國泰海通（601211）發(fā)布研報(bào)稱，本輪美伊沖突造成歐洲天然氣（885430）價(jià)格階段性上漲，TTF天然氣（885430）期貨價(jià)格較戰(zhàn)前上漲76%。此輪沖突更多通過霍爾木茲海峽擾動(dòng)全球LNG貿(mào)易鏈間接傳導(dǎo)至歐洲，傳導(dǎo)鏈條更長、價(jià)格彈性更弱。但在歐洲堅(jiān)定邁向碳中和（885919）與能源（850101）結(jié)構(gòu)清潔化的宏觀主線下，熱泵取暖的低碳屬性與運(yùn)行成本優(yōu)勢正日益固化，當(dāng)前德、英等核心市場的政策補(bǔ)貼已顯著超越22年水平。若本輪地緣沖突再次引發(fā)天然氣（885430）價(jià)格向上突破，熱泵板塊有望迎來新一輪行情。
國泰海通主要觀點(diǎn)如下：
2022年俄烏沖突引發(fā)歐洲能源供給沖擊，熱泵板塊開啟歷史級(jí)行情
2022年2月俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，歐盟對(duì)俄制裁疊加俄方反制削減管道氣供應(yīng)，歐洲天然氣（885430）價(jià)格于2022年8月攀升至70.04美元/百萬英熱，較年初上漲148%，同比上漲354%。資本市場迅速定價(jià)歐洲替代供暖需求，空氣能熱泵（886010）指數(shù)自2022年4月26日低點(diǎn)至8月18日高點(diǎn)累計(jì)上漲69%，德業(yè)股份（605117）、日出東方（603366）、萬和電氣（002543）、大元泵業(yè)（603757）、迪森股份（300335）等代表性個(gè)股實(shí)現(xiàn)翻倍以上漲幅，行情持續(xù)約5個(gè)月。
歐洲天然氣（885430）價(jià)格急劇攀升構(gòu)筑行情宏觀底座，疊加政策催化與出口數(shù)據(jù)形成三重共振
天然氣（885430）價(jià)格方面，2022年8月歐洲天然氣（885430）價(jià)格觸及70.04美元/百萬英熱的歷史高位，較年初上漲148%，同比上漲354%，居民供暖成本大幅抬升，熱泵替代邏輯隨之成立。
政策端，歐盟于2022年3月發(fā)布REPowerEU初步通報(bào)首提熱泵量化目標(biāo)，5月18日正式發(fā)布完整計(jì)劃，明確2023—2027年新增安裝1000萬臺(tái)水暖熱泵的具體目標(biāo)，4-8月成員國補(bǔ)貼加碼，政策催化夯實(shí)市場對(duì)熱泵需求中長期的預(yù)期基礎(chǔ)。出口端，2022年4—9月我國空氣源熱泵出口額同比增速從32%逐月加速至114%，高頻數(shù)據(jù)持續(xù)印證歐洲訂單的真實(shí)放量，為市場預(yù)期提供實(shí)質(zhì)支撐。三重驅(qū)動(dòng)共振推動(dòng)板塊創(chuàng)階段新高。
能源價(jià)格見頂回落導(dǎo)致替代需求預(yù)期降溫，板塊行情結(jié)束
2022年8月天然氣（885430）價(jià)格見頂后快速回落，至2023年7月已較高點(diǎn)下滑約86%，市場對(duì)熱泵需求持續(xù)性的預(yù)期隨之反轉(zhuǎn)。渠道庫存積壓與歐洲安裝工人短缺問題相繼暴露，進(jìn)一步壓縮訂單能見度，市場最終將本輪需求定性為地緣沖突驅(qū)動(dòng)的一次性脈沖而非供暖結(jié)構(gòu)性切換，板塊估值快速均值回歸。
美伊局勢重燃能源漲價(jià)預(yù)期，持續(xù)關(guān)注熱泵板塊投資機(jī)會(huì)
本輪美伊沖突造成歐洲天然氣（885430）價(jià)格階段性上漲，TTF天然氣（885430）期貨價(jià)格較戰(zhàn)前上漲76%，但遠(yuǎn)不及俄烏沖突時(shí)期天然氣（885430）價(jià)格走勢。其根本原因在于，當(dāng)前歐洲對(duì)中東天然氣（885430）的直接依賴度顯著低于彼時(shí)對(duì)俄羅斯管道氣的依賴程度，中東天然氣（885430）占?xì)W洲總進(jìn)口比例僅約7.8%，使得本輪沖突更多通過霍爾木茲海峽擾動(dòng)全球LNG貿(mào)易鏈間接傳導(dǎo)至歐洲，傳導(dǎo)鏈條更長、價(jià)格彈性更弱，因此對(duì)熱泵板塊的催化強(qiáng)度難與上一輪能源（850101）危機(jī)階段相提并論。
但在歐洲堅(jiān)定邁向碳中和（885919）與能源（850101）結(jié)構(gòu)清潔化的宏觀主線下，熱泵取暖的低碳屬性與運(yùn)行成本優(yōu)勢正日益固化，當(dāng)前德、英等核心市場的政策補(bǔ)貼已顯著超越22年水平。若本輪地緣沖突再次引發(fā)天然氣（885430）價(jià)格向上突破，熱泵板塊有望迎來新一輪行情。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球能源（850101）價(jià)格大幅波動(dòng)；熱泵需求不及預(yù)期；國際貿(mào)易政策與關(guān)稅變化風(fēng)險(xiǎn)。
