種光纖生產(chǎn)涉及液氯、氯氣等劇毒化學品，環(huán)保與安全合規(guī)本應(yīng)是企業(yè)的“生命線”，但長進光子卻存在明顯瑕疵。報告期內(nèi)，公司曾因市場需求激增“超量生產(chǎn)”，實際產(chǎn)量超出環(huán)評批復規(guī)模30%，雖后續(xù)通過技改補正備案，但“先違規(guī)后整改”的操作已違反《環(huán)境影響評價法》相關(guān)規(guī)定。更刺眼的是環(huán)保投入的嚴重不足，2023至2025年，公司環(huán)保投入分別為39.61萬元、46.90萬元、48.70萬元，年均不足50萬元，遠低于國內(nèi)同規(guī)模特種光纖企業(yè)的年均環(huán)保投入普遍在200萬元以上的現(xiàn)實情況。2025年科創(chuàng)板已將ESG信息披露納入強制要求，碳排放數(shù)據(jù)、危險廢物處理報告等成為必備材料，而長進光子不僅投入不足，還存在32平方米無證廠房用于氫氣存儲的問題，該廠房未取得產(chǎn)權(quán)證書，僅依靠武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會一份“2024年第15期會議紀要”維持使用，存在被責令拆除或處罰的潛在風險。
長進光子在內(nèi)控方面的缺陷還體現(xiàn)在監(jiān)督機制的弱化上。在IPO申報的關(guān)鍵節(jié)點，公司取消監(jiān)事會，將監(jiān)督職權(quán)移交董事會審計委員會，但該委員會中獨立董事僅占1/3，未達到監(jiān)管層默認的“獨立董事占多數(shù)”隱性標準，監(jiān)督機制被顯著弱化。內(nèi)控管理的缺陷可能導致公司出現(xiàn)財務(wù)造假、違規(guī)經(jīng)營等問題，損害投資者的利益，也會影響公司的聲譽和市場形象，對其上市進程和未來發(fā)展造成不利影響。
募資補流的必要性：資金使用的“謎團”
此次沖擊IPO，長進光子擬募集資金約7.8億元，扣除發(fā)行費用后，將用于高性能特種光纖生產(chǎn)基地及研發(fā)中心項目、補充流動資金，擬分別投入6.8億元、1億元。然而，公司募資補流的必要性卻存在諸多疑問。報告期各期末，公司資產(chǎn)負債率分別為19.7%、18.6%、29.08%，雖在2025年末有所上升，但整體仍處于較低水平。而且截至2025年12月31日，公司貨幣資金余額為1.01億元，交易性金融資產(chǎn)余額為2.12億元。
手里握著3個億的現(xiàn)金和理財，還要募集1個億補充流動資金？交易所也問出了這個靈魂問題：你賬上這么多錢，還要募資補流，合理性在哪？公司的回答挺有意思：雖然我有錢，但我未來花錢的地方更多啊（擴產(chǎn)、研發(fā)）。而且按未來五年增長預測，公司存在 4億多元 的中長期資金缺口，補流屬于“未雨綢繆”。 典型的“我不缺錢，但我怕將來缺錢，所以你們股民先給我墊上”的邏輯，把經(jīng)營風險直接轉(zhuǎn)嫁給二級市場的散戶。
長進光子在3月27日的科創(chuàng)板上會審核中面臨著諸多風險點，客戶集中度高、供應(yīng)鏈依賴進口、毛利率下滑與應(yīng)收賬款高企、技術(shù)獨立性與研發(fā)實力不足、關(guān)聯(lián)交易疑云、內(nèi)控管理缺陷以及募資補流必要性存疑等問題，如同重重迷霧，籠罩著其上市之路。若公司無法對這些風險點進行有效解決和合理解釋，其上市進程或?qū)⒊錆M坎坷，未來發(fā)展也將面臨巨大挑戰(zhàn)。
編輯：王宇
