山西證券發(fā)布研報稱，目前，我國醫(yī)藥創(chuàng)新藥在研數(shù)目達到全球的30%左右。“基本醫(yī)保+商業(yè)健康險”的多層次支付模式，為具備國際領(lǐng)先水平的治療技術(shù)和產(chǎn)品搭建了商業(yè)化路徑，從實質(zhì)上促進了中國創(chuàng)新藥&器械發(fā)展。醫(yī)藥板塊PE估值處于歷史平均值以下�？紤]到2026年行業(yè)有望獲得正增長，預(yù)計2026年板塊會獲得正收益。重點關(guān)注板塊：創(chuàng)新藥、CXO、AI醫(yī)療、腦機接口、創(chuàng)新醫(yī)療（002173）器械、醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)復(fù)蘇、消費復(fù)蘇等。

　　山西證券主要觀點如下：

　　政策呵護：中國醫(yī)藥創(chuàng)新大發(fā)展時代來臨

　　“十四五”以來國家藥監(jiān)局批準的創(chuàng)新藥達到204個、創(chuàng)新醫(yī)療器械265個，其中2025年1到7月份，批準創(chuàng)新藥50個、創(chuàng)新醫(yī)療器械49個。目前，我國醫(yī)藥創(chuàng)新藥在研數(shù)目達到全球的30%左右。根據(jù)醫(yī)藥魔方發(fā)布的《2025Q1-Q3醫(yī)藥交易趨勢分析》，2025年前三季度，中國醫(yī)藥交易license-out總金額共計920.3億美元。中國創(chuàng)新藥BD授權(quán)金額快速增長體現(xiàn)出中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和國際競爭力的提升。

　　商業(yè)健康險迎來大發(fā)展，多層次支付體系支持創(chuàng)新藥&器械發(fā)展

　　2024年7月國常會審議通過《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實施方案》，提出發(fā)展商業(yè)保險，合力助推創(chuàng)新藥發(fā)展。國家醫(yī)保局也多次表態(tài)探索創(chuàng)新藥的多元支付機制，支持引導(dǎo)普惠型商業(yè)健康保險及時將創(chuàng)新藥品納入報銷范圍。2025年12月7日，2025版國家醫(yī)保藥品目錄發(fā)布，本次調(diào)整新增114種藥品，其中包括50個一類創(chuàng)新藥。同期，國家醫(yī)保局也公布了我國首版商業(yè)保險創(chuàng)新藥目錄。有19種藥品被納入商保創(chuàng)新藥目錄，包含了CAR-T、TCE療法、雙特異性抗體等熱門靶點藥物�！盎�本醫(yī)保+商業(yè)健康險”的多層次支付模式，為具備國際領(lǐng)先水平的治療技術(shù)和產(chǎn)品搭建了商業(yè)化路徑，從實質(zhì)上促進了中國創(chuàng)新藥&器械發(fā)展。

　　CXO：中國制造揚帆出海&景氣度回升

　　中國CXO公司、生命科學(xué)上游公司憑借其過硬的技術(shù)實力和高效的服務(wù)優(yōu)勢以及極致的性價比，其全球市場競爭力持續(xù)提升。國內(nèi)方面，隨著創(chuàng)新藥行業(yè)投融資環(huán)境逐步好轉(zhuǎn)，CXO公司2025年以來訂單持續(xù)回暖，隨著較低價格的訂單執(zhí)行完畢，2026年有望獲得訂單量價齊升的局面。

　　器械&服務(wù)：技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)業(yè)升級，重視腦機接口、AI醫(yī)療等行業(yè)機會

　　高端定制化醫(yī)療耗材代工行業(yè)突破0-1的階段，龍頭代工企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量、供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定、供應(yīng)效率和成本優(yōu)勢等多方面獲得全球競爭力，供應(yīng)鏈加速從歐美轉(zhuǎn)移至中國的趨勢出現(xiàn)。腦機接口產(chǎn)業(yè)技術(shù)持續(xù)進步。此外，AI醫(yī)療也在持續(xù)發(fā)展，各種垂類模型、AI應(yīng)用快速發(fā)展。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險、市場流動性風(fēng)險、醫(yī)藥行業(yè)政策風(fēng)險、地緣政治與國際貿(mào)易風(fēng)險等。