國(guó)聯(lián)民生（601456）證券發(fā)布研報(bào)稱，國(guó)內(nèi)供給持續(xù)收縮，并因此實(shí)現(xiàn)元旦后港口庫(kù)存的快速持續(xù)去化和煤價(jià)上漲。海外因素及煤化工（884281）需求提升則是錦上添花，將進(jìn)一步推升煤價(jià)中樞。該行認(rèn)為煤炭（850105）行業(yè)有望回到2023-2024年供需基本平衡狀態(tài)，價(jià)格回升至800-1000元/噸區(qū)間季節(jié)性震蕩運(yùn)行。近期化工（850102）品價(jià)格大漲，建議重視煤化工（884281）標(biāo)的投資機(jī)會(huì)。該行推薦以下投資主線：1)高現(xiàn)貨比例彈性標(biāo)的;2)有煤化工（884281）產(chǎn)能標(biāo)的。
國(guó)聯(lián)民生（601456）證券主要觀點(diǎn)如下：
事件
近期因電煤淡季影響煤價(jià)下滑，非電需求和低庫(kù)存雙重支撐下，3月18日秦港5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格已止跌企穩(wěn)。3月13日，中國(guó)神華（601088）公告，收購(gòu)涉及的標(biāo)的資產(chǎn)過(guò)戶完成。
國(guó)內(nèi)供給收縮為煤價(jià)中樞上移主線，海外因素、煤化工需求邊際加碼
國(guó)內(nèi)方面，2025年7月底國(guó)家能源（850101）局展開(kāi)生產(chǎn)核查以來(lái)，伴隨超產(chǎn)礦井自發(fā)減量，以及部分保供產(chǎn)能向儲(chǔ)備產(chǎn)能轉(zhuǎn)化正式開(kāi)啟，國(guó)內(nèi)供給持續(xù)收縮，并因此實(shí)現(xiàn)元旦后港口庫(kù)存的快速持續(xù)去化和煤價(jià)上漲。當(dāng)前仍有約2億噸產(chǎn)能尚未完成產(chǎn)能置換及環(huán)評(píng)審批手續(xù)，后續(xù)存在核減風(fēng)險(xiǎn)，因此該行看好國(guó)內(nèi)供給收縮逐步兌現(xiàn)帶來(lái)的煤價(jià)確定性上移，而海外因素及煤化工（884281）需求提升則是錦上添花，將進(jìn)一步推升煤價(jià)中樞。一方面，歐洲氣價(jià)大漲，氣電成本高企，歐洲電廠重啟煤炭（850105）發(fā)電，全球煤炭（850105）需求顯著提升，推升國(guó)際煤價(jià)，疊加印尼減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，進(jìn)口煤價(jià)格全面倒掛，對(duì)內(nèi)貿(mào)煤形成強(qiáng)力支撐;另一方面，油價(jià)高位運(yùn)行導(dǎo)致油頭化工（850102）成本大幅抬升，疊加中東供給受限，煤頭化工（850102）性價(jià)比凸顯，下游需求持續(xù)增強(qiáng)。綜上，該行認(rèn)為煤炭（850105）行業(yè)有望回到2023-2024年供需基本平衡狀態(tài)，價(jià)格回升至800-1000元/噸區(qū)間季節(jié)性震蕩運(yùn)行。
重視煤化工投資機(jī)會(huì)，中國(guó)神華收購(gòu)標(biāo)的過(guò)戶完成，化工產(chǎn)能擴(kuò)張
2023-2025年，我國(guó)化工（850102）耗煤量分別達(dá)到3.04/3.25/3.62億噸，同比增速+9.4%/+6.9%/+11.5%。該行測(cè)算目前在建的新型煤化工（884281）項(xiàng)目(主要包含煤制油、煤制氣、煤制烯烴等)耗煤需求量約2.43億噸、擬建項(xiàng)目的潛在需求量約5.61億噸，較當(dāng)前翻倍，因此預(yù)計(jì)未來(lái)化工（850102）耗煤有望持續(xù)高增。近期化工（850102）品價(jià)格大漲，煤化工（884281）公司除有望實(shí)現(xiàn)盈利提升外，地緣沖突下能源（850101）安全重要性提升、國(guó)內(nèi)煤化工（884281）審批新建速度有望加快背景下，亦有望因較好的成長(zhǎng)預(yù)期實(shí)現(xiàn)估值提升，建議重視煤化工（884281）標(biāo)的投資機(jī)會(huì)。3月13日，中國(guó)神華（601088）公告資產(chǎn)收購(gòu)標(biāo)的過(guò)戶完成，收購(gòu)后其聚烯烴產(chǎn)能將由60萬(wàn)噸提升至188萬(wàn)噸，增幅達(dá)213.3%，未來(lái)其化工（850102）板塊有望表現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)性，此外，公司煤炭（850105）長(zhǎng)協(xié)比例高，一體化優(yōu)勢(shì)顯著，煤價(jià)下行周期（883436）中業(yè)績(jī)穩(wěn)健且分紅比例高，估值有望持續(xù)提升。
投資建議
標(biāo)的方面，該行推薦以下投資主線：1)高現(xiàn)貨比例彈性標(biāo)的，建議關(guān)注潞安環(huán)能（601699）、晉控煤業(yè)（601001）、山煤國(guó)際（600546）、陜西煤業(yè)（601225）、華陽(yáng)股份（600348）。2)有煤化工（884281）產(chǎn)能標(biāo)的，建議關(guān)注中國(guó)神華（601088）、兗礦能源（600188）、中煤能源（601898）、淮北礦業(yè)（600985）、蘭花科創(chuàng)（600123）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)下游需求不及預(yù)期;2)煤價(jià)大幅下跌;3)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。
