東方財(cái)富（300059）證券發(fā)布研報(bào)稱，基于IMF對(duì)非洲實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)，以及非洲地區(qū)短期基建項(xiàng)目較為充足的考慮，預(yù)計(jì)未來2-3年非洲水泥（884060）整體需求增速5-8%。供給端，據(jù)統(tǒng)計(jì)，未來3年非洲地區(qū)有公開資料可查的大型水泥（884060）企業(yè)新建產(chǎn)能計(jì)劃為2420萬噸，若產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度較為平均，則預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)每年800萬噸產(chǎn)能增量，新增產(chǎn)能總體能夠被消化。重點(diǎn)關(guān)注尼日利亞、剛果(金)以及坦桑尼亞產(chǎn)能建設(shè)。配置上，推薦華新建材（HK6655）(600801.SH,06655)，西部水泥（HK2233）(02233)產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)受益。
東方財(cái)富（300059）證券主要觀點(diǎn)如下：
需求端：短期有項(xiàng)目支撐，長期看翻倍空間
根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2023年，非洲(針對(duì)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的國家)水泥（884060）產(chǎn)量2.4億噸左右，占全球水泥（884060）產(chǎn)量5.8%左右。
就短期而言，非洲地區(qū)基建項(xiàng)目較為充足：鐵路方面，非洲國家在加速經(jīng)濟(jì)走廊建設(shè)(例如洛比托-盧本巴希走廊、西非增長環(huán)走廊等)，以增加各個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)區(qū)域的聯(lián)通。根據(jù)AFC預(yù)測(cè)，2025-2029年，非洲鐵路運(yùn)營里程將增加5000公里左右，相比于2020-2024年的2500-3000公里強(qiáng)度提升60%以上；道路方面，非洲多個(gè)國家已開始采用PPP等新模式，以吸納更多民間資本參與；地產(chǎn)方面，隨著城鎮(zhèn)化推進(jìn)，非洲地區(qū)地產(chǎn)需求仍將保持增長趨勢(shì)。
IMF對(duì)于非洲國家整體GDP增速較為樂觀，非洲多個(gè)國家2026-2027年實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)位于世界前列，基于IMF對(duì)非洲實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)，以及非洲地區(qū)短期基建項(xiàng)目較為充足的考慮，預(yù)計(jì)未來2-3年非洲水泥（884060）整體需求增速5-8%。
長期來看，AUC、OECD預(yù)測(cè)至2040年，非洲地區(qū)每年基建投資有望達(dá)到1550億美元，相較于現(xiàn)在強(qiáng)度幾乎翻倍，而從國際視角來看，發(fā)達(dá)國家水泥（884060）需求的最高峰一般發(fā)生在人均需求0.3-0.7噸，城鎮(zhèn)化率75-80%的階段，而非洲多數(shù)國家目前人均需求在0.1-0.25噸，平均城鎮(zhèn)化率30-50%，從長期來看非洲水泥（884060）需求仍有翻倍空間。
供給端：新增產(chǎn)能總體能夠被消化，供需格局及盈利能力預(yù)計(jì)保持良好
非洲水泥（884060）整體格局較為集中，主要生產(chǎn)商包括丹格特(約5200萬噸產(chǎn)能，測(cè)算非洲市場(chǎng)份額10-15%)、BUA(2000萬噸)、華新建材（HK6655）(約2200萬噸)、西部水泥（HK2233）(包括試生產(chǎn)的烏干達(dá)產(chǎn)能在內(nèi)1580萬噸)、海德堡(約2830萬噸)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，未來3年非洲地區(qū)有公開資料可查的大型水泥（884060）企業(yè)新建產(chǎn)能計(jì)劃為2420萬噸，若產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度較為平均，則預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)每年800萬噸產(chǎn)能增量，相當(dāng)于非洲總需求的3-3.5%，低于對(duì)于非洲水泥（884060）整體需求增速預(yù)測(cè)，因此判斷上述新增產(chǎn)能總體能夠被消化。
此外，還有兩點(diǎn)因素使得后進(jìn)入者的運(yùn)營難度較大：1)非洲石灰石分布不均勻，后來者較難獲得優(yōu)質(zhì)石灰石資源，同時(shí)，由于石灰石資源分布集中，有新建產(chǎn)能的國家也可以通過增加對(duì)于周邊需求增長區(qū)域的出口來降低本地供給，因此也降低了局部供需承壓的可能性；2)非洲水泥（884060）零售占比較高，因此對(duì)于銷售網(wǎng)點(diǎn)較為成熟的先行者來說，在銷售渠道方面有著天然的優(yōu)勢(shì)，也提升了后進(jìn)入者挑戰(zhàn)的難度。目前非洲國家水泥（884060）價(jià)格和盈利處于良好位置，各國年平均價(jià)格65-120美元不等，丹格特多數(shù)年份凈利率20%+，在供需格局總體保持良好背景下，預(yù)計(jì)盈利能力能夠保持。
重點(diǎn)市場(chǎng)展望
1)尼日利亞：尼日利亞地區(qū)預(yù)計(jì)未來3年合計(jì)新增產(chǎn)能900萬噸，略高于需求增量200-250萬噸/年，但考慮到尼日利亞水泥（884060）部分用于出口(由于其余西非國家多數(shù)缺乏石灰石資源，因此部分尼日利亞生產(chǎn)的水泥（884060）會(huì)通過陸路或者通過Lagos、Rivers兩個(gè)港口出口到周邊尼日爾、加納、喀麥隆等國家)，而預(yù)計(jì)西非國家的水泥（884060）需求總體也在增長，因此判斷尼日利亞國內(nèi)的水泥（884060）供需格局仍將保持平穩(wěn)，盈利保持良好水平。
2)剛果(金)：根據(jù)西部水泥（HK2233）2025H1業(yè)績展示PPT，泛大湖地區(qū)水泥（884060）目前總需求為600萬噸左右(剛果(金)需求約400萬噸，盧旺達(dá)約100萬噸，布隆迪約 65萬噸 以及坦桑尼亞東部約35萬噸)，按照10-15%需求增速估算每年新增需求60-90萬噸，總體與供給增速保持平衡，因此看好當(dāng)?shù)貎r(jià)格、盈利水平保持高位。
3)坦桑尼亞：預(yù)計(jì)未來三年坦桑尼亞增加產(chǎn)能270萬噸，如建設(shè)進(jìn)度平均則每年新增90萬噸水泥（884060）產(chǎn)能，略高于需求，但如果考慮到向泛大湖地區(qū)出口，判斷新增產(chǎn)能整體可以被消化，使得坦桑尼亞整體供需格局總體將保持平衡，盈利展望穩(wěn)定。
配置建議
推薦華新建材（HK6655）(600801.SH,06655)，西部水泥（HK2233）(02233)產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)受益。華新建材（HK6655）：目前非洲產(chǎn)能2200萬噸，中期海外產(chǎn)能目標(biāo)5000萬噸，同時(shí)公司積極技改，海外產(chǎn)能有望降本增效。建議關(guān)注西部水泥（HK2233）：重點(diǎn)布局高價(jià)國家，目前包括已經(jīng)試生產(chǎn)的烏干達(dá)產(chǎn)線在內(nèi)，非洲產(chǎn)能1580萬噸，未來有望擴(kuò)張至1850萬噸，擴(kuò)張彈性充足。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需求不及預(yù)期，成本高于預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
