招商證券（600999）發(fā)布研報稱，維持航空行業(yè)“推薦”投資評級。關(guān)注中東局勢對油價影響及票價對燃油成本覆蓋能力?；久娼嵌龋哼\(yùn)需求增長較快，40天民航累計(jì)發(fā)送旅客量同比+4.6%，國內(nèi)客流+5.5%，裸票價+3.8%，客座率提升1.7pts。受中東局勢影響，近期油價上漲較快，板塊調(diào)整較多，若局勢改善，壓制航空因素也有望得到緩和。但當(dāng)前須警惕油價短期快速沖高對情緒的沖擊和中期油價絕對水平維持高位對利潤的侵蝕。預(yù)計(jì)4月燃油附加費(fèi)大幅上漲，建議關(guān)注實(shí)際票價表現(xiàn)與對燃油成本覆蓋能力。
招商證券（600999）主要觀點(diǎn)如下：
航油價格受原油價格和裂解價差共同影響，裂解價差受煉化產(chǎn)能、市場需求及地緣政治等多因素影響
2008-09年金融危機(jī)前后全球航油及柴油(生產(chǎn)上具有一定的競爭性)的需求大幅波動導(dǎo)致航油裂解價差大起大落;2020年疫情致需求急劇收縮，價差明顯收窄;2022年需求恢復(fù)、產(chǎn)能恢復(fù)不足疊加俄烏沖突等推高裂解價差;2026年3月霍爾木茲海峽中斷致裂解價差沖高至100美元/桶以上。
國內(nèi)航空煤油定價機(jī)制歷經(jīng)從行政管制到市場聯(lián)動的三階段迭代，目前國內(nèi)航空煤油出廠價已經(jīng)形成了“以新加坡航煤均價為基準(zhǔn)、按月調(diào)整”的市場化聯(lián)動機(jī)制
根據(jù)現(xiàn)行的征收機(jī)制，靜態(tài)來看對航油成本的覆蓋率較高。但是實(shí)際上，在征收燃油附加費(fèi)的過程中，實(shí)際票價的形成還要考慮消費(fèi)（883434）者的承受能力、市場實(shí)際供需。根據(jù)該行測算，假設(shè)布油價格80美元/桶，新加坡航油110美元/桶，對應(yīng)平均附加費(fèi)約72元/人，在裸票價增長1%左右、全票價增長8%左右(相較于2025年，下同)，才能基本抵消油價上漲影響;若航油成本進(jìn)一步上升導(dǎo)致附加費(fèi)上調(diào)，則需要的票價漲幅也更高。相反，若實(shí)際市場供需環(huán)境下，燃油附加費(fèi)上漲但裸票價下降、需航司承擔(dān)部分上漲的燃油成本，則航空公司盈利將進(jìn)一步承壓。
回顧歷史，2018年受益于國內(nèi)航線票價改革等因素影響，三大航國內(nèi)收益水平整體改善，若剔除燃附加費(fèi)影響，三大航國內(nèi)航線收益同比持平微增，對應(yīng)當(dāng)年扣匯后利潤小幅改善。2022年由于疫情等因素影響，三大航國內(nèi)旅客周轉(zhuǎn)量同比下降40%，國內(nèi)客公里收益平均增長8.4%，但剔除燃油附加費(fèi)因素，裸票價仍同比下降。高油價疊加疫情環(huán)境，當(dāng)年行業(yè)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。
風(fēng)險提示：地緣政治沖突升級、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、人民幣大幅貶值、油價大幅上漲、原油供應(yīng)緊缺、突發(fā)重大公共衛(wèi)生事件、重大自然災(zāi)害等。
