華源證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，大型國(guó)有銀行仍具紅利價(jià)值，受益于“中特估”和絕對(duì)低估值，股息率有保障，是組合的壓艙石。重點(diǎn)把握兩條投資主線：1、關(guān)注財(cái)富管理業(yè)務(wù)賦能強(qiáng)的股份行及低估值標(biāo)的；2、風(fēng)險(xiǎn)可控，盈利確定性較強(qiáng)的城、農(nóng)商行（884252）或具有較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)能。
華源證券主要觀點(diǎn)如下：
商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境：信貸增長(zhǎng)乏力，財(cái)政支持力度不弱
當(dāng)前商業(yè)銀行信貸增長(zhǎng)步入“重質(zhì)輕量”的新常態(tài)，區(qū)別于過(guò)往“以量補(bǔ)價(jià)”的策略，銀行信貸投放注重效益，同時(shí)聚焦于國(guó)家支持的產(chǎn)業(yè)，這導(dǎo)致了信貸增長(zhǎng)有別于過(guò)往粗獷的模式，截至2026年2月末人民幣貸款增速放緩至6%，信貸需求持續(xù)疲弱導(dǎo)致銀行擴(kuò)表乏力。但財(cái)政政策仍保持更加積極的基調(diào)，2026年廣義赤字率約為8.0%。盡管廣義赤字率邊際有所下降，但財(cái)政效能不僅看當(dāng)期而要看長(zhǎng)期，2026年財(cái)政資金對(duì)信貸需求的撬動(dòng)不弱于2025年，化債或仍持續(xù)抑制信貸增速，該行認(rèn)為2026年人民幣貸款增速或回落至6.0%附近。
盈利水平逐步企穩(wěn)，零售風(fēng)險(xiǎn)仍有壓力但仍可保持樂(lè)觀
2025年前三季度上市銀行營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速分別為0.9%和1.5%，營(yíng)收增速較2025H1小幅回落，盈利能力延續(xù)修復(fù)。機(jī)構(gòu)間分化仍明顯，國(guó)有行利潤(rùn)增速較2025H1轉(zhuǎn)正，主要源于財(cái)政相關(guān)政策（貼息、債務(wù)置換、政策性金融工具）賦予大行更強(qiáng)擴(kuò)表動(dòng)能；股份行、農(nóng)商行（884252）仍面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力包括信貸需求不足以及風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)；而城商行（884251）盡管營(yíng)收下滑，但依賴(lài)于較高的撥備空間，仍可維持其各類(lèi)行中領(lǐng)先的盈利水平。
零售不良絕對(duì)水平仍持續(xù)上行，2025年中報(bào)僅個(gè)別銀行零售資產(chǎn)質(zhì)量略有改善（興業(yè)、光大、平安、江蘇），其余銀行零售不良率邊際均上升。國(guó)有行零售風(fēng)險(xiǎn)處相對(duì)低位，中小行零售不良率上行較快。但未來(lái)可對(duì)國(guó)有行零售資產(chǎn)質(zhì)量保持樂(lè)觀。2024年不良率指標(biāo)的大幅抬升，背后邏輯則在于個(gè)貸風(fēng)險(xiǎn)由高風(fēng)險(xiǎn)客戶向中低風(fēng)險(xiǎn)客戶的擴(kuò)散。部分銀行零售客群結(jié)構(gòu)以低風(fēng)險(xiǎn)為主，當(dāng)未來(lái)個(gè)人還款能力改善時(shí)，其資產(chǎn)質(zhì)量或?qū)@著修復(fù)。
建議關(guān)注：招商銀行（600036）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、工商銀行（601398）、浦發(fā)銀行（600000）、華夏銀行（600015）、江蘇銀行（600919）、杭州銀行（600926）、青島銀行（002948）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，房?jī)r(jià)超預(yù)期下跌風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)濟(jì)不確定性外溢。
