國(guó)信證券（002736）發(fā)布研報(bào)稱，當(dāng)期居民和實(shí)體企業(yè)資金循環(huán)效率依然沒(méi)有明顯改善，維持2026年是銀行業(yè)基本面筑底之年，但拐點(diǎn)向上預(yù)期仍需待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)進(jìn)一步明確的判斷。因此，2026年個(gè)股分化是主旋律，擇股核心策略是精選復(fù)蘇Alpha，但可保留一定的高股息（563180）穩(wěn)健個(gè)股倉(cāng)位。
國(guó)信證券（002736）主要觀點(diǎn)如下：
2026年1-2月實(shí)體部門資金運(yùn)轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)顯示，總量創(chuàng)近年新高，凈結(jié)匯大幅增加成為核心變量
實(shí)體部門合計(jì)獲得資金約8.08萬(wàn)億元，其中銀行投放貸款（含核銷和ABS）約5.81萬(wàn)億元，企業(yè)債券融資0.65萬(wàn)億元，財(cái)政凈支出投放資金0.62萬(wàn)億元（測(cè)算值），凈結(jié)匯1.00萬(wàn)億元。資金去向來(lái)看，居民部門存款新增5.26萬(wàn)億元，非金融企業(yè)存款減少約1829億元，取現(xiàn)（M0）凈增加1.02萬(wàn)億元，金融投資凈增（軋差項(xiàng)）約1.99萬(wàn)億元。
進(jìn)一步數(shù)據(jù)分析表明，當(dāng)前實(shí)體資金呈現(xiàn)“總量充裕、循環(huán)低效”的特征
居民存款少增并未有效轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款與實(shí)體投資，而是大量滯留在金融體系內(nèi)部，居民與企業(yè)的資金循環(huán)效率未見(jiàn)明顯改善。該行判斷其核心癥結(jié)在于居民收入預(yù)期仍處低位且未見(jiàn)明確好轉(zhuǎn)。同時(shí)，數(shù)據(jù)也顯示收入結(jié)構(gòu)可能存在一定的“K型”分化。這也印證了實(shí)體部門信心依然不強(qiáng)，未來(lái)仍需要待政策進(jìn)一步發(fā)力改善居民收入預(yù)期，從而激活民間資本的投資信心，實(shí)現(xiàn)從資金充裕向循環(huán)高效的跨越。
此輪存款搬家的驅(qū)動(dòng)邏輯具有特殊性
與傳統(tǒng)資產(chǎn)配置路徑明顯偏離，導(dǎo)致資金淤積在金融體系，進(jìn)而影響貨幣政策傳導(dǎo)效率。此輪資金遷移并非源于居民風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，而是高息定期存款集中到期，但當(dāng)前存款利率降至低位，使得居民將部分資金轉(zhuǎn)向資管產(chǎn)品。但在實(shí)體投資意愿偏弱、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的背景下，非銀機(jī)構(gòu)也面臨顯著資產(chǎn)荒，吸納的資金最終再度回流銀行體系，形成資金在金融體系內(nèi)同業(yè)資金淤積的格局，并未有效流向消費(fèi)（883434）與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，直接削弱貨幣政策傳導(dǎo)效率，這或許也成為近期監(jiān)管部門進(jìn)一步加強(qiáng)同業(yè)存款監(jiān)管以疏通貨幣傳導(dǎo)堵點(diǎn)的重要背景之一。
投資建議
重點(diǎn)推薦招商銀行（HK3968）、寧波銀行（002142）、長(zhǎng)沙銀行（601577）和渝農(nóng)商行（601077）等，穩(wěn)健底倉(cāng)建議關(guān)注江蘇銀行（600919）、成都銀行（601838）、興業(yè)銀行（601166）等。若后續(xù)基本面拐點(diǎn)預(yù)期一旦明確，則需要果斷全倉(cāng)位切換到復(fù)蘇品種，尤其是估值受到極大壓制的零售行。
風(fēng)險(xiǎn)提示
穩(wěn)增長(zhǎng)不及預(yù)期，銀行資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力增大。銀行是強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)，若后續(xù)發(fā)布的政策不利于短期銀行基本面，則會(huì)對(duì)銀行短期估值帶來(lái)沖擊。國(guó)際政治動(dòng)蕩，海外不確定加大，需要警惕海外局勢(shì)變化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。
