國(guó)聯(lián)民生（601456）證券發(fā)布研報(bào)稱，空調(diào)（884113）板塊筑底改善，維持“推薦”評(píng)級(jí)。1~2月空調(diào)（884113）內(nèi)外銷（885840）出貨同比降幅均顯著收窄至中低個(gè)位數(shù)，好于此前排產(chǎn)預(yù)期，內(nèi)銷龍頭安裝卡表現(xiàn)好于行業(yè)，集中度趨勢(shì)向上;展望后續(xù)，需求弱平穩(wěn)+成本上行，內(nèi)銷格局/價(jià)格展望可適當(dāng)積極，外銷（885840）有望隨基數(shù)走低迎來(lái)一階拐點(diǎn)，板塊整體出口修復(fù)趨勢(shì)向上，龍頭外銷（885840）訂單指引較好，OBM勢(shì)能強(qiáng)勁，產(chǎn)能布局領(lǐng)先，修復(fù)階段有望好于線性預(yù)期。當(dāng)下白電相對(duì)估值已至歷史低位，高質(zhì)量高股息（563180）。
國(guó)聯(lián)民生（601456）證券主要觀點(diǎn)如下：
產(chǎn)業(yè)在線發(fā)布2月空調(diào)數(shù)據(jù)
1~2月產(chǎn)量3,282萬(wàn)臺(tái)，同比-1.89%，銷量3,332萬(wàn)臺(tái)，同比-3.49%，其中內(nèi)銷1,407萬(wàn)臺(tái)，同比-3.47%，出口1,925萬(wàn)臺(tái)，同比-3.50%，期末庫(kù)存1,431萬(wàn)臺(tái)，同比-14.59%;分廠商銷量，格力（000651）同比-12.20%(內(nèi)銷-14.44%，出口-8.70%);美的（HK3990）同比+5.50%(內(nèi)銷+18.07%，出口-2.43%);海爾同比-4.11%(內(nèi)銷+12.99%，出口-25.90%);海信同比+4.70%(內(nèi)銷+28.57%，出口-5.80%);長(zhǎng)虹同比-33.96%(其中內(nèi)銷-54.17%，出口-7.61%)。
內(nèi)銷降幅收窄，終端印證改善
1~2月空調(diào)（884113）內(nèi)銷出貨同比-3%，好于25Q4(-29%)及此前排產(chǎn)預(yù)期(-12%)。從基數(shù)看，2024Q4及2025年1~2月空調(diào)（884113）內(nèi)銷出貨分別同比+24%/+9%，壓力減輕，疊加2026年初補(bǔ)貼延續(xù)較早，帶動(dòng)內(nèi)銷改善;剔除基數(shù)看，1~2月內(nèi)銷較無(wú)政策擾動(dòng)的2024年同期CAGR約為+2%，而2025Q4兩年CAGR約為-6%，環(huán)比回正，平穩(wěn)增長(zhǎng)。終端方面，1~2月龍頭安裝卡雙位數(shù)增長(zhǎng)，印證需求好轉(zhuǎn);據(jù)產(chǎn)業(yè)在線排產(chǎn)指引，3/4月內(nèi)銷將分別同比-2%/+2%，趨勢(shì)平穩(wěn)向上，且1~2月內(nèi)銷實(shí)績(jī)均高于此前排產(chǎn)預(yù)期，改善有望延續(xù)。
龍頭好于二線，CR2同比提升
1~2月美的（HK3990）/格力（000651）/海爾空調(diào)（884113）內(nèi)銷量分別同比+18%/-14%/+13%，海信/長(zhǎng)虹/奧克斯分別+29%/-54%/-42%，龍頭多好于二線。1~2月美的（HK3990）內(nèi)銷出貨量份額同比+6pct，帶動(dòng)內(nèi)銷出貨CR2同比+4pct，連續(xù)3個(gè)月同比提升;海爾增勢(shì)延續(xù)，1~2月內(nèi)銷出貨量份額同比+2pct，持續(xù)向上。二線中，除海信年初以來(lái)表現(xiàn)較好，長(zhǎng)虹/奧克斯/TCL出貨份額均同比下降。零售端，龍頭1~2月安裝卡表現(xiàn)好于行業(yè)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù);格力（000651）系晶弘繼續(xù)貢獻(xiàn)增量，線上零售量份額同比+8pct。后續(xù)，成本上漲+需求弱平穩(wěn)環(huán)境中，格局展望可適當(dāng)積極。
外銷基數(shù)不低，改善有望延續(xù)
1~2月空調(diào)（884113）外銷（885840）同比-4%，25Q4為同比-19%，高基數(shù)上降幅收窄，亦好于排產(chǎn)預(yù)期。后續(xù)，3/4月空調(diào)（884113）外銷（885840）排產(chǎn)分別同比7%/+3%，2025年同期基數(shù)分別為+15%/持平，隨壓力減輕，有望逐月改善，一階拐點(diǎn)漸近。近期美國(guó)關(guān)稅司法多有波折，壓力減輕或?yàn)榛{(diào)，中東市場(chǎng)及航運(yùn)不確定性仍高;冰洗（884112）外銷（885840）修復(fù)趨勢(shì)逐步確立，1~2月海關(guān)口徑家電出口量同比+16%，地緣影響若無(wú)超預(yù)期演化，空調(diào)（884113）有望在消化基數(shù)后，向中高個(gè)位數(shù)歷史中樞收斂;龍頭25Q3~Q4外銷（885840）接單持續(xù)好轉(zhuǎn)，筑底修復(fù)階段，有望好于線性預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本大幅上漲，關(guān)稅及外需不確定性。
