申萬宏源（000166）發(fā)布研報稱，霍爾木茲海峽中斷，商業(yè)庫存與戰(zhàn)略庫存釋放導(dǎo)致的全球原油庫存快速去化，將與中東產(chǎn)油國高庫存形成巨大“壓力差”，即使海峽恢復(fù)通行，原油補庫存邏輯會強化海運中期需求。對比俄烏、紅海繞行，地緣風(fēng)險溢價不會快速結(jié)束，“護航”帶來的效率損失，或僅少數(shù)符合伊朗要求的船只可以通過。重點油輪方面，戰(zhàn)略儲備釋放轉(zhuǎn)換值海運達到250萬桶/日，運距提升，可以對沖波斯灣被限制的原油出貨量接近1000萬桶/日的需求缺口。
申萬宏源主要觀點如下：
霍爾木茲海峽沖擊前各版塊主要矛盾：大周期向上，中周期與商品通脹共振
長周期（883436）：航運船舶資產(chǎn)處于需求邊際定價狀態(tài)，2003-2012交付高峰換船周期（883436）延續(xù)至2037-2038，前期集裝箱、LNG船訂單擠占其他船廠產(chǎn)能。造船板塊進入訂單、利潤兩家齊升狀態(tài)，期租租金測算的船舶投資回報率大幅超過WACC，新船訂單持續(xù)性擔(dān)心解除。
中周期（883436）：航運上游貿(mào)易利潤隨通脹增加。逆全球化、供應(yīng)鏈重構(gòu)、貧富分化、地緣沖突加劇，農(nóng)產(chǎn)品（850200）、基本金屬、能源（850101）商品區(qū)域錯配增加。
沖擊帶來的長邏輯變化：油輪、散貨、集裝箱、造船
油輪：原油補庫存邏輯。海峽中斷，商業(yè)庫存與戰(zhàn)略庫存釋放導(dǎo)致的全球原油庫存快速去化，將與中東產(chǎn)油國高庫存形成巨大“壓力差”，即使海峽恢復(fù)通行，原油補庫存邏輯會強化海運中期需求。窄管效應(yīng)：對比俄烏、紅海繞行，地緣風(fēng)險溢價不會快速結(jié)束，“護航”帶來的效率損失，或僅少數(shù)符合伊朗要求的船只可以通過。
干散：對標70年代后期，高油價驅(qū)動煤炭（850105）需求，干散貨航運迎來黃金時代；氣體船：恢復(fù)需要更長時間。
造船：油價如果維持在80美元以上，海工裝置(深海鉆井平臺、海工輔助船)需求激增，帶來額外需求。
短期沖擊：燃料危機與糧食淡水危機是否導(dǎo)致事件升級，長運距戰(zhàn)略儲備釋放對沖短期影響
船舶燃油：關(guān)注新加坡等地已經(jīng)出現(xiàn)燃料油加注緊張，如果失控，會出現(xiàn)船只靠港排隊，有效運力下降航運全板塊上漲。
糧食淡水、南亞電力（562350）供應(yīng)：東亞、G7等國仍有較多庫存，封鎖下中東國家糧食淡水供應(yīng)不足，或南亞等過出現(xiàn)電力（562350）危機有導(dǎo)致地緣沖突升級可能。
油輪重要關(guān)注：戰(zhàn)略儲備釋放轉(zhuǎn)換值海運達到250萬桶/日，運距提升，可以對沖波斯灣被限制的原油出貨量接近1000萬桶/日的需求缺口。
后續(xù)推演：海峽長期封鎖影響巨大，從封鎖到護航等方式的有限通行可避免極端情況出現(xiàn)
1981-1988兩伊戰(zhàn)爭共有500-600條船受到襲擊，上百名船員傷亡。當前全球貿(mào)易周轉(zhuǎn)量是1985年的3倍，當前約18艘船被襲擊。
標的方面
油輪關(guān)注招商輪船（601872）(601872.SH)、中遠海能（HK1138）(600026.SH)、招商南油（601975）(601975.SH)?；瘜W(xué)品關(guān)注興通股份（603209）(603209.SH)、盛航股份（001205）(001205.SZ)、君正集團（601216）(601216.SH)。干散關(guān)注海通發(fā)展（603162）(603162.SH)、國航遠洋(920571.BJ)。
船舶板塊與油輪共振，重點關(guān)注ST松發(fā)(603268.SH)、中國船舶（600150）(600150.SH)。集運關(guān)注中遠海控（HK1919）(601919.SH)、東方海外國際（HK0316）(00316)、德翔海運（HK2510）(02616)、海豐國際（HK1308）(01308)。
美股油輪關(guān)注Euronav NV(ECO.US)、Frontline（FRO） plc(FRO.US)、nordic american（NAT） Tankers Ltd(NAT.US)、International（IGIC） Seaways Inc(INSW.US)、teekay tankers（TNK） Ltd(TNK.US)；成品油scorpio tankers（STNG） Inc(STNG.US)、Torm（TRMD） plc(TRMD.US)、Hafnia（HAFN） Ltd(Hafnia（HAFN）.US)。
干散貨himalaya shipping（HSHP） Ltd(HSHP.US)、star bulk carriers（SBLK） Corp(SBLK.US)、Genco Shipping & Trading Ltd(GNK.US)等。
風(fēng)險提示
民船業(yè)務(wù)新接訂單不及預(yù)期、航運景氣度下滑、鋼價等原材料大幅上漲、人民幣大幅升值、沖突超預(yù)期、全球宏觀衰退速率超預(yù)期。
